Análisis Financiero Caso La Polar

CASO LA POLAR

1.- Antecedentes:

El 29 de mayo de 2009, a través de un hecho esencial, La Polar informó a la SVS la recepción de una oferta para fusionar sus operaciones con la sociedad Omega S.A., controlada por el Grupo Southern Cross (81,3%), y dueña de la cadena de supermercados del Sur (SdS).

La Polar es la cuarta tienda por departamento en Chile con una participación de mercado de 13,1% (2009E). Actualmente, la compañía posee 40 tiendas y una superficie de venta de 156.000 m2. Adicionalmente, La Polar otorga crédito a sus clientes y cuenta con más de 2,7 millones de tarjetas emitidas y una cartera de colocaciones por cerca de US$830 millones.

Supermercados del Sur cuenta con 97 locales, 7% de participación a nivel nacional, y una posición dominante –primero o segundo- en cuatro de las cinco regiones en las que está presente.

La propuesta otorga a los actuales accionistas de La Polar el 62% de la sociedad fusionada, y a los actuales accionistas de SdS, el 38%. Para concretar la fusión, La Polar absorbería a SdS mediante la emisión de acciones que se entregarían a los actuales dueños de SdS. La Polar tiene actualmente 220,6 millones de acciones y emitiría 135,2 millones para entregar en canje por las actuales acciones de Omega, en base a una relación de 1,06715902 nuevas acciones de La Polar por cada acción de Omega a los accionistas de SdS.

beneficio o pérdida para los accionistas de la Polar depende de la participación que tendrá la compañía en la sociedad fusionada y de las potenciales sinergias que genere la transacción.

Para la aprobación de esta fusión se requiere el 66,7% de los votos en la junta extraordinaria de accionistas la que se realizaría a más tardar el 14 de julio de 2009.

2.- Metodología:

El método de los múltiplos de cotización consiste en valorar una empresa con objeto de hallar su valor de mercado por analogía con el valor de mercado de otras compañías comparables.

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2.1- Análisis de la empresa objetivo

El primer paso consiste en realizar un estudio de la empresa objetivo. Ello resulta imprescindible para tener un mejor criterio a la hora de valorar la empresa o analizar los resultados obtenidos.

Incluimos a continuación una guía orientativa de posibles aspectos a analizar:

– Actividad que desarrolla (análisis de productos y/o servicios que ofrece)

– «Business mix»

– Historia de la compañía

– Características del sector (proveedores, clientes, competidores, marco legal y

posicionamiento dentro del mismo (cuota de mercado, etc.)

– Estructura de propiedad (accionariado)

– Análisis de los datos de mercado (en caso de ser una empresa cotizada en bolsa)

– Análisis de los estados financieros de los últimos tres años (como mínimo)

– Políticas de empresa (a nivel

estratégico, financiero, de recursos humanos, etc.)

– Participaciones en otras empresas, alianzas estratégicas, etc.

2.2- Análisis y selección de las compañías comparables

La selección de las compañías comparables es, sin duda alguna, uno de los aspectos clave de esta metodología. Todo estudio posterior puede verse distorsionado o carecer de sentido si no se seleccionan las empresas más adecuadas.

¿Cuáles son los aspectos que debemos analizar para una correcta selección de

las compañías comparables?

A continuación se detallan, por orden de importancia y sin ánimo exhaustivo, los factores que deberían cumplir estas empresas en relación a la empresa objetivo para poder ser incluidas en el análisis:

– Deben ser compañías cotizadas en bolsa

– Deben realizar la misma actividad que la empresa objetivo

– Deben tener un mismo «mix» de negocio y/o productos

– Ser de un mismo país o región y/o operar en una misma zona geográfica

– Tener un tamaño similar (no es aconsejable tomar como comparables a empresas

con un volumen de ventas o unos beneficios inferiores en un 50% al de la

empresa objetivo)

– Tener unas mismas perspectivas de crecimiento de beneficios

– Tener un equipo de dirección de categoría similar

– Tener una rentabilidad similar

– Tener una posición competitiva equivalente

– Tener el mismo grado de integración vertical (activos)

– Tener una

estructura y volumen de gastos de I+D y marketing similares

Cabe destacar que nunca podremos hallar compañías que cumplan todos y cada uno

de estos aspectos.

Es importante destacar que el rango de valoración final suele basarse en un número de empresas muy acotado, que puede llegar a centrarse únicamente en 2 ó 3 compañías.

2.3.- Definición de los componentes. Cálculo y selección de los múltiplos de cotización

Definir cada uno de los componentes de los ratios más utilizados en la práctica y a analizar el proceso de cálculo y selección de los múltiplos de cotización.

Los ratios más usados son los siguientes:

Multiplos de Ganancias

Precio de la acción/Utilidad (PE)

Valor/EBIT

Valor/EBITDA

Valor/Flujo de Caja

Múltiplos de Valor Libro

Precio acción/valor libro de la acción (PV)

Valor de Mercado/ Valor Libro de Activos

Valor de Mercado/Costo de Reemplazo (Tobin’s Q)

Ventas

Precio de la acción/Ventas por Acción (PV)

Value/Sales

Variable de industria Específica (Precio /kwh, Precio por tonelada de cobre, valor por m2 construído en retail, etc.....)

2.4.- Aplicación de los resultados a la empresa objetivo

El rango de múltiplos obtenido debe aplicarse a:

a) Datos históricos de la empresa objetivo: ventas, EBITDA, EBIT, valor en

libros, «cash flow», etc. que refleje la Memoria anual de la compañía

correspondiente al último

año.

b) Datos futuros (estimados) de la empresa objetivo: datos de años siguientes

pueden encontrarse normalmente en informes financieros publicados por

analistas de renta

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