DESCONTADO: USO Y LIMITACIONES

DESCONTADO: USO Y LIMITACIONES

Ley de la trivialidad: plantea que se dedica mayor esfuerzo a las decisiones menos

importantes que a las mas relevantes, es decir, es mas placentero para un ejecutivo analizar una decisión

trivial como escoger entre sacar cierta cantidad de fotocopias o imprimirlas que decidir acerca de una

inversión millonaria, esto se da porque es mas fácil cuantificar la conveniencia entre las fotocopias y las

impresiones que considerar todas las variables externas que se deben analizar para decidir sobre una

inversión.

La idea es desafiar la ley de la trivialidad y signarle el tiempo y análisis que corresponde a las decisiones

más importantes, es decir, las decisiones más estratégicas. El problema esta en identificar cuales son

estas decisiones estratégicas. Pankaj Ghemawat responde a esta pregunta de manera sencilla.

Según Ghemawat las decisiones estratégicas son aquellas que son más irreversibles, que implican un

mayor compromiso. Por lo tanto una decisión es estratégica en la medida que la realización de esta

implique un riesgo que es irreversible. Por ejemplo la elección de una carrera universitaria es estratégica,

ya que una vez graduado al arrepentirse no puedes recuperar ni el tiempo ni el dinero invertido en esa

carrera.

El gran desafío que enfrentan hoy los ejecutivos es como evaluar las decisiones estratégicas en los

mercados globales altamente inciertos y competitivos.

Hoy, los ejecutivos cuentan con dos criterios para enfrentar las decisiones estratégicas:

• Las técnicas de flujo de caja descontado, propuesta por los economistas financieros (incluyendo

los modelos de evaluación de opciones)

• Los esquemas de Estrategia Competitiva

Ambos métodos no están integrados, por una parte se implementan proyectos con flujo de caja negativo

por razones de estrategia competitiva y por otro lado se desestiman proyectos con flujo de caja positivo

por no calzar con la estrategia de la empresa.

Este capitulo muestra que casi todas las grandes empresas norteamericanas utilizan métodos de flujo de

caja para evaluar decisiones de inversión y desinversión. La mayor crítica a este método es que no

considera explícitamente la competencia.

Usos y limitaciones de los métodos de flujo de caja descontado

El método de flujo de caja mas correcto es el del Valor Actualizado Neto (VAN). El método VAN identifica

todos los costos y beneficios de un proyecto (flujo de caja negativos y positivos) en momentos distintos

estimando si los beneficios son mayores que los costos. Consiste en descontar el flujo de caja incremental

generado por el proyecto según la siguiente fórmula:

å=

+

=

N

i

i

i

r

BN

VAN

1 (1 )

Donde:

• BNi= beneficio neto en el año i= beneficios en el año i - costos en el año i

• r= costo del capital

• N= horizonte temporal del análisis

De acuerdo al criterio VAN se acepta el proyecto si el VAN es mayor a cero.

Existen otros criterios de rentabilidad que utilizan flujo de caja descontado, como la Tasa Interna de

Retorno (TIR), esto corresponde a la tasa de descuento que iguala el VAN a cero. Según este criterio se

acepta el proyecto si su TIR es superior al costo del capital.

El VAN conduce a mejores decisiones de inversión que el resto de los criterios.

En los últimos 40 años se muestra una evolución por parte de las empresas en utilizar métodos de flujo de

caja (VAN o TIR) para apoyar sus decisiones de inversión. El uso masivo de técnicas de flujo de caja

Existen algunas críticas de los flujos de caja que sostienen que están muy sesgados contra la inversión o

que han opacado el valor de la inversión en capacidades organizacionales.

Los métodos de flujo de caja muestran 4 grandes limitaciones que restringen su aplicabilidad, estas son:

1. Malas prácticas

2. Incapacidad para cuantificar

3. No evaluación de la flexibilidad bajo incertidumbre

4. No consideración de la competencia

1.- Malas Prácticas

Algunas malas prácticas que invalidan los métodos de flujo de caja son:

· Mal trato de la inflación, descontando, por ejemplo flujos reales a tasas de interés nominales

· Ajustes excesivos de riesgo, no reconociendo que el riesgo diversificable no debe considerarse.

· Utilizar criterios inadecuados de rentabilidad (en lugar del VAN), como la tasa interna de retorno

(TIR), los que conducen a conclusiones equivocadas.

· No reconocer que las asignaciones contables sólo deben afectar los flujos de impuestos.

Otra falla de los ejecutivos es no tomar en cuenta los aspectos complementarios del proyecto, evaluando

por separado proyectos que están interrelacionados. Al evaluar inversiones en capacidades, las

capacidades individuales tienden a complementarse entre si y el valor de los dos es a menudo mucho

mayor que la suma del valor de cada una por separado.

2.- Incapacidad para Cuantificar

La falibilidad para cuantificar beneficios y costos varía dentro de los ítems de un proyecto y entre los

diferentes tipos de proyectos. Por ejemplo el impacto de reemplazar un equipo es mas fácil de cuantificar

que el impacto de realizar capacitación de personal. Esto implica que la utilización del flujo de caja

depende también del tipo de proyecto.

Para hacer un buen análisis de inversión, este debe contener aspectos cualitativos y cuantitativos, siendo

los primeros los más importantes. Se deben cuantificar las consecuencias de la inversión hasta donde sea

posible y se debe evitar el error de omitir los impactos importantes sólo por el hecho de no estar

cuantificables.

3.- No evaluación de la flexibilidad bajo

incertidumbre

Una replica al método de flujo de caja es que no considera el valor de las opciones (o la flexibilidad) para

revisar la definición inicial de los proyectos con el fin de enfrentar la incertidumbre.

Se proponen modelos de opciones para enfrentar la incertidumbre en los métodos de flujo de caja, dado

que estos son útiles para la evaluación de decisiones de inversión y desinversión. Sus características son:

· Entregar un lenguaje que permite hablar con mayor precisión de los impactos intangibles de las

inversiones.

· En ocasiones pueden ayudar a cuantificar beneficios y costos que eran

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