Caso: RJR Nabisco

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MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE NEGOCIOS

VIGÉSIMO QUINTA PROMOCIÓN

Curso: Fusiones y adquisiciones (FYA)

Profesor: Juan Alejandro Flores Castro

Alumnos:

Adolfo Tito

Julliana Moreno

Enrique Sánchez

Juan Carlos Flores

Oscar Mondragón

Tema: RJR NABISCO

06 de Enero de 2018

Grupo  # 3. Caso: RJR Nabisco

1.- ¿Qué consideraciones de valoración debemos tener en cuenta en la adquisición y post adquisición de RJR Nabisco? Argumente su respuesta Revisar lecturas de la semana 1, 2 y 3.

Se analizará por separado las consideraciones de valoración que se deben tener en cuenta tanto para la Adquisición como para la Post Adquisición:

Adquisición:

• En primer lugar, se debe conseguir la mayor cantidad de información relevante de la empresa a adquirir. Respecto a los datos financieros presentados, las ventas de tabaco (con 42% de participación y 61% de margen operativo) había tenido un crecimiento estable, alrededor al 9%, mientras que las ventas de la industria alimentaria (con 58% de participación y 39% de margen operativo) presentaba un 3% promedio de crecimiento.
• Los flujos de caja libre de la empresa deben ser estables y consistentes para que puedan hacer frente al pago de la deuda por la adquisición (pago de interés y amortización financiera). Además, previamente se debe calcular el valor de la empresa por sí sola y el valor con sinergias con la finalidad de conocer el techo máximo a pagar por la adquisición para que le genere valor al adquiriente.
• Otro factor a tener en cuenta es el tipo de valorización a aplicar, en este caso el Flujo de Caja Descontado, para esto debemos seguir los siguientes pasos: elaboración de escenarios de flujo de caja, elegir una tasa de descuento apropiada y luego descontar los flujos de efectivo para obtener el valor de RJR Nabisco.
• Evaluar la estructura de Financiamiento y su composición, identificar cuánto será la deuda, el pay in kind y las acciones preferentes convertibles con la finalidad de cumplir con el objetivo de los accionistas, maximizar el valor de las acciones y participaciones futuras.
• Realizar el Due Diligence, el cual es un procedimiento para identificar los aspectos legales, contables, financieros y demás aspectos (situación de licencias, regulaciones, contingencias laborales, vigencia de contratos, impuestos pendientes de pago, procesos judiciales) de la empresa.

Post Adquisición:

• Calcular el rendimiento de los flujos futuros para determinar si son suficientes para pagar los intereses de la deuda (validar que las premisas asumidas en la valorización se están cumpliendo, caso contrario podría haberse pagado un monto mayor).
• Identificar las necesidades de refinanciación ya que los flujos de caja desde el primer año fueron insuficientes para hacer frente a la deuda (EBIT/Intereses netos= 0.8424)
• Evaluar el entorno para identificar posibles riesgos a futuro (regulación fiscal, licencias, contratos)
• Identificar oportunidades de mejora para generar eficiencia operativa, de esta manera se mejoran los márgenes y flujos de efectivo creando valor luego de la adquisición.

2.- A la luz de la Lectura 3, de la semana 2, páginas 19-22 y 49-52 explique qué tipo de sinergias consideró KKR para ofertar US $ 90 por acción. Argumente su respuesta.

El Marco McKinsey para identificar, cuantificar y capturar sinergias considera 3 palancas de creación de valor en el eje horizontal y 3 capas de valor en el eje vertical, las cuales se muestran en el siguiente gráfico:

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Típicamente se identifican las coloreadas en verde, pero es necesario ampliar la visión hacia las coloreadas en lila para tener la gama completa de oportunidades.

¿Para qué nos sirve este marco de referencia?

• Identificar y cuantificar sinergias utilizando un enfoque sistémico.
• Ayudar a las empresas a encontrar oportunidades de creación de valor que no se detectaron durante el "due diligence".
• El mapeo de toda la gama de oportunidades revela todo el paisaje de sinergias que una fusión podría aprovechar para crear valor.

Visión general del marco de referencia

• Poniendo un nuevo énfasis en la transformación y los ingresos, el marco abre la apertura para que las empresas consideren la gama completa de oportunidades para obtener el máximo valor de cualquier fusión.

Las consideraciones que tuvo KKR, para identificar las palancas de creación de valor y las capas de creación de valor son las siguientes:

• El objetivo de la compra por parte KKR, era mantener todo el negocio del tabaco y de alimentos.
• De acuerdo con la carta de KKR al comité especial:

• La intención era mantener el negocio de tabaco y continuar su importante presencia en Winston-Salem, Carolina del norte.
• Los planes financieros de KKR no requieren ventas de partes de la empresa.

• De acuerdo a las proyecciones de flujo de caja y estructura de capital presentada por KKR para los próximos 10 años:

• Se mantenían los negocios de alimentos y tabaco y proyectaban un crecimiento en ventas para ambos en el periodo proyectado
• Sobre la estructura del capital, consideraban pago de principal a la Deuda asumida y Deuda bancaria.

• La estrategia de KKR fue clara: reclutar cada jugador significante para que los otros grupos de pujas no sean capaces de retenerlos.

En base a estas consideraciones las fuentes de valor y sinergias que consideró KKR son:

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3.- ¿Cuánto valía realmente RJR Nabisco? Indique con precisión el precio por acción al 18 de noviembre de 1988. Presente los cálculos necesarios para exponer su respuesta en función del método de valoración que usted estime más conveniente. Argumente su respuesta

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