Administración Financiera

Tema 2

Estructura del capital

Estructura Financiera

• Es la forma en la cual se financian los activos de las entidades económicas
• Es el esqueleto que le da rigidez a toda la entidad
• Define la forma en la que serán financiados los activos mediante la obtención de deudas con socios o con terceros; a corto, mediano o largo plazo
• Existen tres modelos o teorías en la Estructura Financiera

•  Modelo Miller Modigliani
•  Modelo de Información Asimétrica
•  Modelo de Equilibrio y Estructura Optima del Capital

Modelo Miller Modigliani

• Esta teoría o modelo se desarrolló en 1958 por Merton Miller y Franco Modigliani
•  Demuestra que el valor de la empresa es independiente de su estructura de capital; es decir, el valor de una organización no se encuentra afectado por la forma en la que ésta es financiada
•  Los activos de la empresa son financiados de dos formas: con capital proveniente de los socios o con deudas contraídas con terceros.

Activo = Pasivo  +  Capital        

[pic 1][pic 2]

• Es utilizado para el estudio de la maximización de las ganancias y del valor de mercado de los activos
•  Este modelo no contempla la existencia de Impuestos, Costos de quiebra y Asimetría en la información de los agentes
•  Cuando el factor de incertidumbre se hace presente, el modelo pierde validez

Costos de quiebra: son flujos de caja que la empresa deja de generar o que simplemente no llegan a manos de acreedores o accionistas sino que a manos de terceros

Surgen por la posibilidad de que una empresa sea incapaz de cumplir sus obligaciones con los acreedores de la empresa y se solicite su quiebra

• Supón dos empresas:

•  Empresa U no está apalancada, sólo posee aportaciones de socios
•  Empresa L sí está apalancada; contrajo deuda con terceros

Bajo el este Modelo las dos empresas tienen el mismo valor, entonces: VU = VL

• El modelo es válido bajo ciertos supuestos:

•  Los costos de oportunidad para la empresa y para el inversionista coinciden
•  No existe asimetría en la información
•  No hay costos de transacción

Costo de oportunidad: lo que se deja de ganar con la elección que se ha decidido

Costos de Transacción: son aquellos en los que incurrimos cada vez que intentamos operar en un mercado

        Costos de búsqueda: posibles proveedores, información, historial con otros clientes

        Negociación: fijación de los términos de la transacción, comparación con otras ofertas

        Cumplimiento: resolución de contratos incumplidos        

Modelo de información Asimétrica

• Este modelo señala que los usuarios internos de la información financiera poseen información privilegiada sobre el desempeño financiero, operativo, empresarial y de negocios que afectan a los proyectos e inversión, el flujo de efectivo, la liquidez y la rentabilidad
•  Los usuarios externos de la información financiera, como posibles inversionistas, la banca comercial, o fuentes terceras de financiamiento, exigirán el pago de una prima que compense o nivele la asimetría de la información
•  El pago de intereses por endeudamiento con terceros resulta tener un costo más elevado que el pago de dividendos a accionistas

• Este modelo económico es utilizado en contabilidad debido a que la contabilidad es la generadora de la información financiera de las organizaciones
•  La contabilidad en la actualidad, es definida como un sistema de información, en donde fluye toda la información cuantificable de una entidad económica hacia usuarios internos y externos, quienes tomarán decisiones con base en los datos numéricos
•  El valor de la información es trascendental en la sociedad actual.
•  Carecer de información o de conocimiento sería un grave error
• Asimetría Contable: se eliminan o reducen significativamente inconsistencias en la valoración o en el reconocimiento
•  Se define Asimetría Contable como la que surgiría al utilizar diferentes criterios para valorar activos y pasivos, o para reconocer pérdidas y ganancias de los mismos sobre bases diferentes

Modelo de Equilibrio y estructura optima

FINANCIAMIENTO Y CRECIMIENTO

• Estrategias:

1.  Planeando las fuentes de financiamiento
2. Analizando y eligiendo los instrumentos de financiamiento idóneos de acuerdo a las necesidades organizacionales: fuentes, plazos, tasas, riesgos
3. Protegiendo a la empresa con respecto a los riesgos por interés de financiamiento y riesgos cambiarios
4. Maximizando el flujo de caja
5. Cuidando el flujo operativo, la liquidez y la rentabilidad

• Para lograr una estructura financiera sana, es necesario mantener la balanza en equilibrio, lograr la combinación idónea de los recursos propios y ajenos
• Es común en las personas, empresas y gobiernos que al obtener financiamientos se caiga en una ceguera o espejismo; se piense en gastar el dinero obtenido sin considerar que el futuro será necesario pagarlo

• Recurrir a financiamientos en exceso puede provocar la insolvencia de los mismos
• Las empresas deben mantener una estructura financiera sana, endeudarse lo necesario para crecer tomando en cuenta la responsabilidad de pago en tiempo y forma, así como el uso adecuado del efectivo obtenido

Tema 3

Costos de Capital

• Los costos resultan ser una fuente de ventaja competitiva que puede ser utilizada por las PYMES, las corporaciones e inclusive los países

• Costos de Capital
• Los costos resultan ser una fuente de ventaja competitiva que puede ser utilizada por las PYMES, las corporaciones e inclusive los países
• Representan los rendimientos esperados por las fuentes de financiamiento como compensación por los préstamos otorgados, es decir, son los recursos económicos pagados por adquirir financiamientos
• Qué son los Costos

• Son los valores monetarios que son erogados o gastados en bienes o servicios necesarios para el ejercicio de determinada actividad económica
• Existen tres tipos de costos en la Estructura del Capital:

• Costos de Agencia
• Costos de Capital
• Costos de Deuda

• Costos de agencia
• La teoría de agencia fue desarrollada por Meckling y Jensen, quienes definen a los administradores como los agentes de los accionistas
• Representan un valor que destruye y disminuye el valor de las organizaciones
• Surgen como consecuencia del conflicto de intereses entre los accionistas (propietarios) y los gerentes (administradores)
• La falta de alineación surge por dos circunstancias:

•  Los accionistas pretenden maximizar su patrimonio personal
•  Los administradores pretenden maximizar sus beneficios
• De ahí surge el conflicto, falta de alineación en los objetivos organizacionales; existe discrepancia en los intereses de ambos

• Ejemplos de Costos de agencia

• Los accionistas decretan dividendos en lugar de capitalizaciones
• Los accionistas venden sus acciones en el momento en que el precio de las acciones es mayor
• Los accionistas contratan a familiares como administradores
• Los administradores autorizan gastos innecesarios
• Los administradores realizan contratos sin licitación

• Estrategias para minimizar costos de agencia

• Implementar sistemas de información confiables: computarizados, candados de seguridad de acceso y actualizaciones en tiempo real
• Esquemas de remuneración que permitan alinear los intereses de ambos: bonos de productividad, establecer % de capitalización, porcentajes de decreto de dividendos
• Establecimiento de líneas de autorización y responsabilidad
• Segregación de funciones

• Estrategias para minimizar costos de agencia

• Capacitación continua
• Elaboración de perfiles de carrera organizacional y políticas de ascenso
• Establecimiento de códigos de ética empresarial
• Auditorias periódicas externas
• Cómo se financian los activos
• Fuentes internas de financiamiento

• Recursos propios: aportaciones de socios, capitalización de utilidades

• Fuentes externas de financiamiento

• Recursos provenientes de terceros: préstamos bancarios
• Costos de capital

• Representan los rendimientos esperados por las fuentes de financiamiento como compensación por los préstamos otorgados, es decir, son los recursos económicos pagados por adquirir financiamientos
• Se encuentra integrado por el costo de las acciones y el costo de la deuda; siendo éstas las fuentes de financiamiento de los activos
• El costo de capital de las acciones comunes se define como la tasa mínima de rendimiento que una empresa debe ganar sobre la parte de inversiones financiadas con capital para conservar inalterable el precio de mercado de las acciones

• Costos de capital - Fórmula

• La fórmula para calcular el rendimiento de una acción es:

Rj = Rf + ( Rm – Rf ) Bj

Donde:

Rf = Tasa libre de riesgo

Rm = Rendimiento esperado

Bj = Medida de sensibilidad del rendimiento

• Costos de capital - Ejemplo

• Supón que la tasa libre de riesgo es del 2%, un rendimiento de mercado esperado del 12% y una beta de 1.50. Calcula el rendimiento requerido de la acción

Rj = Rf + ( Rm – Rf ) Bj

Rj = .02 + ( .12 – .02 ) 1.50

Rj = 17% de rendimiento requerido por las acciones comunes

• Costos de deuda

• Los costos de la deuda representan los rendimientos esperados por las fuentes de financiamiento externas o contraídas por terceros. Está definida como la tasa de interés por pagar por el servicio de deuda contraída
• Ejemplos:

• Costos de créditos comerciales
• Costo de obligaciones
• Costos hipotecarios
• Costos de arrendamiento financiero

Nota: Existen intermediarios financieros y banca especializada que ofrecen alternativas de financiamiento

• Costos de deuda – Aspectos relevantes al financiarse con terceros

• Analizar los montos necesarios
• Verificar los plazos requeridos de financiamiento
• Evaluar las garantías solicitadas por las fuentes de financiamiento
• Evaluar tasas reales
• Analizar riesgos relacionados
• Análisis de costos de oportunidad del dinero
• Comparar contra tasas internas de rendimiento
• Analizar condiciones de pago

• Costo ponderado de capital – herramienta del costo de deuda

• Es utilizado como una tasa de referencia en el análisis de costos de deuda. Esta herramienta resulta útil para evaluar el desarrollo de nuevos proyectos a través de financiamientos
• Procedimiento del cálculo del costo:

• Calcular la participación del financiamiento interno o externo en la estructura de capital
• Costo ponderado de capital – herramienta del costo de deuda
• Analizar la combinación de estructura en términos porcentuales
• Costo ponderado de capital – herramienta del costo de deuda
• Calcular el costo de la deuda: para esto es necesario aplicar la fórmula y considerar que el costo de la deuda tiene un beneficio en la reducción de impuestos

CD = KDA ( 1 – T )

Supón un costo de deuda antes de impuestos del 26% y una tasa impositiva del 35%

CD = .26 ( 1 – .35 )

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