Valoracion

Valoración de Empresas

INVESTIGACIÓN Y DESARROLLADA POR:

SAMUEL IMMANUEL BRUGGER JAKOB

samuel.brugger [en] gmail.com

1. Introducción

2. ¿Porqué evaluar una empresa?

3. Métodos de valoración de empresa

3.1 Métodos Clásicos

3.1.1 Método del Valor Sustancial

3.1.2 Beneficios Descontados

3.2 Métodos mixtos

3.2.1 Valor medio

3.3 Nuevos Métodos

3.3.1 Parámetros comunes para estos métodos

3.3.1.1 Flujo de fondos

3.3.1.2 Tasa de actualización

3.3.1.3 Horizonte temporal de la valoración

3.3.1.4 Valor residual

3.3.2 Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow )

3.3.3. Valor Económico Añadido (EVA: Economic Value Added-Approach)

3.3.4 Beneficio Económico (EP: Economic Profit)

3.3.4 Método de Opciones Reales

Bibliografía

1. Introducción

La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria debido fundamentalmente al

aumento de fusiones y adquisiciones de los últimos años. Se puede definir la valoración de la

empresa como el proceso mediante el cual se busca la cuantificación de los elementos que

constituyen el patrimonio de una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra

característica de la misma susceptible de ser valorada. La medición de estos elementos no es

sencilla, implicando numerosas dificultades técnicas.

Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual

estará incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor

de mercado, ni por supuesto su precio. El valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad,

podríamos considerarlo como una opinión. Se debe partir de la idea de que el valor es solamente una

posibilidad, mientras que el precio es una realidad. Las mayores diferencias entre precio y valor

suelen generarse por las relaciones de mercado entre compradores y vendedores. El precio de una

empresa se halla normalmente muy por encima de su valor si llega a llamar la atención de varios

compradores como fue el caso de las empresas de informática en los 90's. En caso contrario, el

precio esta por debajo del valor de las empresas como ha sucedido con las empresas de metalurgia y

otros ángeles caídos (“Fallen Angels ”). El comprador recibe la empresa por debajo de su valor real.

Al encontrarse la empresa en dicha situación es candidata a las ofertas de compras hostiles

(“Unfriendly Takeover”) por parte de piratas (“ Raiders ”), los cuales especulan a poder partir la

empresa en varias y venderlas por separado consiguiendo así su ganancia. Los “Raiders” tuvieron su

época dorada en los 80's, al comprar empresas estadounidenses con tecnología obsoleta que no

podían competir con las empresas japonesas.

Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a determinar una cifra

exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la empresa, del momento de la

transacción y del método utilizado.

2. ¿Porqué evaluar una empresa?

Los motives pueden ser internos, es decir la valoración está dirigida a los gestores de la empresa y

no para determinar su valor para una posterior venta. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser

los siguientes:

Conocer la situación del patrimonio

Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos

Establecer las políticas de dividendos

Estudiar la capacidad d deuda

Reestructuración de capital

Herencia, sucesión, etc.

Las razones externas están motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el valor de la

empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender la empresa o parte de ella,

realizar operaciones de MBO (“Management Buy Out”) y LBO (“Leveraged Buy Out”), solicitar deuda

o para fusiones y adquisiciones.

Transmisión de propiedad

Puede tratarse de una transmisión de la totalidad de la empresa o de una parte de la misma Puede

dar lugar a dos valores: el teórico por acción, que es el valor de la empresa dividido por en número de

acciones que componen el capital social, y el práctico, que viene dado por la cuota de poder que

otorga el paquete de acciones comprado.

MBO y LBO

En este caso se trata de la adquisición de la empresa por un grupo de inversionistas de forma

especial. En el caso de MBO el grupo esta compuesto por el “Management”, el cual esta comprando

las acciones, eliminando de esta forma la división de dueños y decisión de la empresa. En el caso de

que la empresa sea pública, es decir cotizando en la bolsa de valores, esta cambia a privada y deja

de cotizar en la bolsa. En el caso de LBO la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda

(Leveraged = apalacamiento).

Fusiones y adquisiciones

En este caso el valor de la empresa se crea por pronósticos de flujos de caja futuros. La parte

vendedora no puede saber el valor que le genera la adquisición de la nueva empresa, por lo que

pedirá una precio muy por encima del precio actual. El caso más reciente es las ofertas de Oracle

para adquirir PeopleSoft.

Solicitud de deuda

Para la solicitud de préstamos se toman dos factores de vital importancia: a) la estructura de capital y

b) los pronósticos de flujos de caja.

3. Métodos de valoración de empresa

Los métodos más comunes de valoración de empresas son los siguientes:

A) Métodos clásicos

•

Valor Sustancial (1920)

•

Según beneficios futuros (o históricos) descontados (1940)

B) Métodos Mixtos

•

Valor medio (1940)

B) Nuevos Métodos

•

Descuento de flujo de caja libres [DCF] (1970)

•

Valor Económico agregado [EVA] (1980)

•

Beneficio Económico [EP] (1980)

•

Método de Opciones (1990 ¿todavía no muy seguro del año?)

3.1 Métodos Clásicos

3.1.1 Método del Valor Sustancial

VE =

El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de producción, independientemente de la

forma en que estén financiados, es decir, estarían constituido por el valor real de todos los bienes y

derechos utilizados. No se están considerando los bienes

...