La competencia en rentabilidad entre AFP

La competencia en rentabilidad entre AFP existe, es significativa y los resultados, en parte fruto de dicha compe- tencia, han sido razonables hasta ahora. Se compite por la posición en el ranking de rentabilidades de relativamente corto plazo (de 1 a 3 años) en un contexto en que las posibilidades de inversión siempre se han encontrado sumamente reguladas y restringidas. En cierto sentido puede decirse que la política de inversión para los fondos de pensiones, hasta díficil de el momento, la han dictado las leyes, reglamentos y normas de valorización. Por lo tanto, con alguna dosis de fortuna cuantificar, la combinación anterior de competencia y regulación a las inversiones ha resultado favorable. En este sentido el sistema habría cumplido uno de sus objetivos más importantes, cual es el de proveer buenas rentabilidades para los ahorros previsionales. los números obtenidos se comparan razonablemente con respecto a cualquier benchmark o portafolio de referencia de "riesgo" similar.

¿Cuáles son los incentivos a competir en rentabilidad? en primer lugar, está el atraer más cotizantes, especialmen- te de rentas altas, ya que el valor de contar con ellos como clientes es mayor porque pagan mayores comisiones. Nótese que a su vez se espera que este grupo sea relativamente más informado y las AFP competirían precisamen- te por él, lo que probablemente es bueno para el sistema en su conjunto. Es importante tener presente también que si, debido a reformas legales o por efectos de la competencia, cae el valor asociado a un nuevo cotizante, también caen los incentivos a destacarse en los ranking y a competir vía rentabilidad. Es decir, no se puede esperar que una eventual caída en comisiones no tenga impacto alguno en la rentabilidad. el efecto neto sobre las pensiones natu- ralmente es incierto. en todo caso, es necesario tener claro que los cotizantes no llegan solos a tocar las puertas de las AFP. La rentabilidad es uno de los múltiples atributos que son "intermediados" a través de vendedores, siendo quizás uno de losmás importantes, pero no el único. Los otros son al menos la calidad del servicio y el nivel de comisiones.

Un segundo objetivo que se persigue al competir vía rentabilidad es prestigiar la marca de la AFP. Esto, entre otras cosas, ayuda a atraer ahorro voluntario, que es otra fuente de negocios, y a aumentar el prestigio del conglomerado al que la AFP pertenece.

Un tercer objetivo buscado con la competencia en rentabilidad se relaciona al mercado del trabajo de los ejecutivos a cargo de las inversiones y consiste en prestigiar el equipo de inversiones. Este tema es importante porque los equipos invierten en capital humano específico en el contexto de un mercado financiero relativamente pequeño como el chileno.

En mi opinión, los equipos de inversiones tienden a tener buena preparación profesional, vale decir, podrían ejercer trabajos similares en cualquier

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