Bolsa y Mercados Financieros
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Bolsa y Mercados Financieros
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Tema 2: La renta fija. Valoración y gestión de carteras de
renta fija
Miguel Ángel San Millán Martín
Contenido 2.1 Activos de renta fija 63
2.1.1 Características generales de los activos de renta fija 63
2.1.2 Activos de los mercados monetarios 65
2.1.3 Activos de los mercados de capitales 66
2.2 Rentabilidad de Letras y bonos. El cupón corrido y su cálculo 68
2.3 Valoración de las operaciones simples y dobles 71
2.3.1 Compraventas con pacto de recompra: las repos 71
2.3.2 Operaciones simples 72
2.4 Bonos segregables de Deuda pública 73
2.4.1 Significado y características 73
2.4.2 El proceso de segregación 74
2.4.3 Propiedades de los bonos cupón cero y de los strips 75
2.5 Obligaciones a 30 años 78
2.6 Características de un activo financiero. El riesgo de un activo
financiero
79
2.7 Medición del riesgo. Duración y Convexidad de un bono 79
2.7.1 Concepto de Duración 79
2.7.2 Propiedades de la Duración 81
2.7.3 Sensibilidad y Duración. Duración modificada 83
2.7.4 Convexidad de un bono 83
2.7.5 Conclusiones. Propiedades de la Convexidad 85
2.8 Estructura temporal de los tipos de interés 85
2.8.1 Tipos de interés y plazo 85
2.8.2 Tipos de interés al contado e implícitos o a plazo 86
2.8.3 Tasa interna de rendimiento TIR o rentabilidad a vencimiento 90
2.8.4 Relación entre la Curva Cupón Cero o ETTI y la Curva de
Rentabilidad
92
2.8.5 La teoría de las expectativas 94
2.8.6 Estimación de la Curva de Cupón Cero 94
2.8.7 Ventajas y características del conocimiento de la ETTI 96
2.8.8 Relación entre la TIR, el cupón y la prima de reembolso 96
2.9 Fuentes, bibliografía 98
Resumen En este tema se amplia el estudio de la renta fija realizando en primer lugar la
valoración de los títulos (activos). El riesgo de tipo de interés, es decir, el riesgo
de la variación de tipos, incide significativamente en el precio del activo. En este
tema se estudian los conceptos de Duración y de Convexidad como medidores del
riesgo de interés.
En los mercados financieros los tipos de interés son diversos, según sea el activo
financiero o según sea el plazo a su vencimiento. En esta tema se aprende a
distinguir entre tipos de interés contado o spot y tipos a plazo o forward, además
de estudia la TIR de un bono. Todo ello nos servirá para adentrarnos en la
estructura temporal de los tipos de interés, ETTI o curva cupón cero, y en la curva
de rendimientos o yield curve. Todo ello de gran aplicabilidad en el diseño y
gestión de carteras de renta fija o en el establecimiento de las líneas maestras de
la política monetaria a aplicar por los bancos centrales
Tema 2: Valoración y Gestión de Carteras de Renta fija
64 @ Mª Amor Cumbreño, Miguel Grijalba, Santiago Martínez,
Víctor Rodríguez, Miguel San Millán.
2.1 Activos de renta fija
2.1.1 Características de los activos de renta fija
Un activo de renta fija es un instrumento representativo de una
deuda que confiere a su propietario unos derechos que deberán ser
satisfechos por el emisor en el futuro, el cual utiliza la emisión para obtener
financiación.
La característica más relevante de un activo de renta fija es el hecho de que
su rentabilidad, vía pago de intereses - explícita o implícitamente - está
determinada o es fijada para toda la vida de la emisión. Ello no significa que
siempre el tipo de interés sea fijo o constante a lo largo de toda la vida del
activo, como se verá más a delante.
Un activo de renta fija en términos generales supone un desembolso inicial -
normalmente el nominal -, y el ingreso de unos intereses periódicos, cupones,
expresados como un porcentaje sobre el nominal, más la devolución del
desembolso inicial a vencimiento. Sin embargo existen múltiples variantes.
Así, los activos que reciben un interés periódico, llamado cupón, se dice
tienen rendimiento explícito, pero hay otros activos de renta fija como los
bonos cupón cero o las letras y pagarés que se dice tienen rendimiento
implícito
Un activo con rendimiento implícito es aquel en el que el rendimiento se
genera por la diferencia entre el precio de adquisición y el precio de
amortización.
Pueden ser emitidos al descuento, cuando el precio de emisión es inferior al
nominal recibido a la amortización del título.
Ej.: Letra del Tesoro
Efectivo pagado por su adquisición: 970
Efectivo recibido a su vencimiento: 1.000
Diferencia (rendimiento): 30
O bien, pueden ser No emitidos al descuento, cuando el precio de emisión
coincide con el nominal y la amortización se hace por precio superior a éste.
Ej.: Bonos cupón 0 de Telefónica
Nominal : 1.000
Precio de emisión : 100%
Amortización 5º año : 104,50%
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Atendiendo a su vencimiento, pueden ser amortizables, cuando se recupera
el principal, o perpetuos.
Por el tipo de rendimiento que ofrecen, podemos hablar de activos con
interés fijo, cuya rentabilidad está predeterminada numéricamente durante
toda la vida de la emisión, y activos con interés flotante, cuando su
rentabilidad es determinada en función de un tipo de referencia más o menos
un spread o diferencial. (Ej. Cédulas Banco Hipotecario 13,75% vs.
Obligaciones Telefónica, euribor 6 meses + 0,1875%).
El tipo de emisor es un factor clave a la hora de entender los activos de renta
fija, ya que de su calidad crediticia, de su solvencia y en definitiva de su
capacidad para hacer frente a sus compromisos de pago - intereses y
devolución del principal - dependen la rentabilidad y el riesgo de dichos
activos. Atendiendo a este criterio, podemos distinguir entre activos emitidos
por el Estado, letras, bonos y obligaciones, o activos emitidos por entidades
privadas, pagarés, bonos y obligaciones.
También es importante distinguir entre los activos que se negocian en uno u
otro mercado, para ello antes vamos a clasificar los mercados financieros.
2.1.2 Activos de los mercados monetarios
Los activos del mercado monetario son aquellos de renta fija que se
emiten con plazo inferior a 18 meses, los más importantes son los depósitos,
las letras del
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