Derivados

Resumen

Los derivados, que abarcan desde simples contratos a plazo hasta

complicados productos de opciones, constituyen cada vez más una

importante característica de los mercados financieros en todo el

mundo. Se les utiliza ya en muchos mercados emergentes, y a medida

que el sector financiero se vuelve más profundo y estable, su

uso indudablemente aumentará. Este Manual ofrece una guía básica

sobre los diferentes tipos de derivados intercambiados o negociados,

incluidos el precio y la valoración de los productos, así

como su tratamiento contable y estadístico. Asimismo, tiene por

objeto destacar las áreas principales en que los derivados son de

importancia para los bancos centrales, particularmente las relativas

a la política monetaria y la supervisión bancaria. No ha sido

elaborado para ser un Manual de corredores de bolsa, ni para describir

en profundidad el estado actual de los mercados mundiales,

donde los cambios pueden ocurrir tan rápidamente que cualquier

descripción se torna muy pronto anticuada u obsoleta. Sin embargo,

tenemos la esperanza de ofrecer una descripción lo suficientemente

clara de los derivados y de su relevancia para los bancos

centrales, a fin de que permita a los banqueros centrales confiar

en dar la solución adecuada a las cuestiones que vayan surgiendo.

La mayoría de los derivados que se negocian, de hecho, son bastante

simples, y se hallan muy al alcance de los lectores a quienes

nos dirigimos.

1. Introducción

Los derivados son útiles para la administración de riesgos pueden

reducir los costos, mejorar los rendimientos, y permitir a los inversionistas

manejar los riesgos con mayor certidumbre y precisión,

aunque, usados con fines especulativos, pueden ser instrumentos

muy riesgosos, puesto que tienen un algo grado de apalancamiento

y son a menudo más volátiles que el instrumento

subyacente. Esto puede significar que, a medida que los mercados

en activos subyacentes se mueven, las posiciones de los derivados

especulativos pueden moverse en mayor medida aún, lo que da

por resultado grandes fluctuaciones en las ganancias y pérdidas.

Recientemente, la atención se ha enfocado en grandes pérdidas

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(como las de Barings y Sumitomo), y se ha subrayado la necesidad

de contar con buenos controles de gestión al negociar tales instrumentos.

Un contrato de derivados asume su valor por el precio de la

partida o ítem subyacente, por ejemplo un producto básico, un activo

financiero o un índice. El activo subyacente puede ser un bien

físico, como trigo, cobre, o panza de puerco, donde el precio de

los derivados se ve afectado por las expectativas en cuanto a los

constreñimientos o escaseces a que se sujetarán la oferta y demanda

futuras; o bien un producto financiero, como por ejemplo, acciones,

valores de ingreso fijo, o simplemente saldos en efectivo.

Un contrato de derivado financiero deriva el precio futuro para

tal activo sobre la base de su precio actual (el precio al contado) y

las tasas de interés (el valor del dinero en el tiempo).

El Manual considera los derivados financieros. Los activos subyacentes

son típicamente un préstamo a corto o largo plazos

(normalmente una tasa de interés interbancaria a tres meses y el

rendimiento de bono gubernamental a largo plazo), divisas, o acciones,

sean acciones individuales o un índice. Por su parte, los

derivados con base en el riesgo de crédito han surgido recientemente

en los mercados financieros. Los contratos de derivados

pueden subdividirse en contratos adelantados (forwards) en los cuales

ambas partes están obligadas a conducir la transacción a un

precio específico y en fecha convenida; swaps, que pueden considerarse

como una subsección de los contratos adelantados e implican

el intercambio de un activo (o pasivo) contra otro a fecha

futura (o fechas futuras); y opciones, que dan al tenedor el derecho

pero no la obligación de requerir a la otra parte que compre o

venda un activo subyacente a un precio especificado o en fecha

convenida.

También se requiere hacer una distinción entre contratos negociados

en bolsa, que se hallan estandarizados, y contratos extrabursátiles

(Over the Counter OTC) o de ventanilla, que, típicamente, no están

estandarizados.

Los datos acerca de los mercados mundiales de derivados son

proporcionados por el Banco de Pagos Internacionales (BPI). La

encuesta trienal del BPI sobre los negocios de divisas en los grandes

centros financieros de todo el mundo, se amplió en 1995, a fin

de incluir a las transacciones de derivados, lo cual se repitió en

1998. Asimismo en 1998, el BPI inició una encuesta anual de las

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posiciones abiertas en los mercados globales de derivados extrabursátiles.

Los primeros datos (correspondientes a fines de junio

de 1998), se presentan en el Anexo 1.

En la siguiente sección se discuten las cuestiones de política que

plantean los derivados. Sin embargo, como una buena comprensión

de los instrumentos es necesaria para una respuesta apropiada

de la banca central, los lectores que no estén plenamente familiarizados

con los derivados deberán retornar a esta sección después

de leer las secciones 3-9.

2. Aspectos de política de los derivados

a) Política monetaria

Hay tres áreas principales en las cuales los derivados pueden

impactar sobre la política monetaria. Las tres están relacionadas,

respectivamente, con el contenido informativo del mercado; cualesquiera

efectos sobre el mecanismo de transmisión; y el posible

uso de derivados como instrumentos de política monetaria.

Contenido informativo

Aún en los casos en que los derivados no sean negociados, los

mismos procesos se pueden usar para calcular los precios de derivados,

tales como las tasas de interés y tipos de cambio futuros, y

extraer información de los precios de mercado. Por ejemplo, el

banco central puede calcular tasas implícitas a futuro, a fin de juzgar

si el mercado espera un incremento en las tasas de interés, o

bien si las expectativas del mercado acerca del momento en que

habrá de modificarse la tasa de interés se han alterado; o

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