Bonos Corporativos Como Alternativa De Financiamiento Del Sector Privado Peruano

El mercado de bonos en Latinoamérica se ha venido desarrollando de manera sostenida en la última década, convirtiéndolo en una fuente importante de financiamiento para los países, lo opuesto de lo que ocurría en años anteriores, en los que no conseguía evolucionar apropiadamente, básicamente “por culpa de una serie de obstáculos relacionados con las políticas y estructuras de la región” (Jeanneau&Tovar,2007, p.1), en especial por medidas macroeconómicas inadecuadas que generaron en su momento déficits fiscales e inflación.

Por otro lado el hecho mismo de que las deudas de los países latinoamericanos fueran en su mayoría de corto plazo e indexadas al dólar americano agravaron la crisis financiera vivida en los años 90 e inicios del nuevo milenio, obstaculizando aún más el desempeño del mercado de bonos por el riesgo regional asociado quitándole atractivo a los inversionistas.

Sin embargo todo ese panorama ha cambiado en los últimos años en donde ahora los bonos de las llamadas economías emergentes, entre las que se incluye Latinoamérica, se han convertido en una fuente de recursos en crecimiento muy requerida por los inversores internacionales, dado el contexto de la política monetaria expansiva además de la introducción de políticas macroeconómicas más estables en estas economías.

En este contexto destaca el Perú como uno de los países de la región con los más sólidos lineamientos macroeconómicos: con una población de 30.5 millones de habitantes, tasa de crecimiento promedio por encima del 6 por ciento en términos reales, PBI per cápita de US$ 6,626, tasas de inflación inferiores al 3 por ciento anual y niveles de desempleo de 5.8 por ciento; es este correcto manejo de las variables macroeconómicas y aspectos cualitativos como el marco institucional, entorno político, entre otros, lo que ha permitido que las agencias de calificación como Fitch y Standard & Poors le otorguen el grado de inversión. Esto no hace más que corroborar lo que mencionan autores como Cantor y Parker(1996) de que “la mejora de los indicadores macroeconómicos se sintetizan en las calificaciones crediticias soberanas por las agencias calificadoras de riesgo”, ver figura 1.

Figura 1: Relación entre variables macroeconómicas y la calificación crediticia.

Tomado de “Determinants and impact of Sovereing Credit Ratings” por Cantor y Parcker

Es pues el correcto manejo de la macroeconomía peruana lo que ha posibilitado una mejora en la calificación soberana, que ha dado como consecuencia una mayor entrada de los flujos de inversión directo del extranjero y también mejoras en su acceso al financiamiento en los mercados de capitales del exterior.

El actual panorama financiero para las empresas peruanas se torna positivo permitiendo que su estructura de capital sea más eficiente y óptima al tener acceso a fuentes de financiamiento con costos más bajos que si lo hicieran localmente, todo esto gracias a la buena calificación crediticia del país. Se evidencia pues una tendencia creciente de emisiones de bonos corporativos en el exterior, a abril del 2013 ya se han alcanzado los niveles logrados en todo el año 2012 de US$ 4,500 MM y se espera que la emisión de bonos del 2013 duplique fácilmente lo captado en el 2012.

Las empresas corporativas peruanas se ven adicionalmente motivadas a realizar estas emisiones en el exterior básicamente por los largos plazos de financiamiento que se consiguen, también por el bajo costo al que logran colocarlos y los grandes montos que se consiguen en dichas emisiones, que son muy superiores a los que se conseguiría en el mercado local; el promedio de emisión de instrumentos de deuda en el exterior es de US$ 417 MM frente a los S/. 79 MM en promedio de las emisiones de los bonos corporativos subordinados y titulizados en el mercado local.

Otros factores que han dinamizado y han hecho más atractivos estos instrumentos financieros, son la liquidez de los inversionistas, quienes como consecuencia de la crisis buscan alternativas de inversión de países emergentes con un buen nivel crediticio como el del Perú. El mercado de títulos de renta fija en el exterior también se ha visto favorecido por la política monetaria de subir el encaje, haciendo más caro el financiamiento local.

Sin embargo el acceso a esta alternativa de financiamiento no aplica a todas las empresas del país, pues está enfocado principalmente a las empresas grandes que tienen una facturación anual mínima del orden de los US$ 100 MM, empresas que tengan grandes proyectos de inversión en cartera o que estén en camino a una integración hacia atrás o hacia adelante a través de la compra de otras empresas mediante este atractivo tipo financiamiento, adicionalmente requieren un alto grado de sofisticación pues se requieren estados financieros de calidad, altos niveles de gobierno corporativo, nivel crediticio otorgado por dos clasificadoras de riegos, entre otros aspectos a ser considerados para poder iniciar el proceso de emisión.

Por otro lado, a pesar de todas las bondades mencionadas que tiene la emisión de bonos corporativos

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