Guía de valoración de empresas Price Waterhowse Cooper

Capítulo 2 Libro -S&R- Guía de valoración de empresas Price Waterhowse Cooper - Miguel Sanjurjo y Mar Reinoso

Valor del dinero en el tiempo: Se trata del principio básico de las finanzas, en torno al cual se ha desarrollado toda la teoría financiera. En resumen, la noción que se esconde detrás de esta idea es que un euro hoy vale más que un euro en el futuro. La razón es que el euro puede ser invertido para obtener un tipo de interés de manera que en el futuro se dispondrá del euro más el rendimiento obtenido.

Tasa de descuento: O Coste de Oportunidad del Capital, es una taza igual a la rentabilidad que ofrezcan otras alternativas que debe ser descontada a los flujos futuros.

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Valor Actual Neto (VAN): El valor actual de una corriente monetaria futura es el valor que en el momento presente sería equivalente a la corriente en el futuro. Es el resultado de restar al valor actual (VA) la inversión necesaria (Co) para poder obtener la corriente monetaria futura (C1). Co será, normalmente, un número negativo, ya que la inversión necesaria para obtener los flujos monetarios futuros hará referencia a una salida de capital. El coste de oportunidad que de introducirse en la ecuación del VAN es el de inversiones con el mismo riesgo de la inversión que estamos evaluando.

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A mayor riesgo, el VAN de la inversión debe ser menor. Esto nos lleva a un segundo principio básico de la teoría financiera, donde el dinero sin riesgo es preferible al dinero con riesgo, y por eso se demanda una mayor rentabilidad para el dinero con riesgo.

Criterios equivalentes que deben ser tomados en cuenta a la hora de realizar una inversión luego de haber definido el VAN:

1. Se aceptara una inversión solo si su VAN es mayor que cero.
2. Se aceptaran inversiones con tasas de retorno o rentabilidad superiores al Coste de Oportunidad del Capital, es decir, superiores a la tasa de retorno de invertir en otros instrumentos con el mismo nivel de riesgo que nuestra inversión.

El patrón de consumo de los accionistas está definidos por dos limitaciones:

1. Su riqueza. En ella influye los directivos de la empresa mediante la inversión en proyectos con VAN positivo.
2. Tipo de interés al que pueden prestar o pedir prestado.

Hipótesis básicas del VAN. Mercados perfectos.

La teoría del VAN se basa en mercados perfectamente competitivos, definición que asume las siguientes hipótesis:

1. No existe barreras de entrada al mercado de capitales.
2. Ningún participante tiene un grado de dominio suficiente como para poder tener un efecto significativo en el precio de un activo.
3. El acceso al mercado de capitales no tiene costo, y no hay impedimentos al libre comercio de activos.
4. La información relevante sobre precio y cualidades de cada activo es fácilmente accesible y sin coste.
5. No hay impuestos que causen un efecto distorsionante.

Valor Actual Neto de activos que generan flujos de caja en varios periodos.

El valor actual de un activo que genera un cash flow (C1) dentro de un año es el siguiente:

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Interés simple Y compuesto.

El interés compuesto es aquel en el que los intereses generados en cada periodo son reinvertidos en el periodo siguiente, generando a su vez nuevos intereses que se acumulan a los intereses de la cantidad invertida inicialmente. Por el contrario, si el interés es simple solo se generaran intereses por la inversión inicial.

Intervalos Compuestos.

En los casos donde los retornos son pagados más una vez al año (semestralmente, trimestralmente, mensualmente, etc.) le llamamos intervalos compuestos, el interés anual es el mismo, pero pagadero en (m) veces. La rentabilidad de una inversión será mayor cuando mayor sea el número de cobros de interés en el año, ya que lo intereses de cada intervalo se añaden al principal de la inversión para generar más intereses en el siguiente periodo.

Al tipo de interés anual que iguala los retornos producidos por el interés de intervalo compuesto se le conoce como Tasa Anual Equivalente (TAE).

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Interés Nominal y Real.

El interés nominal o corriente es el que se define de manera expresa para cada inversión. Se trata de un interés cierto, y es el que, por ejemplo, indica un banco a la hora de invertir en un activo financiero.

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Payback (Plazo de Recuperación).

El payback es un competidor del VAN, y consiste en el número de periodos que se tarda en recuperar la inversión inicial. Algunos inversores requieren que su inversión sea recuperada en un plazo concreto, por lo que deciden sus inversiones en base al criterio del payback.

El criterio del payback puede conducir a decisiones erróneas. Ya que rechaza inversiones con VAN positivo y se decanta por algunas inversiones con VAN negativo. Esto se debe a que este procedimiento pondera de igual manera todos los flujos de caja hasta que se recupera la inversión, y los posteriores no los tiene en cuenta.

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Rentabilidad Media de los Activos.

Para calcular esta rentabilidad hay que dividir los resultados medios proyectados de inversión, después de depreciación e impuestos, por el valor medio en libros de la inversión. E l ratio resultante se compara con la retabilidad de los activos de la compa;ia, o con ratios externos como la rentabilidad de los activos de la industria o del sector.

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Tasa Interna de Rentabilidad (TIR).

Una manera de calcular la TIR de un proyecto es mediante el método de prueba y error, calculando el VAN con distintas tasas de descuento hasta encontrar la tasa que lo iguala a 0.

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Rentabilidad del mercado.

La rentabilidad de una amplia cartera de acciones de empresas puede ser considerada como la rentabilidad del mercado (rm). Esta rentabilidad será igual a la rentabilidad de los instrumentos libres de riesgo (rf) mas la prima de riesgo:

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Referencias estadísticas básicas para la medición del riesgo.

1. La varianza de la rentabilidad del mercado es la desviación esperada, al cuadrado, entre la rentabilidad real y la esperada.
2. La desviación típica es la raíz cuadrada de la varianza.

Teoría de portafolio. Diversificación. Riesgo sistemático y no sistemático.

Si el mercado está compuesto por activos individuales, parece que su variabilidad debería ser la de sus componentes. Esto no es así por una razón esencial: la diversificación reduce la variabilidad.

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