Los derivados financieros

Una característica fundamental de toda inversión es el desconocimiento, o conocimiento parcial, de los resultados futuros que se obtendrán.

Aquí se estudiarán algunos instrumentos que permiten acotar el riesgo (entendido como peligro de pérdida), de modo de que una variación imprevista en una variable, perjudicial para nuestra inversión, no impacte de modo negativo en nuestro negocio (o que al menos el impacto sea amortiguado).

Si bien los instrumentos que se presentan aquí permiten realizar estrategias que apalancan los resultados, el enfoque que abordaremos es el mencionado en el párrafo previo: la utilización de los mismos como herramientas de cobertura para sofocar el impacto de los resultados negativos.

1. Supuestos Generales.

1. Se pueden realizar ventas en descubierto de los activos por volúmenes ilimitados sin sanción ni costo alguno.

2. No hay oportunidades de arbitraje.

3. Se puede tomar y colocar fondos por cantidades ilimitadas a la tasa libre de riesgo, la cual se considera constante a través del tiempo y para todos los vencimientos.

4. No hay costos de transacción ni Impuestos que afecten las operaciones.

1.1. Ventas en descubierto.

Una “venta en descubierto” implica vender un activo que no se posee, asumiendo la obligación de devolverlo luego de un período determinado. Esta operación sería como tomar prestado un activo, asumiendo la obligación de devolverlo en plazo estipulado al momento de realizar la venta en descubierto.

Por ejemplo, si un inversor cree que el precio de las acciones de la empresa “A” bajarán en el próximo mes, puede vender hoy en descubierto una cantidad de dichas acciones y guardar el dinero (o colocarlo a una tasa con mínimo riego). Al cabo de un mes, deberá comprar la cantidad de acciones necesarias para cancelar la posición descubierta (es decir, para devolver las acciones que tomó prestada). Si efectivamente el precio bajó, le sobrará dinero y habrá obtenido una ganancia. Si su pálpito fue equivocado, deberá desembolsar dinero de su bolsillo para cerrar su posición descubierta.

1.2. Arbitraje.

Una estrategia de arbitraje es una operación mediante la cual se puede obtener una ganancia inmediata cierta, sin ningún tipo de riesgo, y sin necesidad de desembolsar suma alguna. Utilizando los términos de Brealy-Myers (1999), una oportunidad de arbitraje es como una “máquina de hacer dinero”.

Estas oportunidades generalmente no existen en los mercados, y cuando se presentan son explotadas inmediatamente por los inversores, generando que los precios se muevan de manera tal que la “máquina” desaparezca. Consideremos el siguiente ejemplo.

Ejemplo

Si un activo “A” y un activo “B” tendrán el mismo valor dentro de una semana, y hoy “A” es más barato que “B” entonces se puede realizar la siguiente estrategia:

 Hoy: vende en descubierto “B” y con el dinero que obtiene compra “A” y se queda con el resto.

 En una semana: vende “A” (que tenía en su poder) y compra “B” para cerrar su posición descubierta (ambos activos valen lo mismo en este momento).

El resultado es una ganancia por el monto en que el valor de “B” excede al valor de “A” hoy. Esta ganancia es cierta, sin ningún tipo de riesgo.

1.3. Tasa de Interés.

Se supone que existe una tasa libre de riesgo a la cual se pueden depositar o tomar prestado fondos. Esto quiere decir que la tasa para pedir y para tomar dinero es la misma, y que no existe posibilidad de insolvencia por parte del deudor.

1. Riesgos inherentes en una Inversión.

1.1. Riesgo de Mercado.

El Riesgo de Mercado está relacionado con la posibilidad de sufrir una pérdida debido al movimiento desfavorable en los precios u otras variables de mercado (tipo de cambio, tasa de interés, etc.).

1.2. Riesgo de Crédito.

El Riesgo de Crédito puede definirse como la posibilidad de sufrir una pérdida financiera debido a la imposibilidad de una contraparte en un acuerdo de cumplir con sus compromisos.

1.3. Riesgo de Liquidez.

El Riesgo de Liquidez está relacionado con la imposibilidad de convertir en efectivo (en líquido) una determinada Inversión.

1.4. Interacción de los Riesgos.

Los Riesgos presentados en la presente Sección interactúan constantemente en cualquier Inversión que se realice, por lo cual deben considerarse de manera conjunta.

En la presente obra se tratará únicamente el Riesgo de Mercado. Sin embargo, hacemos especial hincapié en que los demás riesgos deben ser considerados y analizados al momento de realizar una Inversión.

1. Contratos Forward y los mercados OTC

1.1. Definición y Características

Un forward es un contrato mediante el cual dos partes acuerdan realizar una transacción comercial (compra-venta) en una fecha futura establecida y a un precio pactado al momento de firmar el contrato.

Este tipo de contrato suele denominarse también contrato a término o contrato diferido. Estos contratos se diferencian de los contratos al contado porque en estos últimos la entrega se realiza en el momento en que se formaliza el acuerdo.

Ejemplo

Suponga que hoy, 10 de mayo de 2006, dos personas acuerdan una transacción de una tonelada de Soja a entregar el 10 de julio de 2006, y a un precio de U$S 165,00.- Entonces, decimos que las partes hicieron un forward.

Ejemplo numérico:

Considere el ejemplo anterior, y suponga que el 10 de julio de 2006 se puede comprar/vender una tonelada de Soja con entrega inmediata a 175,00 dólares (el precio de mercado de la Soja es 175 dólares). De este modo, el comprador gana 10 dólares (paga 165 por una mercadería que está valuada en 175) y el vendedor pierde 10 dólares (vende a 165 algo que podría vender a 175).

En el ejemplo anterior se observa claramente la última característica mencionada más arriba: el vendedor, auque no le convenga, está obligado a vender la mercadería por el precio pactado.

1.2. Mercados OTC

Los contratos forward son negociados en los mercados OTC, del inglés over the counter (sobre el mostrador). Este mercado es aquel donde las partes acuerdan libremente las condiciones del contrato (fecha de entrega, precio de ejercicio, cantidad y calidad del subyacente a entregar, etc.). A diferencia de los Mercados Formales, en los mercados OTC el riesgo de crédito

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