El gran Efecto día de la semana en el mercado accionario

Trabajo Finanzas

¿Existe el efecto día de semana en el mercado accionario chileno?

Catalina Peñaloza G.

Isidora Valenzuela R.

Introducción

Dentro de las muchas anomalías que existen en los mercados financieros, se puede encontrar una categoría en las cuales hay un efecto relacionado con el tiempo, las que podemos llamar Anomalías de Calendario. En esta categoría se encuentran variadas irregularidades tales como el “efecto cambio de año” (el cual estudia un alza en la rentabilidad producida los primeros días de enero), el “efecto cambio de mes” (que estudia las fluctuaciones anormales de la rentabilidad que se producen de un mes a otro), y el “efecto día de la semana” . Este último es el cual se quiere indagar en este trabajo, ¿está presente de manera constante en los mercados financieros?, ¿está presente en el mercado accionario chileno?.

El “efecto día de la semana” estudia principalmente dos anomalías; la primera corresponde a la rentabilidad subnormal que se observa en diversos mercados los días lunes  (efecto lunes), lo cual contrasta con la rentabilidad por sobre la media que se produce los días viernes (efecto viernes). Una de las principales explicaciones para el problema anterior es el “efecto fin de semana”, el cual afirma que producto de los días de cierre que se producen en un fin de semana se generan los dos efectos anteriores, por lo cual al conjunto de estos efectos se les conoce como “Efecto Fin de Semana”.

Otra anomalía que se puede dar en los días de la semana es la conocida como “Efecto intradía”, el cual estudia las anomalías producidas entre la apertura de la bolsa y el cierre.

Existe evidencia empírica de que esta anomalía ocurre incluso en mercados desarrollados con el de Estados Unidos o el Europeo. Prueba de ello es el trabajo realizado por Pilar Corredor y Rafael Santamaría, quieres publicaron “El efecto día de la semana: Resultados sobre algunos mercados de valores europeos” demostrando la influencia de la variable día en los retornos de las acciones. El modelo planteado en ese trabajo consiste en establecer una regresión de la rentabilidad en la cual se introdujeron cinco variables dummies (una para cada día de la semana) y testearon la hipótesis nula , donde  representa el coeficiente que acompaña a la dummy del día i, con i= Lunes, Martes, Miércoles, Jueves o Viernes.[pic 1][pic 2]

Los resultados obtenidos a través de este modelo fueron moderadamente satisfactorios, se logó rechazar la hipótesis nula a un 5% para el mercado de París y a un 10% para los mercados de Londres y Madrid, sin embargo los autores afirman que con este modelo presenta problemas de autocorrelación y heterocedasticidad, los cuales son corregidos en los siguientes modelos explicados en su trabajo reduciendo la evidencia a favor del efecto día.

A continuación se buscará repetir esta estimación para Chile, evaluando la posibilidad de que esta anomalía también ocurra. Claramente existen algunas diferencias y problemas en la aplicación de un modelo utilizado para bolsas de mayor tamaño, importancia, envergadura, y muchas otras características que diferencian a ambos mercados bursátiles. La distinción más importante es que el mercado bursátil chileno es significativamente menor a los países extranjeros evaluados por Corredor y Santamaría (París, Londres y Madrid), sin embargo se espera poder aplicar el modelo con una amplia gama de supuestos para llegar a la conlcusión de que es posible rechazar la hipótesis nula (la misma que propusieron los autores citados) al menos en un 10%.

Desarrollo

Al igual que en el informe de Corredor y Santamaría se evaluará el efecto día de la semana a través de dummies,

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Con las dummies anteriores se plantearán dos modelos, el primero más simple que el segundo.

Modelo 1:

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Donde  al retorno del IPSA[pic 9]

Este modelo es similar al modelo 1 del trabajo de Corredor y Santamaría; simplemente se busca rechazar la hipótesis nula  para demostrar la dependencia de los retornos con el día de la semana. Los  en este modelo representan el efecto que produce cada día de la semana en los retornos diarios de la bolsa chilena. Para aplicar este modelo, como se definió anteriormente, se usará el índice de precios del IPSA, y los retornos diarios de éste como la diferencia entre el precio al momento de  apertura de la bolsa en un día en específico con el mismo valor el día anterior. [pic 10][pic 11]

A cada día de retorno del IPSA se le asignó su respectiva variable dummy que señala el día de la semana al que pertenece, todo esto para poder explicar los retornos del IPSA de acuerdo a cada día de la semana.

A continuación se presenta la regresión en la siguiente tabla:

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La regresión se realizó en base a el retorno entre dos días al precio de apertura de la bolsa del IPSA entre el 2 de noviembre del 2005, al 2 de noviembre del 2011. Las dummies incorporadas son las explicadas anteriormente. Se observa que el valor p de todas las dummies es cercano a cero, por lo que se rechaza la hipotesis de  para cada dia de la semana. [pic 14][pic 13]

Esto quiere decir que para explicar los retornos del IPSA, todos los días tienen un efecto positivo. Esto diferencia a las conclusiones del trabajo en comparación pueden deberse a muchos factores, como por ejemplo la base de datos. Pero lo que veremos que es más importante en este caso (ya que con un análisis de este nivel de simplicidad no se pueden considerar conclusiones de mucha relevancia), es la diferencia en los efectos “entre” los días de semana:

Se observa que el día con un menor coeficiente ponderador es el lunes, lo cual avala el efecto lunes, es decir, cuando la variable dummy D1 toma el valor de 1, ésta aporta un menor valor al retorno del mercado accionario que si cualquier otra variable dummy tomara el valor de 1 (o sea, fuera cualquier otro día de la semana). También se observa que el mercado chileno, al menos en este periodo, posee una tendencia a obtener mayores retornos los días jueves, superando incluso (marginalmente) a los retornos del día viernes, el cual según la evidencia empirica debería ser el más alto.

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