Caso práctico de bonos corporativos
Ernesto GuevaraTrabajo27 de Junio de 2020
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Informe de “Valorización de Bonos”
Curso: Gestión Financiera
Profesor: Víctor Cabanillas
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INTRODUCCIÓN
El presente caso desarrolla la valorización de bonos emitidos por dos compañías que prestan el servicio de distribución de energía eléctrica. Estas son:
- ENEL DISTRIBUCIÓN PERÚ S.A.A.
- LUZ DEL SUR S.A.A.
Ambas empresas han tenidos diversos programas de bonos, y cada programa sus respectivas emisiones al mercado.
En dicho contexto se procederá a efectuar el análisis de las siguientes emisiones:
- Sexta emisión del Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.
- Primera emisión del Sexto Programa de Bonos Corporativos de Enel Distribución Perú S.A.A.
Dichos bonos tienen características muy similares bajo el desarrollo del presente análisis. Estas similitudes se reflejan en los siguientes aspectos:
- Son bonos bullet (con amortización al vencimiento)
- Tienen cupón fijo.
- Son en moneda nacional
- La frecuencia del cupón es semestral.
- La fecha de emisión tiene un mes de diferencia;
- Ambas siguen vigentes.
Dadas las características de la emisión y los bonos, la metodología de valorización tomada es, utilizando la Curva cupón cero de los Bonos del Gobierno.
ENEL DISTRIBUCIÓN: Valorización del precio del bono
En base a la información sustraída del prospecto de emisión, los estadios financieros y sus notas, así como de la memoria y la clasificación de riesgo, se procedió a armar el cronograma del bono:
- Precio 5,000
- Total Valor Emisión 100,000,000
- Plazo (años) 8
- Tasa cupón (anual) 5.72%
- Tasa cupón (semestral) 2.86%
- Frecuencia del cupón semestral
- Fecha de emisión 13/11/2017
- Fecha de vencimiento 13/11/2025
Cuadro 1: Cronograma de emisión de bonos
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Elaboración propia
Análisis de la inversión: Determinación del Precio
Para el análisis, se calculará el precio de los bonos a valor presente, utilizando como tasa de descuento la “curva cupón cero” de los Bonos Soberanos. Esta, al ser una Tasa Efectiva Anual, se expresará en términos semestrales.
La calificación de bonos otorgada por Class & Asociados S.A., es de AAA[1], similar a la calificación de los Bonos Soberanos de Estado Peruano, en ese sentido, no se considerará un “notch”, para el cálculo del YTM.
Cuadro 2: Tasa de descuento y valorización del bono
Periodo | Curva Cupón Cero | CCC (tasa semestral) | Spread | YTM | Pago (Amort + cupón) |
1 | 3.39% | 1.68% | - | 1.68% | 2,812,209 |
2 | 3.45% | 1.71% | - | 1.71% | 2,764,269 |
3 | 3.53% | 1.75% | - | 1.75% | 2,714,608 |
4 | 3.63% | 1.80% | - | 1.80% | 2,662,737 |
5 | 3.74% | 1.85% | - | 1.85% | 2,608,543 |
6 | 3.86% | 1.91% | - | 1.91% | 2,552,149 |
7 | 3.99% | 1.97% | - | 1.97% | 2,493,812 |
8 | 4.11% | 2.04% | - | 2.04% | 2,433,862 |
9 | 4.23% | 2.10% | - | 2.10% | 2,372,654 |
10 | 4.36% | 2.15% | - | 2.15% | 2,310,544 |
11 | 4.47% | 2.21% | - | 2.21% | 2,247,869 |
12 | 4.59% | 2.27% | - | 2.27% | 2,184,941 |
13 | 4.70% | 2.32% | - | 2.32% | 2,122,039 |
14 | 4.80% | 2.37% | - | 2.37% | 2,059,411 |
15 | 4.90% | 2.42% | - | 2.42% | 1,997,270 |
16 | 5.00% | 2.47% | - | 2.47% | 69,632,979 |
Valor presente del bono | 105,969,895 |
De dicha evaluación concluimos que en base a las condiciones de mercado y el bajo riesgo que implica la adquisición de bonos de la empresa ENEL, el precio estuvo sobre la par, en cuyo caso resultó una buena alternativa de inversión.
Duración
En base a estos indicadores, podremos estimar el riesgo de mercado del bono, es decir, durante cuánto tiempo estoy arriesgando el principal del bono; así como su sensibilidad, en términos porcentuales, ante cambios como la variación del YTM.
Cuadro 3: Duración
Periodo | YTM | Pago (Amort + cupón) | Duración Macaulay | Duración Modificada |
1 | 1.68% | 2,812,209 | 0.03 | 0.03 |
2 | 1.71% | 2,764,269 | 0.05 | 0.05 |
3 | 1.75% | 2,714,608 | 0.08 | 0.08 |
4 | 1.80% | 2,662,737 | 0.10 | 0.10 |
5 | 1.85% | 2,608,543 | 0.12 | 0.12 |
6 | 1.91% | 2,552,149 | 0.14 | 0.14 |
7 | 1.97% | 2,493,812 | 0.16 | 0.16 |
8 | 2.04% | 2,433,862 | 0.18 | 0.18 |
9 | 2.10% | 2,372,654 | 0.20 | 0.20 |
10 | 2.15% | 2,310,544 | 0.22 | 0.21 |
11 | 2.21% | 2,247,869 | 0.23 | 0.23 |
12 | 2.27% | 2,184,941 | 0.25 | 0.24 |
13 | 2.32% | 2,122,039 | 0.26 | 0.25 |
14 | 2.37% | 2,059,411 | 0.27 | 0.27 |
15 | 2.42% | 1,997,270 | 0.28 | 0.28 |
16 | 2.47% | 69,632,979 | 10.51 | 10.26 |
105,969,895 | 13.10 | 12.79 |
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