Fiananzas Internacionales

PREGUNTA N° 1

Definiciones & Desarrollo de Conceptos (25 Puntos)

En el contexto de los Mercados de Divisas explique qué entiende por Arbitraje y por Especulación. Ilustre a través de ejemplos.

Respuesta:

El Arbitraje se refiere a la obtención de beneficios mediante la compra de divisas en un mercado a un determinado precio y revenderlo, simultáneamente, a otro mayor en un mercado diferente bajo condiciones de certeza. El arbitraje puede ser de dos puntos (dos divisas transadas en dos mercados) o de tres puntos (tres monedas transadas en tres mercados y siempre que el tipo de cambio cruzado sea diferente al tipo de cambio directo entre las divisas).

Ejemplo:

En Santiago: 1 US$ = 618.55 CLP

En New York: 1 US$ = 618.30 CLP

Por lo tanto, se compran dólares en New York y se venden en Santiago con lo que se ganan $0.25 por US$ transado

La Especulación es un método para obtener ganancias con el tipo de cambio esperado a través de predicciones basadas en el precio, tasas de interés, comportamiento del mercado, etc. Las predicciones pueden beneficiosas (incentivo necesario para seguir actuando cuando hay ganancias por fluctuación de precios) o desfavorables (riego que implica correr si las predicciones son erradas) por lo que depende del mercado. Para proyectar los especuladores poseen información privilegiada y no disponible para todo el público, analizan los factores que inciden en los tipos de cambio a corto y largo plazo (económicos, políticos, sociales, etc.), invierten eficazmente, evalúan la información con astucia y eficacia y poseen bajos costos de transacción.

Ejemplo:

Tipo de cambio hoy: 606 $/US$

Tasa interés: i = 3%

Tipo de cambio esperado: 604 $/US$ en 7 días

Entonces, US$1.000.000 x 606 = $606.000.000

Inversión en Chile: 606.000.000 x (1 + 3%*7/360) = $606.353.500

A los 7 días, se venden los pesos: $606.353.500 / 604 = US$1.003.896,5

La ganancia bruta es de: 1.003.896,5 – 1.000.000 = US$ 3.896,5

¿Qué diferencias identifica entre construir una cobertura cambiaria a través de una operación Forward versus una con Contratos de Futuros en Bolsa?

Respuesta:

Forward es un acuerdo o contrato entre dos partes, hecho a la medida de sus necesidades y por fuera de bolsa, para negociar la entrega a futuro de una cantidad específica de un activo definiendo hoy el precio, fecha, lugar y forma de entrega. De esta manera se minimizan los riegos del mercado, tales como fluctuaciones de los precios de productos, volatilidad de las tasas de interés y movimientos impredecibles de las tasas de cambio, los que pueden afectar los resultados y la viabilidad de una inversión.

Un contrato futuro es muy similar a un forward, con la diferencia de que el futuro se negocia con contratos estándares para todas las operaciones que prevean los mismos términos contractuales y la suscripción de éstos se lleva a cabo en bolsas organizadas y no directamente entre dos contrapartes. En dichos contratos se especifican los siguientes elementos:

La diferencia fundamental entre ellos para construir una cobertura cambiaria es que los contratos futuros trabajan directamente con las funciones de oferta y demanda estimadas y son “monitorean” diariamente en el mercado de bolsa refiriendo los precios y cantidades que se van a transar mediante el ajuste de las curvas; mientras que el forward mira lo que hay hoy y lo va ajustando vía tasa de interés, es decir, actúa como un seguro transfiriendo a otro el riesgo. En este sentido, los contratos de futuros son más “generadoras de precios”, es decir, el precio spot y el precio futuro convergen a un mismo valor, en el caso de los forward el precio es una creación a partir de lo que hay hoy con un cierto artificio para mantenerlo de esta manera es indiferente el estar en una moneda o en otra cuando llegue la fecha de término de contrato.

Explique el racional y principios de la Teoría de la Paridad del Poder de Compra como herramienta para determinar el tipo de cambio Forward y como fundamento del Tipo de Cambio Real de una divisa.

Respuesta:

Existen dos formas de determinar el tipo de cambio futuro (Forward) que deja indiferente de estar en una moneda o en otra. Desde el punto de vista financiero, es cuanto rentan las inversiones en ambas monedas y desde un punto de vista económico, es cuanto poder de compra retengo o pierdo al usar una moneda o en otra.

El tipo de cambio Forward no sólo se debe mirar sobre la base de la tasa de interés (retorno del instrumento) sino que también sobre los cambios de precio de la economía (ley del único precio donde el valor de un bien homogéneo debe ser el mismo en cualquier mercado que se transe). Por lo tanto el poder de compra de una moneda extranjera es idéntico al poder de compra de la moneda nacional (Paridad de Poder de Compra).

El tipo de cambio entre surge, entonces, simplemente al comparar el valor de un bien homogéneo en distintos mercados (índice BigMac, como patrón). Por lo tanto, la teoría de la PPP indica que el tipo de cambio es la razón entre el precio doméstico y el internacional.

La principal limitante que este modelo ofrece es que, en general, un solo bien por muy representativo que sea no determina toda la canasta de bienes o todos los bienes que se están transando en una economía sino que dice cual es el estándar o la fortaleza que posee una moneda respecto a otra. Entonces, el concepto de PPC se amplía más allá de comparar el precio de un bien sino que de comparar el precio de una canasta de bienes con los precios internacionales a través del tipo de cambio, es decir, cuánto cuesta de la canasta de Chile en Estados Unidos, por ejemplo, y la razón entre sus valores entrega el tipo de cambio.

Ahora bien, esta nueva forma de comparar aún posee imperfecciones pues la canasta representativa de Chile no necesariamente es la misma que la de Estados Unidos, por lo tanto, lo que se compara no es el precio de la canasta (Paridad Absoluta de Poder de Compra) sino que variación porcentual de los precios de esa canasta en un país respecto a otro. Este último análisis para determinar el forward considera el nivel de inflación de los países que se comparan, por lo tanto, la variación de la moneda local (apreciación o depreciación) es aproximadamente igual al diferencial de inflaciones con el país con el que se compara (Paridad Relativa de Poder de Compra).

Si el tipo de cambio spot es menor que el entregado por la paridad relativa de poder de compra (la que considera la inflación) entonces el tipo de cambio está sobre valuado, a la inversa el tipo de cambio está sub valuado, por lo tanto, el tipo de cambio real (TCR) corresponde al tipo de cambio spot ajustado por la razón de precios domésticos e internacionales. Es decir, cualquier variación del TCR es equivalente a la variación porcentual del spot más la variación porcentual de los precios externos menos la variación porcentual de los precios domésticos.

Si se cumple la Paridad Relativa del Poder de Compra la variación del tipo de cambio es idéntico al diferencial de inflaciones, en otras palabras, si la inflación de un país es igual a la de otro país el tipo de cambio spot es igual al tipo de cambio real.

Desarrolle un análisis comparado del perfil de retorno riesgo [incluido precios, duración y riesgos de cada uno] de los Bonos Bullet, Callables, Cupón Cero y Bonos con esquemas de Amortización de Capital.

Respuesta:

Cupón cero:

Instrumento de renta fija de mediano y largo plazo que no entrega ganancias durante la vida útil del instrumento sino que paga todos los intereses más el principal a madurez.

No se recupera nada de la inversión hasta antes de la madurez, por lo tanto, la duración será igual a la madurez.

Su retorno total está dado por la diferencia de precios que exista entre precio efectivo de compra y el precio de madurez.

Bonos bullet:

Instrumento de renta fija de mediano y largo plazo que entrega cupones en cada periodo compuesto sólo de intereses (la deuda se amortiza en madurez), es decir, entrega intereses en cada cuota y en su madurez se recibe el interés respectivo más el valor nominal del bono independiente de lo que se haya pagado por él.

Al variar la tasa de interés el precio del bono también puede hacerlo y la cantidad transada de ellos también, sin embargo, el valor de cada cupón es referido al valor par del bono sin importa si su precio varió (Renta Fija).

El precio del bono se relaciona con el cupón que se ofrece, con la tasa de interés de mercado y con la madurez (número de periodos). El precio aumenta cuando el cupón aumenta (relación directa), disminuye cuando la tasa de interés aumenta (relación inversa). La influencia de la madurez en el precio del bono depende, a su vez, de la relación entre el cupón y la tasa de interés, es decir, si el cupón es igual a la tasa, la madurez no incide en el precio del bono; si el cupón es mayor a la tasa de interés, el precio del bono aumenta cuando aumenta su madurez y cuando el cupón es menor a la tasa, existe una relación inversa entre precio y madurez.

Su retorno total está dado por la diferencia de precios que exista entre precio efectivo de compra y el precio de madurez más la sumatoria de los cupones y más la reinversión de los cupones

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