RIESGO

Otras imperfecciones

- Costos operación: afectan arbitraje

- Apalancamiento personal y corporativo : no son sustitutos perfectos (Empresa acude a deuda mas fácilmente que la persona; la responsabilidad es limitada en el caso de acciones; costo de interés es diferente para empresa y persona  afectan proceso de arbitraje)

- Restricciones institucionales para ciertos inversionistas

- Acreedores vs Accionistas (Los primeros tienden a controlar el riesgo –estudio del crédito y costos asociados, que transfieren al prestatario-, los segundos a aumentarlo)

- Regla del “Yo primero”. Si se cumple para ambos, entonces es irrelevante estructura del capital; si hay asimetría, uno de los dos gana a expensas del otro

- Empresas muy apalancadas: tienden a manejar con eficiencia sus recursos (¿??)

- Señales financieras: Si administración altera estructura capital, inversionistas interpretan estas señales: si apalancamiento está dentro de ciertos límites, interpretan que la empresa está bien y la valoran más

- Emisión deuda: la consideran señal positiva

- Emisión acciones: la consideran negativa

Precio acción reacciona con signos financiamiento

TOMA DE DECISIONES EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Análisis UAII – UPA (Utilidad antes de intereses e impuestos – Utilidad por acción)

Acciones comunes Deuda Preferentes

UAII (Supuesto) 2400000 2400000 2400000

Interés 0 600000* 0

UAImptos 2400000 1800000 2400000

Impto renta** 960000 720000 960000

UDImptos 1440000 1080000 1440000

Dividendos prefer. 0 0 550000***

Utilidad para acción común 1440000 1080000 890000

No. acciones 300000 200000 200000

UPA 4.80 5.40 4.45

* Sobre 5000000 al 12 %

** 40 %

*** 11 % sobre 5 millones

UAII Actual = $ 2 millones

No. acciones actual = 200000

Valor acción actual = 50

Obsérvese como a ser mayor el costo de intereses (12 %) que el de acciones preferentes (11 %), la utilidad para los accionistas comunes es mayor, por el efecto fiscal

Deuda mejor que preferentes

Deuda mejor que comunes si UAII > 1.8 millones

Preferentes mejor que comunes si UAII > 2.75 millones

(UAII – C1) (1 – t) (UAII – C2) ( 1 – t)

--------------------------- = ----------------------------

S1 S2

(UAII – 0) (1 – 0.4) (UAII – 600000) ( 1 – 0.4)

--------------------------- = --------------------------------------

300000

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