¿El dinero en el tiempo vale menos?

Francisco González

¿El Dinero en el Tiempo Vale Menos?

La tasa de interés, no es más que “el rendimiento de una unidad de capital en una unidad de tiempo” (Fernando Carrizo, 1977). La motivación de escribir este ensayo lo gatilla un banco danés, que el 20 de agosto del 2019 anuncia que van a ofrecer créditos hipotecarios con una tasa de interés nominal de -0,5% (Jyske Bank, 2019) y que impondrán tasas de interés negativas de un -0,6% a clientes con más de DKK 7,5 millones que equivalen a US$1,1 millones (Jykse Bank, 2019). Pero, ¿qué quiere decir esto? ¿son los inversionistas quienes le deben pagar al banco por este tener su dinero? Eso es lo que teóricamente pasa cuando las tasas de interés bajan por debajo del cero a territorio negativo. Pero, ¿te hace sentido? Y, ¿cuándo se llega a estos niveles?

En solo 9 países en el mundo no existe un Banco Central (centrales, 2019) , para el resto de los países que, si cuentan con una entidad de este estilo, es esta quien fija una tasa interbancaria nominal mediante la cual se ejerce la política monetaria para alcanzar los objetivos económicos del país. La política monetaria tiene tres grandes objetivos: primero, mantener la estabilidad de la moneda local, es decir, evitar que el valor de la moneda se deteriore generando como resultado de la inflación de precios. Segundo, mantener el normal funcionamiento de los pagos internos, básicamente asistiendo a las instituciones como fuente de liquidez de ultima instancia ante episodios de baja liquidez. Tercero, mantener el normal funcionamiento de los pagos externos, esto es primordial en economías como la chilena donde gran parte de los flujos entrantes o pagos provienen de fuentes extranjeras, en 2018 las exportaciones representaron 28,8% del PIB en el caso chileno (Banco Mundial, 2019). Estos tres grandes objetivos se logran primordialmente mediante tres políticas: la monetaria, cambiaria y financiera. La política monetaria se encarga de mantener el valor de la moneda nacional, buscando que la inflación sea baja y estable (Banco Central de Chile, 2017). El propósito de cuidar de estos dos parámetros, considera que la estabilidad de precios trae consigo un crecimiento sostenido en la economía y pleno empleo. Por ejemplo, una política monetaria restrictiva, que se materializa mediante un aumento en la tasa de interés, influye en un menor gasto privado en inversión y consumo, generando inflación entre los 4 y 8 próximos trimestres (Banco Central de Chile, 2017). Junto con esta alza, la moneda local puede tender a apreciarse, disminuyendo potencialmente el precio de productos importados, reduciendo el efecto en inflación. Sin embargo, el enfoque que toma mayor relevancia, es el impacto en la rentabilidad de los instrumentos financieros, los cuales van a ofrecer mayor rentabilidad afectando la riqueza real. Los bancos centrales implementan su política monetaria mediante la definición de un nivel meta de tasas de interés interbancaria nominal, que en Chile se conoce como tasa de política monetaria o TPM.

Una tasa de interés negativa por parte del Banco Central, significa que esta cobra intereses a las instituciones financieras por mantener sus excesos de reservas en cuentas del Central, con esto se incentiva el préstamo desde las instituciones financieras a empresas y consumidores (Reuters, 2019). Existen dos necesidades para utilizar este tipo de tasas, el caso de[pic 1][pic 2][pic 3]

economías pequeñas y abiertas como Dinamarca o Suiza, donde se utilizan para contener entrada de capitales extranjeros y, por consiguiente, se aprecie de sobremanera su moneda afectando en la inflación del país (Banco de España, 2016). El otro caso, ocurre en escenarios como la Unión Europea a través del BCE y en Japón, donde se justifica por factores internos de la economía y la necesidad de estimularla promoviendo el crecimiento. Para la banca europea, que transa con el Banco Central Europeo (BCE), en junio del 2014 este ultimo redujo la tasa de las facilidades de deposito de un 0% el 13 de noviembre del 2013 a un -0,1% el 11 de junio del 2014 (Bank, s.f.). Estas facilidades de deposito son los overnight que toman las instituciones financieras con el BCE sobre los excesos de coberturas de liquidez. Sin embargo, las instituciones financieras aceptan este tipo de costos por parte de los respectivos bancos centrales, dado que consideran que, si el costo nominal que cobra el central por mantener los fondos en efectivo en instrumentos como las facilidades de deposito, no son muy elevadas y cumplen con los objetivos de almacenamiento, aseguramiento y transacción; estarían dispuestos a almacenar los excesos con ellos.

Si bien la TPM afecta las transacciones entre el Central de un país y las instituciones financieras de este, existen

otros        instrumentos financieros que, dada la constante baja de esta tasa, han comenzado a transar a tasas negativas. En agosto del 2019, se estimaba que existían US$17MMM en activos que estaban siendo transados                con

rentabilidades    negativas,

básicamente asegurando que cualquier tenedor de alguno de esos activos se estaba asegurando una pérdida en el futuro (Bloomberg, 2019). Ahora bien, este ejemplo es fundamental para diferenciar de una tasa de interés negativa de una rentabilidad negativa. Por ejemplo, si un inversionista paga en T=0 €102,64 por un bono alemán con valor nominal de €100 a 10 años, la tasa de este bono es de un 0,00% anual por lo cual su retorno serían los mismos €100 del valor nominal. Es decir, no solo perdería los €2,64 que pago extra, sino que también bajo escenarios de inflación positiva, estos mismo €100 valdrían menos en T=10. Simplificando el caso, este bono a 10 años tiene una rentabilidad negativa de un -0,26%. Pero ¿Quién haría este tipo de inversión?

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