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Apalancamiento Y Estructura De Capital


Enviado por   •  18 de Mayo de 2014  •  1.703 Palabras (7 Páginas)  •  551 Visitas

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El costo de la deuda a largo plazo

El costo de la deuda a largo plazo, ki es el costo después de impuestos el día de hoy de

la recaudación de fondos a largo plazo a través de préstamos. Por conveniencia, asumimos

por lo general que los fondos se recaudan por medio de la venta de bonos.

Además, como lo hicimos en el capítulo 6, asumimos que los bonos pagan intereses

anuales (más que semestrales).

Beneficios netos

La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la venta de

bonos. Los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono, o cualquier valor, son los

fondos recibidos, de hecho, de la venta. Los costos flotantes, es decir, los costos totales

de la emisión y venta de un valor, reducen los beneficios netos obtenidos de la venta.

Estos costos se aplican a todas las ofertas públicas de valores (deuda, acciones preferentes,

acciones comunes) e incluyen dos componentes: 1) los costos de colocación (compensación

que ganan los banqueros inversionistas por la venta del valor) y 2) los costos

administrativos (gastos del emisor, como gastos legales, contables, de impresión y otros).

Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de hardware, contempla la

venta de bonos con un valor de 10 millones de dólares a 20 años y una tasa cupón (tasa

de interés anual establecida) del 9 por ciento, cada uno con un valor a la par de 1,000 dólares.

Debido a que los bonos de riesgo similar ganan retornos mayores del 9 por ciento,

la empresa debe vender los bonos en 980 dólares para compensar la tasa de interés cupón

más baja. Los costos flotantes son el 2 por ciento del valor a la par del bono (0.02 #

1,000 dólares) o 20 dólares. Por lo tanto, los beneficios netos para la empresa obtenidos

de la venta de cada bono son de 960 dólares (980 dólares & 20 dólares). ■

Costo de la deuda antes de impuestos

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono se obtiene en una de tres formas:

cotización, cálculo o aproximación.

Uso de cotizaciones de costos

Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor a

la par, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés cupón. Por ejemplo, un

bono con una tasa de interés cupón del 10 por ciento que gana beneficios iguales al

valor a la par de 1,000 dólares del bono tendría un costo antes de impuestos, kd, del

10 por ciento.

Una segunda cotización que se usa en ocasiones es el rendimiento al vencimiento

(YTM, por sus siglas en inglés, yield to maturity) de un bono de riesgo similar2 (vea el

capítulo 6). Por ejemplo, si un bono de riesgo similar tiene un YTM del 9.7 por ciento,

este valor puede usarse como el costo de la deuda antes de impuestos, kd.

Cálculo del costo

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna

de retorno (TIR) de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del

emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con

la deuda. El costo al vencimiento se calcula mediante una técnica de ensayo y error,3

EJEMPLO

OA2

CAPÍTULO 10 El costo de capital 407

costo de la deuda a largo

plazo, ki

Costo después de impuestos el

día de hoy de la recaudación de

fondos a largo plazo a través

de préstamos.

2. Por lo general, se usa el rendimiento al vencimiento de bonos con una “calificación” similar. Las calificaciones de

bonos, publicadas por agencias independientes, se analizaron en el capítulo 6.

3. La técnica de ensayo y error se presenta en el sitio Web del libro www.pearsoneducacion.net/gitman.

WWW

beneficios netos

Fondos recibidos en realidad de

la venta de un valor.

costos flotantes

Costos totales de la emisión y

venta de un valor.

Nota Desde la perspectiva

del emisor, la TIR de los flujos de

efectivo de un bono es su costo al

vencimiento; desde la perspectiva

del inversionista, la TIR de los

flujos de efectivo de un bono es su

rendimiento al vencimiento

(YTM), como se explicó en el

capítulo 6. Estas dos medidas son

similares conceptualmente,

aunque su punto de vista es

distinto.

una calculadora financiera o una hoja de cálculo electrónica. Representa el costo porcentual

anual de la deuda antes de impuestos.

En el ejemplo anterior, los beneficios netos de un bono de 1,000 dólares a 20 años y

una tasa de interés cupón del 9 por ciento fueron de 960 dólares. El cálculo del costo

anual es bastante sencillo. El patrón de flujos de efectivo es exactamente opuesto a un

patrón convencional; consiste en una entrada inicial (los beneficios netos) seguida por

una serie de desembolsos anuales (los pagos de intereses). En el último año, cuando la

deuda vence, también ocurre un desembolso que representa el pago del principal. Los

flujos de efectivo relacionados con la emisión de bonos de Duchess Corporation son

los siguientes:

Después de la entrada inicial de 960 dólares ocurren salidas de intereses anuales

de 90 dólares (tasa de interés cupón del 9 por ciento # valor a la par de 1,000 dólares)

durante la vida de 20 años del bono. En el año 20 ocurre una salida de 1,000 dólares (el

pago del principal). Determinamos el costo de la deuda calculando la TIR, que es la

tasa de descuento que iguala el valor presente de las salidas con la entrada inicial.

Uso de la calculadora Nota: la mayoría de las calculadoras requiere que el valor

presente (beneficios netos) o futuro (pagos de intereses anuales y reembolso del principal)

se registren como números negativos al calcular el costo al vencimiento. Ese

método se utiliza aquí. Si usamos la calculadora y las entradas que se presentan en el

margen izquierdo, encontramos que el costo antes de impuestos (costo al vencimiento)

es del 9.452 por ciento.

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