Caso: Política de Deuda UST Inc.

Profesor: Carlos Maquieira V.

Integrantes:

Lesley Muñoz

Alexis Fuentes

José Valdebenito

Jorge Rojas

Caso: Política de Deuda UST Inc.

Aspectos a considerar y estimar.

1. Identifique los principales factores de riesgo y los atributos asociados a UST Inc. Hacerlo desde la perspectiva de un bonista.

• Riesgo financiero:

La empresa actualmente se financia en su mayoría mediante patrimonio (cuenta con un leverage de 0,1230 en el año 1998) esto generaría un incremento en el riesgo financiero de (Margen bruto – Costos financieros/ margen bruto – costos financieros – costos fijos (en situación con deuda)) - (Margen bruto – Costos financieros/ margen bruto – costos financieros – costos fijos (en situación sin deuda)) lo que en el largo plazo podría generar un incremento en las tasas a las que se nos concedan endeudamientos futuros, esto, sumado al crecimiento del EBITDA, que cada vez crece con menos fuerza, podría significar un riesgo en el pago de la deuda, lo que podría significar una baja en la clasificación de la empresa. Esto en el corto plazo podría no significar un problema, debido a que su ratio de cobertura del servicio de la deuda es bastante alta (EBITDA/(COSTOS FINANCIEROS + PASIVOS FINANCIEROS), pero podría significar una tendencia en el largo plazo, por lo que habría que ser cuidadosos. En este sentido, la empresa hoy se encuentra bastante “sana” pero si la tendencia sigue, esto podría cambiar.

• Riesgo operacional:

UST se enfrenta a una competencia que cada vez la amenaza más en el sector precio-valor, competencia que, a lo largo de los últimos 4 años, podríamos decir que ha influido de alguna manera en la baja de su crecimiento en las ventas, desde un 8,5% en 1995 a un 1,5% en 1998, esto fue advertido por dos gerentes, que luego de no ser tomados en cuenta, renunciaron por esta diferencia. La empresa debería realizar acciones más efectivas para disminuir el impacto de la competencia, ya que esta incursión con marcas en el segmento precio-valor, ya que el ingreso de estas marcas fue un tanto retrasado, debido a que ya le habían arrebatado un 9% de participación de mercado en el año 1998. Respecto a los costos fijos y de administración, estos han aumentado a tasas más altas que las ventas, lo que, junto con lo anterior, aportan a incrementar el riesgo de las ventas.

Para finalizar, la empresa en el año 1998 estaba en posición de contraer deuda y responder a esta con propiedad, aunque con la tendencia existente, cada vez se le iba a hacer más difícil responder a ella si no se tomaban las decisiones estratégicas necesarias.

• Riesgo Crédito:

El riesgo de crédito es la posibilidad de pérdida económica derivada del incumplimiento de las obligaciones asumidas por las contrapartes de un contrato. En este caso, su riesgo de crédito es muy bajo dada la estructura de deuda de la compañía, basada en una política conservadora de endeudamiento.

• Riesgo legal:

Riesgo inherente a la industria tabacalera, ya que constantemente están en tela de juicio por los efectos nocivos sobre la salud de la población, ya que no sólo afecta a los fumadores, sino que al entorno de éstas. La compañía UST resolvió pagar entre 100 a 200 millones de dólares en un período de 10 años. Esto puede generar un riesgo en los pagos a los bonistas.

• Riesgo de default:

Se dice que los bonos de los bancos centrales están libres de riesgo ante default. Pero igual estos tienen un riesgo asociado (Ver lo que pasa con argentina). Por ende, con mayor razón las empresas tienen riesgos asociados a cesación de pagos o default. En el caso de UST, si bien sus ratios financieros son buenos, se debería considerar expectativas de ventas (Que finalmente generan los ingresos en las empresas), ya que estos en los últimos años han ido decreciendo, además de ir cediendo cuotas de mercado. Cuestión que podría provocar un cambio en la tendencia de los ratios.

• Riesgo de liquidez:

Como el bono de UST es de largo plazo (a 5 años), el mercado será menos líquido que un bono de corto plazo 1 año. Esto acarrea una restricción al tipo de inversionista que invertirá para dar el crédito a UST. 

• Riesgo estratégico o problema de agencia: 

Dado el escenario actual, puede generarse un problema de alineamiento entre la administración y los accionistas. Cuestión que podría provocar diferencias en cuanto a la dirección estratégica de la empresa, impactando negativamente en esta. Un ejemplo a considerar al respecto, es la renuncia del director financiero John J. Bucchignano y del presidente de la Unidad de Tabaco, Robert. D. Rothenburg. Estas señales, pueden hacer sentir cierta incertidumbre en el mercado, percibiendo que la dirección no está clara, ni bien establecida en la empresa, por lo que, puede afectar los beneficios y por ende la liquidez para hacer frente a los intereses del crédito.

• Riesgo demanda del producto: 

Se refiere, a la existencia de la posibilidad, de que la demanda de los productos, por parte del consumidor, disminuya, afectando las ventas, los ingresos de la empresa, y por ende, afectando los pagos de intereses por el crédito.  

• Riesgo operación-exterior:

Si UST Inc. determina invertir en empresas del exterior, puede incurrir en el error de invertir en empresas con menor desempeño que la misma UST. Esto podría acarrear pérdidas en el exterior, generando una dificultad en los pagos de los intereses del bono.

• Riesgo aumento de impuesto:

La industria tabacalera se caracteriza por los aumentos de impuestos, lo que traería consigo una disminución de los flujos de caja de la empresa, Esto podría afectar el capital que se tenga disponible para hacer frente a las cuotas del bono.

• Atributo general de la compañía:

UST Inc. es el fabricante líder de productos de tabaco sin humo húmedo, pues controla en 1998 aproximadamente el 77% del mercado. La empresa se caracterizó por ser la impulsora del mercado del tabaco, debido a sus innovaciones en formas y sabores, y además, por aplicar constantes alzas de precios para elevar sus ingresos. Esta última política le significó perder participación relativa de mercado, ya que sus competidores implementaron rebaja en los precios de sus productos.

• Atributo financiero:

Desde el punto de vista financiero, las empresas deben definir políticas que aseguren buenos resultados en las decisiones de inversión, financiamiento y distribución de dividendos^[1]. En este aspecto, UST mantiene una conservadora política de deuda y un alto reparto de dividendos.

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