ESTRUCTURA DE CAPITALES EN LA EMPRESA

ESTRUCTURA DE CAPITALES EN LA EMPRESA

TEMA 5

FUNDAMENTOS DE DIRECCIÓN FINANCIERA

Cuestión

¿Las decisiones de financiación pueden crear valor para la empresa?

Hipótesis de Trabajo:

Se va a suponer que la estructura económica y la estrategia de inversión futura de la empresa están dadas

(De este modo se puede identificar cualquier variación en el valor de la empresa como fruto de las decisiones de financiación)

Recordatorio

Una decisión de inversión es buena cuando genera un VAN positivo y una decisión de financiación es buena si genera un VAN positivo

Colocación de un título en el mercado

Si la decisión de financiación es buena la emisión del título genera un VAN + para la empresa

Precio

Colocación

+P0

Retribución Periódica al

inversor

-F1 -F2

VAN = +P0 – VAN(Fi) > 0

⇒ P0 > VAN(Fi)

Vendedor

(Empresa)

0 1 2

Compra del título en el mercado

Genéricamente si la venta generó un VAN positivo para el vendedor (la empresa), debe generar un VAN negativo para el comprador (inversor):

Desembolso Compra

Ingresos Retribución Periódica

VAN = –P0

+ VA(Fi) < 0

Comprador (Inversor)

-P0

0

F1 F2

1 2

La cuestión relevante es: determinar cuáles son las posibilidades que tiene el vendedor de a los inversores de que compren títulos con VAN negativo para ellos…………..

Son múltiples los competidores (empresas, las administraciones públicas, las instituciones financieras, las

FundamenpteorssdoenaDsirefcícsiiócnaFsinea,nicniecrlauso, las empresas y los gobiern2os extraTnejmearo5s)

Es imposible ocultar la realidad

(el mercado es eficiente, no se le puede omitir información)

Escasas son las posibilidades

Mercados de capitales eficientes

La compra o venta de cualquier título al precio vigente en el mercado no es nunca una transacción de VAN positivo

Aspecto que diferencia a las decisiones de inversión de las de financiación

Otros aspectos que distinguen a las decisiones de financiación de las de inversión.

- las decisiones de financiación no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de inversión

- es más difícil ganar o perder dinero con las decisiones de financiación (debido a la fuerza de la competencia.)

- Aparte de intentar atraer con subterfugios a los inversores, existen otras dos maneras de crear oportunidades de financiación con VAN positivo:

- creación de un título nuevo

- reducción de costos (por ejemplo, hay formas de financiación que tienen ventajas fiscales frente a otras) o incremento de las subvenciones.

¿Las empresas pueden maximizar su valor de mercado mediante una determinada combinación de recursos propios y ajenos?

Para simplificar sólo se va a considera:

– La financiación mediante la emisión de acciones (recursos propios)

– La financiación mediante la emisión de deuda (recursos ajenos)

Mercados de capitales son perfectos

Las hipótesis que se asumen:

Las empresas se pueden agrupar en clases de empresas en función de su riesgo

NOMENCLATURA

La estructura económica y la estrategia de inversión futura están dadas.

(Así se está seguro de que cualquier variación en el valor de mercado de la empresa se deberá sólo a los cambios en la estructura financiera de la empresa)

V: valor de mercado de la empresa

S: valor de mercado de los recursos propios (acciones)

B: valor de mercado de los recursos ajenos (deuda)

Por definición: V ≡ S + B

rS: rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa o coste esperado para la empresa de

cada unidad monetaria de financiación proveniente de los recursos propios.

rB: rentabilidad exigida por los prestamistas o coste de cada unidad monetaria de deuda para la empresa. Supondremos, en principio, que la deuda no tiene riesgo de incumplimiento.

r0: coste de capital de una empresa no endeudada (si la empresa no está endeudada: (i) sería el rendimiento de los activos reales de la empresa; y (ii) r0 = rS).

Y : Resultado de explotación esperado de la empresa (flujo de caja total que generan las inversiones de la empresa).

s➢ Se Supone que todos los flujos (intereses de la deuda y resultado de explotación esperado) son constantes y a perpetuidad.

Proposición I (Modigliani y Miller sin impuestos)

Supongamos que una empresa se plantea cuál debería ser la combinación de títulos que maximiza su valor de mercado.

Respuesta de Modigliani y Miller es que la empresa no debe preocuparse: en un mercado perfecto cualquier combinación de títulos es tan buena como otra cualquiera.

(El valor de la empresa no se ve afectado por su decisión de estructura de capital)

V

...