Analisis De La Economia De Chile, Peru Y Colombia, Banco Itau

Lento regreso a la normalidad

Los países desarrollados deberán reequilibrar sus economías hacia el fin de la década

Después de casi cinco años desde el estallido de la crisis subprime en septiembre de 2008, la situación

de la economía mundial mejora lentamente. La respuesta de los gobiernos a la crisis evitó una repetición

de 1929, pero generó nuevos desequilibrios que se seguirán enfrentando en los próximos años.

La adopción de un política monetaria expansiva por un largo período de tiempo tiende a distorsionar la

asignación de recursos y a aumentar el riesgo de inflación. Los estímulos fiscales pueden conducir a un

camino de deudas soberanas insostenibles, si se mantienen. Sin embargo, una retirada precipitada de

los estímulos puede conducir a una nueva crisis.

El camino futuro es incierto, pero hemos sido testigos de avances relevantes y de la voluntad de los

principales países para implementar los ajustes necesarios, pese a los altos costos políticos.

A medida que el crecimiento se haga más robusto, las tasas de interés volverían gradualmente a sus

niveles de equilibrio y el exceso de liquidez inyectado por los principales bancos centrales sería

eliminado. Los ajustes fiscales están siendo realizados, pero este proceso probablemente tomará varios

años. En la eurozona, los países periféricos comenzaron a reducir costos y ganar competitividad. A su

vez, China ha adoptado medidas para estimular el consumo.

Creemos que después de un largo período de incertidumbre y de ajustes, la economía mundial volverá a

crecer de manera uniforme, pero moderada.

Perspectivas de crecimiento moderado de las principales economías

La economía mundial tuvo un rendimiento inferior al

esperado en los últimos años, con un crecimiento

ligeramente inferior a 3% en 2011 y 2012. La situación

probablemente mejorará a partir de 2013, pero con

moderación. Las altas tasas de crecimiento previas a la

crisis de 2008, de alrededor de 5% anual, son cosa del

pasado. Se espera que la economía mundial crezca a un

ritmo cercano a 3,5% anual durante la década.

En los EE.UU. y Europa, las economías se recuperarían

en la segunda mitad de la década. Estimamos un

crecimiento potencial de 2% en los EE.UU. y de alrededor

de 1% en la zona euro en la segunda mitad de la década.

Esta diferencia se explica por varios factores: el crecimiento del stock de capital, el aumento de la fuerza

de trabajo y las ganancias de productividad son mayores en los EE.UU. que en Europa.

En Japón, el crecimiento entre 2016 y 2020 será cercano al de Europa, a pesar del mayor crecimiento

del stock de capital en ese país. El principal factor detrás del bajo crecimiento es la dinámica

demográfica desfavorable en Japón, lo que lleva a una reducción de la fuerza laboral.

En China, la necesidad de reequilibrio, con aumento proporcionalmente mayor del consumo que de la

inversión, reducirá el PBI potencial en la segunda mitad de la década. Se estima que el crecimiento

potencial de la economía china será, en promedio, de 6,9% entre 2016 y 2020.

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Macro Latam 2020 – maio de 2013

Tasas de interés en el G7: la normalización tendría lugar durante la segunda mitad de la década

En respuesta a la crisis de 2008, los principales bancos centrales adoptaron políticas expansivas. Las

tasas de interés de referencia se redujeron casi a cero en muchos países y varios bancos centrales

ampliaron sus balances a través de la compra directa de activos.

Esta expansión monetaria fue insuficiente para compensar los efectos contractivos de los ajustes de

balances, primero del sector privado, y después del sector público, que siguieron a la crisis.

Se espera que el crecimiento económico se acelere en los próximos años con la reducción del ajuste

fiscal, cerrando la brecha del producto y llevando a los principales bancos centrales normalicen el

interés.

El banco central de EE.UU. (Fed) comenzaría a normalizar la política monetaria a finales de 2015,

cuando se estima que la tasa de desempleo retrocederá por debajo del 6,5%. La tasa de interés básica

(Fed Funds) se equilibraría en 4% al final del ciclo de ajuste monetario, por debajo de los niveles

anteriores a la crisis, debido a la reducción del crecimiento potencial y al menor apalancamiento del

sector financiero (mayores spreads bancarios).

El Banco Central Europeo debería comenzar a subir las tasas de interés a principios de 2017. Sin

embargo, la tasa de préstamos overnight entre bancos podría converger desde el actual 0,1% a 0,75%

en 2015, en la medida en que haya una reducción del exceso de liquidez sistémica. La tasa de interés se

equilibraría en niveles ligeramente por debajo de los EE.UU.: nuestra estimación es de 3,0% hasta 2020.

En Japón se espera que las tasas de interés se mantengan cerca de cero durante un período

prolongado. Aún así, no será suficiente para mantener la inflación en un nivel cercano al objetivo de 2%.

2011-15 EE.UU. Europa Japón China

PIB potencial 1,7 0,7 1,0 8,2

Capital físico 0,5 0,3 0,9 4,8

Empleo 0,3 0,0 -0,4 0,0

Productividad total de los fatores 0,9 0,4 0,5 3,4

Fuente: Itaú

PIB potencial - (% año)

2016-20 EE.UU. Europa Japón China

PIB potencial 2,0 0,9 1,0 6,8

Capital físico 0,7 0,4 0,9 3,8

Empleo 0,4 0,0 -0,4 -0,1

Productividad total de los fatores 0,9 0,5 0,5 3,1

Fuente: Itaú

PIB potencial - (em % ao ano)

País 2012 2015 2017 2020

EE.UU. 0,15 0,50 4,00 4,00

Europa 0,07 0,20 1,25 3,00

Japón 0,10 0,10 0,10 0,10

China 3,00 4,00 5,00 5,00

Fuente: Bancos Centrales e Itaú

Juros interbancários - overnight (% año)

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Macro Latam 2020 – maio de 2013

El esfuerzo fiscal conducirá a una mejora de las cuentas públicas hacia el año 2015, pero se

requerirá una nueva ronda de ajustes al final de la década

Los países del G-7 realizaron un ajuste fiscal significativo en los últimos dos años. Este esfuerzo debería

intensificarse en 2013 y 2014, llevando a una dinámica fiscal más equilibrada a partir de 2015. Al mismo

tiempo, los ajustes fiscales impedirán que la economía global alcance mayores tasas de crecimiento en

estos años.

La reducción de los déficits

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