Teoría de Modiglianni y Muller

        Para cumplir con los objetivos del trabajo, se trabajará con la teoría de Modiglianni y Muller, se pretende relacionar la fuente de los pasivos con costos y los usos de los activos con rentabilidad, así como también se espera distinguir entre los flujos de caja y la tasa de descuento de la firma y la importancia de los activos derivados. A continuación se resolverá el caso propuesto:

Suponga que TX S.A. tiene un flujo de caja después de impuestos UF 80.000 anuales. TX está actualmente financiada en un 100% con capital propio a través de 10.000 acciones. La tasa de impuesto de las empresas es 20%, la tasa libre de riesgo es de 5% y el premio por riesgo de mercado (en UF) es de 8%. Adicionalmente TX tiene una presencia bursátil de 15% en el mercado y según estimaciones realizadas por la Consultora RAS S.A. ha determinado un beta de su acción de -0,15. Adicionalmente hay 5 otras empresas que operan en el mismo sector que TX y muestran las siguientes estimaciones de beta, información provista por Bloom S.A. (La estructura de capital de la empresa es de B/V= 42%)

Se sabe además que todas estas empresas se han financiado con bonos AAA cuya tasa de mercado actualmente es de 5%.

1. Determine el costo patrimonial y costo de capital de TX a través de beta equivalentes.

La empresa se tiene un capital propio de 100%, por lo que vamos a utilizar las siguientes fórmulas para calcular el costo patrimonial:

Kp=Rf+(Rm-Rf) Beta   => Kp= 0.05+((0.08)*(-0.15))= 3.8%

El enunciado nos indica que la tasa libre de riesgo es del 5%, por lo que el Kp es menor a esta tasa.

Según la teoría de Modiglianni Muller hay que trabajar con un beta de referencia entre las empresas, utilizamos los datos de BALLA, ya que su presencia bursátil es mayor al 80%

B/V BALLA= 0.43 Entonces D/V= 0.57 y B/P=(0.43/0.57)= 0.7544

Luego, desapalancamos en la fórmula:  

[pic 1]           => Bs/d=Bc/d/(1+(1-tc)(B/P))

Bs/d= 1.25/(1+(1-0.2)(0.7544))= 0.7795

Para determinar el costo patrimonial, hay que calcular el CAPM de la empresa BALLA, su beta es 1.25, el premio por riesgo es 8% y el beta es de 0.7795

Capm: [pic 2]  Kp= 0.05 +0.08*0.7795= 0.1123

Por lo que el Costo Patrimonial es de 11.23%

El Costo de Capital se obtiene con esta fórmula

[pic 3]                Ko=0.1123+ 0 (no hay deuda)

Por lo que el Costo de Capital sería 11.23%

1. Determine la tasa de costo patrimonial y tasa de costo de capital con la estructura de capital = (B/V = 42%) Proposición II de MM (1963).

Tenemos que B/V TX= 0.42 entonces D/V=0.58 y B/P= 0.58/0.42= 1.38

Kp=11.23% y Bs/d= 0.7795

Apalancamos estos datos en la fórmula

[pic 4]    Bc/d= 0.7795 (1+(1-0.2)(1.38)=  1.64

CAPM: [pic 5]  Kp=0.05+(0.08*1.38)= 0.1604 = 16.04%

Luego obtenemos el Costo Capital mediante la Proposición II de MM:

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