Intercambio libre . Trastornando el ponche

Intercambio libre

Trastornando el ponche

Un debate sobre la independencia del banco central está atrasado

La reserva federal ha escuchado peor. Pero cuando el presidente se queja de que se ha vuelto "loco" al endurecer la política monetaria, como hizo Donald Trump el 10 de octubre, los estadounidenses se preocupan de que otra norma esté a punto de ser anulada. Un banco central independiente es considerado un pilar de una economía moderna; Se supone que los presidentes murmuran cualquier crítica que puedan tener en privado. Pero, ¿es eso realmente lo mejor? Aunque las quejas del Sr. Trump no tenían la intención de iniciar un debate de alto nivel, una de ellas está atrasada. La independencia operativa de los bancos centrales es relativamente nueva. El principio se quedó sin trabajo a fines de los años setenta y principios de los ochenta por economistas prominentes que trabajaban en la escuela de pensamiento económico de "expectativas racionales", entre ellos Finn Kydland y Edward Prescott, quienes finalmente recibieron el premio Nobel. Consideraron las implicaciones de la capacidad de las personas para mirar hacia el futuro y anticipar el comportamiento de los políticos interesados. Tales políticos tienen mucho que ganar con un impulso monetario inesperado. Puede estimular temporalmente la actividad económica. Y una explosión de inflación reduce el valor real de la deuda pública. Pero una ciudadanía racional comprenderá los incentivos de los gobiernos, anticipará tal comportamiento y esperará que siga una mayor inflación. Los gobiernos tendrán que inyectar aún más dinero en la economía para ofrecer el mismo impulso. Por lo tanto, si los políticos tienen discreción sobre la política monetaria, la inflación tiende a aumentar de manera inexorable. Es posible que quieran dejar las imprentas solas, pero no pueden hacer una promesa creíble a los votantes para que lo hagan. Por lo tanto, para controlar la inflación, ayuda a delegar la política monetaria en una institución independiente. En la práctica, eso ha significado empacar los tableros del banco central con tipos hawkish y dejar que hagan lo que quieran. Los precios al alza en la década de 1970 se domesticaron cuando los bancos centrales aumentaron las tasas de interés, ignorando las pérdidas de empleos posteriores. Si los políticos amenazan la autonomía del banco central, se perderá esa sólida credibilidad y la inflación volverá. O eso dice la historia. Pero hay problemas con ello. Una es que la independencia de los bancos centrales es a menudo exagerada. El señor Trump ya ha nombrado a una mayoría de los gobernadores en funciones de la Junta de la Reserva Federal. Si hubiera mantenido la boca cerrada pero hubiera designado más tipos de palomitas, podría haber logrado el mismo fin sin el clamor. Y como Sarah Binder de la Universidad George Washington y Mark Spindel, un banquero de inversiones, escriben en su reciente libro, "El mito de la independencia", el Congreso y la Reserva Federal están inextricablemente entrelazados. Las leyes a menudo afectan los poderes del banco central (como después de la crisis financiera, cuando el Congreso limitó la capacidad de la Fed para salvar a los bancos en quiebra). Y los bancos centrales a menudo intervienen en cuestiones políticas más allá de sus limitadas competencias. Alan Greenspan hizo perfectamente evidente su deseo de que Bill Clinton abordara el déficit presupuestario, y habló a favor de los recortes de impuestos durante la administración de George W. Bush. El Banco Central Europeo se involucró profundamente en la política durante la crisis de la zona euro, lo que en realidad hizo que el apoyo de emergencia para los gobiernos en dificultades dependiera de la adopción de sus políticas preferidas. Tampoco la relación entre la independencia del banco central y el desempeño económico es tan clara como la sabiduría convencional. En Gran Bretaña, en la década de 1970, la inflación fue expulsada de la economía principalmente por las acciones del gobierno de Margaret Thatcher. Algunos estudios revelan un fuerte vínculo entre los dos: un artículo notable en 1993 de Alberto Alesina y Larry Summers, por ejemplo, encontró una estrecha correlación inversa entre un índice de independencia del banco central y la inflación promedio. Sin embargo, también reconocieron, como lo hace la mayoría de los que trabajan en este tema, que cualquier vínculo entre la independencia del banco central y la baja inflación podría reflejar otros factores que influyen en ambos. El cambio de actitud hacia la inflación (por ejemplo, a medida que la población envejece) podría empujar a los gobiernos a seguir políticas antiinflacionarias, incluida la independencia del banco central. Tanto la independencia como la baja inflación serían un reflejo de ese cambio subyacente. Sin embargo, la razón principal para revisar la independencia es el estado de la economía mundial. La inflación ha caído constantemente desde principios de los años ochenta. Desde principios de la década de 2000, las economías avanzadas han luchado al menos tanto con el débil crecimiento de los precios y los salarios como con la inflación obstinada. Incluso los bancos centrales como la Reserva Federal, con el mandato de reducir el desempleo y la inflación, se centran en mantener la inflación baja y estable como la mejor manera de lograr ambos. Tampoco es seguro que los bancos centrales por sí solos puedan estabilizar las economías que luchan con tasas de interés e inflación crónicamente bajas. A raíz de la crisis financiera, las tasas de interés cayeron a cero, pero la inflación se hundió por debajo de los objetivos del banco central durante años.

...