Gerencia Financeria Moderna
Enviado por pamfenix • 14 de Junio de 2012 • 7.894 Palabras (32 Páginas) • 553 Visitas
Gerencia Financiera Moderna
Bogotá, 2009
Roberto de la Vega
roberto.delavega@energica-bi.com
Agenda
Principios de las Finanzas Corporativas
Gestion Basada en Valor
Flujos de Caja
Crecimiento
Periodo de Alto Crecimiento
Costo de Capital
Estructura Optima de Capital
Política de Dividendos
Agenda
Herramientas de Gestión Financiera
Cálculo del Costo de Capital
Cálculo de Rentabilidad - EVA®
Gestión de Riesgo
Simulación y Crystal Ball ®
Principios de las Finanzas Corporativas
Objetivo: Maximizar el Valor de la Firma
Invirtiendo en proyectos que obtengan un retorno mayor a la tasa de corte mínima aceptable (tasa de descuento).
La tasa de descuento debe ser mayor para proyectos más riesgosos y reflejar la mezcla de financiación utilizada entre capital de los dueños y deuda.
El retorno de los proyectos debe ser medido basándose en los flujos de caja generados y el tiempo de los mismos.
Escogiendo una mezcla de financiación que minimice la tasa de corte y que refleje las características de los activos que están financiándose.
Si no hay suficientes inversiones que obtengan la tasa de corte, devolver el dinero a los accionistas ya sea mediante dividendos o recompra de acciones (dependiendo de las características de los accionistas).
Definición de Valor de un Activo
Gestión Basada en Valor
Caminos a la creación de Valor
Usando el marco conceptual del DCF, hay cuatro formas para aumentar el valor de la firma:
Los flujos de caja de los activos existentes se aumentan, ya sea:
Aumentando las utilidades después de impuestos de los activos existentes o
Reduciendo las necesidades de reinversión (en activos fijos netos o en capital de trabajo)
El crecimiento esperado de los flujos de caja se aumenta, ya sea:
Aumentando la tasa de reinversión de la firma
Mejorando el retorno de capital de dichas inversiones
La longitud del periodo de alto crecimiento se puede extender.
El costo de capital se puede reducir ya sea:
Reduciendo el riesgo operacional de las inversiones/activos
Cambiando la mezcla de financiación
Gestión Basada en Valor Midiendo los Flujos de Caja
La medida correcta del retorno
Usar flujos de caja en lugar de utilidades.
Usar flujos de caja incrementales relacionados con la decisión de inversión (flujos de caja que ocurren como consecuencia de la decisión y no todo el flujo de caja).
Usar retornos ponderados: valorar mas los flujos de caja inmediatos que los futuros
Utilidades vs. Flujos de Caja
Principios para medir utilidades contables
Mostrar los ingresos cuando los productos y servicios son vendidos o provistos, no cuando son pagados. Mostrar los gastos asociados con los ingresos en vez de cuando ocurra la salida de caja.
Solo los gastos asociados con crear ingresos del periodo corriente deben ser tratados como gastos operativos. Gastos que vayan a generar beneficios en varios periodos deben ser capitalizados y amortizados en el tiempo.
Para ir de utilidades a flujos de caja:
Se suman los gastos que no son salida de caja (como la depreciación)
Se restan las salidas de caja que no son gastos (como las inversiones en bienes de capital)
Se transforman los ingresos y gastos contables en ingresos y gastos de caja (considerando los cambios en capital de trabajo).
Midiendo los Flujos de Caja
Flujo de Caja Libre de la Firma
= Utilidad Operacional (EBIT)
- Impuestos Operativos.
= NOPLAT
+ Depreciaciones + Amortizaciones.
= Flujo de Caja Bruto (EBITDA)
- Inversión en Capital de Trabajo NOF.
- Inversión Activos Fijos.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
De Utilidades Reportadas a Reales
Utilidades Bajas o Negativas
“Sunk Costs”
Cualquier gasto que ya se haya incurrido y que no pueda recuperarse se llama “Sunk Cost”
Cuando se analiza un proyecto, los “sunk costs” no deben considerarse ya que el análisis se hace sobre flujos incrementales
Costos Asignados
Compañías asignan costos centrales a proyectos (como generales y administrativos) basándose en alguna característica del proyecto (como ventas)
Estos costos asignados pueden resultar en el rechazo del proyecto
Como estos costos no son incrementales (existen de todas maneras), hace que la firma rechace proyectos buenos, empeorándola.
Cual Tasa Impositiva ?
La tasa impositiva utilizada para calcular la utilidad operativa después de impuestos debe ser:
La tasa efectiva de los estados financieros ( impuestos pagados/utilidades sujetas a impuestos)
La tasa basada en los impuestos pagados y el EBIT (impuestos pagados/EBIT)
La tasa marginal para el país en que la compañía opera
El promedio ponderado de las tasas marginales de los países en los que la compañía opera
Ninguna de las anteriores
Todas las anteriores, siempre que se use la misma tasa en el WACC
La Tasa Impositiva Correcta
La decisión esta entre tasa efectiva y marginal. Al hacer proyecciones es mejor utilizar la tasa marginal del país en donde se opera ya que la efectiva es solo un reflejo de la diferencia entre los libros contables y tributarios.
Al usar la tasa marginal, se tiende a subestimar la utilidad operativa después de impuestos en los primeros años, pero dicha variación tiende a desaparecer en el corto plazo.
Si se decide usar la tasa efectiva, ajustar dicha tasa hacia la marginal en el largo plazo
El efecto del CapEx
El CapEx no es tratado como un gasto contable pero si afecta el flujo de caja.
El CapEx puede ser de dos tipos:
Nuevo CapEx dedicado a crear nuevos activos y crecimiento futuro.
CapEx de mantenimiento, dedicado a mantener los activos existentes.
Los dos tipos de CapEx reducen los flujos de caja
La necesidad para CapEx de mantenimiento aumenta con la vida del proyecto.
CapEx o No CapEx
Asumamos que tenemos un gasto de $ 100 millones este año. El contador nos dice que podemos llevarlo al gasto o capitalizarlo y depreciarlo. Cual tiene un mejor efecto en la utilidad neta ? Cual tiene un mejor efecto en el flujo de caja ?
La depreciación
Mientras la depreciación reduce la utilidad y los impuestos, no reduce el flujo de caja.
El beneficio de la depreciación es fiscal.
Beneficio = Depreciación
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