Flujo de caja.

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                       CONSTRUCCION DE  FLUJOS DE CAJA

3.1 Elementos de un flujo de caja        

En el flujo de caja de un proyecto podemos identificar los siguientes elementos principales:

• Tiempo

El momento del tiempo en que se efectúa cada uno de los ingresos o egresos. Ese tiempo depende del proyecto y lo que  desea obtener el inversionista.

• Los egresos iniciales que corresponden básicamente a la inversión requerida que puede ser previa a la puesta en marcha (Construcciones, Equipamiento, Promoción,  Sistemas de Información, Estudios, Capital de trabajo)  y durante la operación (Por ampliación o por reemplazo).

El Capital de trabajo es la inversión necesaria para financiar el periodo de              Operación entre la ocurrencia de los egresos e ingresos.

El capital de trabajo es la inversión de una empresa en activos a corto plazo (efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios).

Como método de cálculo se tiene el Déficit Acumulado Máximo.

Método Déficit Acumulado Máximo= Consiste en calcular para cada período los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo.

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[pic 2]

[pic 3]

• Los ingresos, obtenidos principalmente de la venta del bien o servicio que producirá el proyecto. Además, pueden existir otros ingresos que genera el propio proyecto como por ejemplo la venta de subproductos, venta de desechos, ahorro de costos, valor de desecho, recuperación de capital de trabajo. Para entender los que es el Valor de desecho estudiaremos primero:  

      Depreciación de los activos.

Activo fijo : son aquellos bienes (activos) de larga duración utilizados en el proceso de comercialización, en la entrega de servicios, manufactura de productos etc. Incluye terrenos, edificios, maquinarias y equipos.

La mayoría de los activos fijos, excepto los terrenos, no pueden tener intacta su capacidad de operación a través del tiempo. Para lo anterior, se debe considerar la duración de la vida útil económica de un bien. Para efectuar esta estimación debemos tomar en cuenta las causas físicas y las funcionales. El S.I.I ha definido para algunos bienes los años de vida que nos pueden dar un marco de referencia de su tiempo de utilidad.

Las causas de la depreciación son motivadas por la declinación en la capacidad de un activo fijo para proporcionar servicios y su posterior retiro o eliminación como activo (final de su vida útil). Muchos factores llevan a que un activo fijo deba ser inutilizado  de su uso o servicio, pero las causas de su declinación en su capacidad de proporcionar servicios pueden ser clasificadas en físicas o funcionales. Los factores físicos incluyen  causas ordinarias  como el desgaste por uso, la oxidación y agentes atmosféricos. En el caso de factores funcionales podemos indicar la obsolescencia.

Métodos de depreciación

Método lineal: Se deprecia un monto igual y constante por periodo durante toda la vida útil del bien.

Depreciación anual  =  (Valor de adquisición )/  Vida  útil.

 La vida útil de un activo puede estar definida en términos contables o económicos. La primera de ella se refiere al número de años en que el activo será depreciado, en cambio la segunda se refiere al número de períodos en que el activo es capaz de seguir generando flujos.

Valores de desecho: Consiste en estimar el valor que podría tener un  Proyecto o activo después de varios años de operación. Existen 3 métodos:

 Contable, Valor comercial y económico.

 Valor de desecho Contable: corresponde a la suma de valores contables o  

 valores libro de los activos. El valor libro  corresponde a la diferencia entre el valor de compra y la depreciación acumulada del activo en un momento determinado. Este criterio de valorización es independiente del mercado y es utilizado con fines contables.

                       VD = ∑ Ij   - (Ij*dj /nj)          j: 1...n

            Donde:  Ij = Inversión del activo j

                         nj= número de años a depreciar el activo j

                         dj =número de años ya depreciados del activo j al momento de

                               hacer el cálculo del valor de desecho.

               (Ij*dj /nj) = depreciación acumulada

Ejemplo: Sí el valor de un activo que se compra para un proyecto asciende  a US$ 1200 y el estado permite que se deprecie en 15 años. Sin embargo,  el proyecto se evalúa para 10 años.

                      VD = 1200 -  1200*10/15  = US$ 400

 Valor  de desecho Comercial: Corresponde a la suma de valores de  mercado de los activos +/- efecto tributario.

          Ejemplo: Supongamos que un proyecto se evalúa en un horizonte de tiempo

          de 5 años donde el activo 1 será adquirido en US$ 1000 y su vida útil

          contable es de 10 años. El valor comercial del activo al cabo de 5 años es  

          US$ 650 y la tasa de impuesto es del 15%.

          Valor contable (VL) =  1000-  1000*5/10 =  500

          Valor comercial = 650

       O reemplazando  VD = Precio de mercado  - efecto tributario

           VD =  Precio de mercado – ( precio de  mercado-  Valor de libro ) * t

           VD =  650  -  (650 – 500) *0,15 = 627.5

             VD =  650 -  22.5 = 627. 5

 Para el caso en que el valor comercial es menor que el valor contable se producen pérdidas contables  y lo más probable es que existe beneficios tributarios, puesto que, si la empresa que evalúa el proyecto tiene utilidades contables, la pérdida que la eventual venta ocasionaría colaboraría con el resto de la empresa al reducir sus utilidades globales, y , en consecuencia, la ayudaría a reducir los impuestos por pagar. El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar al proyecto, ya que sin su venta la empresa deberá pagar un impuesto mayor que si hiciera la venta.

 Se tiene el valor comercial de un activo 2 es de US$ 400 y tiene un valor contable de US$ 500.

                  VD =  400 - (400-500) *0,15 = 415

 Al considerar la venta de los dos activos en su conjunto, la empresa paga sólo $7.5 de impuestos, en circunstancias en que cuando vendía sólo un activo debía pagar $22.5. O sea, la venta del segundo activo posibilita a la empresa ahorrarse $15.

Valor Económico: Es cuando el proyecto es equivalente al valor actual de los

         beneficios netos de caja futuros. Es decir,

                 VD = ( BN k -  Da k )/ i

          Donde  i = es la tasa exigida para el proyecto o costo de capital

                  BNk =  Beneficios Netos para un año normal k

                  Da k = Depreciación anual para un año normal k

         Ejemplo: Sì el flujo neto de caja es US$12000, la depreciación es US$ 2000  

         y la tasa  costo capital es 10%.

                 VD = (12000- 2000)/0,1 = 100.000

         Ejemplo: En el estudio de un proyecto se definieron los  siguientes ítems de  

         inversiones con la cuantía y años de depreciación que se indican en la    

         siguiente tabla:

        Para el año 10, la construcción con el terreno se podrían vender en    $70.000.000, mientras que la maquinaria en $18.000.000 y los equipos y muebles en $1.000.000.  La empresa estima que se puede obtener flujos futuros normales de caja por $14.000.000 anual  a perpetuidad.

Si la tasa de impuesto es del 15%, La tasa de descuento es del 10%. Determine el valor de desecho por métodos Contable, Comercial.

• Los egresos del proyecto necesarios para su operación, debiendo incluirse los costos financieros, el pago de impuestos e intereses (flujo del inversionista) y la depreciación, a pesar de que no representa un gasto efectivo.

3.2 Construcción de un flujo de caja.

        La construcción del flujo de caja puro es el siguiente:

• Ingresos y egresos afectos de impuestos

• Gastos no desembólsales

• Calculo de Impuestos

• Ajuste por gastos no desembólsales

• Costos y beneficios no afectos a impuestos

• = FLUJO DE CAJA

       Los gastos no  desembólsales corresponden a gastos que, sin ser salidas de caja, son posibles de agregar a los costos de la empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deberá calcular el  monto de los impuestos a pagar. Por ejemplo constituyen cuentas de gastos contables, sin ser egresos de caja, la depreciación de los activos fijos, la amortización de los activos intangibles y el valor contable o valor libro de los activos que se venden.

Los costos y beneficios no afectos a impuesto corresponde a movimiento de caja que no modifican la riqueza contable de la empresa  y que por lo tanto, no están sujetos a impuestos.

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         Construcción  flujo de caja del Inversionista con financiamiento externo es el siguiente:

• Ingresos y egresos afectos de impuestos

• Gastos Financieros

• Gastos no desembólsales

• Cálculo de impuestos

• Ajuste por gastos no desembólsales

• Costos y Beneficios no afectos a impuestos

• Préstamo

• Amortización del préstamo

• = FLUJO DE CAJA

      Se tiene la posibilidad de pedir un préstamo que cubre el 40% de total de la inversión a una institución financiera  a una tasa del 20% pagadero a 3 años. Elabore el flujo de caja del inversionista.

        Cálculo de la cuota  A = Ci/ (1-(1+i) –n )

        Amortización = Cuota – Intereses

        Intereses = Ci

       Tabla de amortización:

Ejercicios:

1.-  Usted desea renovar su equipo por otro más moderno que posee costos de operación menores. La vida útil económica de ambos equipos es de cuatro años ( Nota: no considere en ningún caso la depreciación de los equipos). Se presentan a continuación los valores de los equipos con sus ingresos y costos anuales esperados.

Equipo viejo:

       -      valor de venta hoy      $ 10.000.000

       -      Costo de operación anual   $  500.000

       -      Ingresos anuales                  $ 5.500.000

       -      Valor de venta dentro de cuatro años  $7.000.000

Equipo nuevo:

      -       Valor de compra (inversión)  $16.000.000

      -       Costo operación anual             $ 200.000

      -       Ingresos anuales                       $8.500.000

      -       Valor de venta dentro de cuatro años $9.000.000

Determine la conveniencia de efectuar el cambio mediante un flujo incremental si la tasa de impuesto a las utilidades es de 19%, y la tasa de descuento o costo de capital pertinente es 10% anual.

2- En el estudio de un nuevo proyecto del consorcio S&F, se estima vender 15.000 unidades de guitarras a un precio de tres unidades monetarias durante los primeros tres años. A partir del año cuarto el mercado requiere de un 20% más del producto, el que se vendería a un valor de cinco unidades monetarias.

Para el desarrollo del proyecto, el estudio técnico señalo que se requiere de las siguientes inversiones:

Tres años antes del inicio de la operación se adquiere un terreno en 800 unidades monetarias. Las inversiones en obras físicas se inician 18 meses antes de la operación y su costo es de 2.400 unidades monetarias.Las maquinarias se adquieren en 900 unidades monetarias en el momento cero y su vida útil contable se estima en cinco años.

Las  Obras físicas serán depreciadas a 20 años y se estima que al final del último año de evaluación se podrán vender en un 35% de su valor de adquisición. Las maquinarias se deprecian linealmente y podrá venderse a un 30% de su valor de adquisición al final del último año de evaluación. El terreno tendrá una plusvalía de un 20% al final de los diez años.

Los gastos operacionales se estiman en un 55% del valor de la venta del precio establecido. Como plan de marketing se piensa establecer una fuerza de venta cuya comisión alcanza a un 8% de ellas. Por otra parte los gastos de administración se estiman en un 9% de los ingresos por concepto de ventas.

Además, según antecedentes técnicos y financieros, se requerirá una inversión en capital de trabajo de 400 unidades monetarias. Para el financiamiento del proyecto se solicitará un crédito equivalente a 3200 unidades monetarias, el que se pagará en 10 cuotas iguales a 16% anual vencido. La tasa de impuesto es del 19% y la tasa del inversionista exigida por el proyecto es del 16%.

a.- Flujo de caja puro

b.- Cuota del préstamo

c.- Flujo de caja con financiamiento

3.-En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile Chocolates con sabor a frutas tropicales. La información disponible para ayudar a tomar la decisión se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros años de operación se espera un consumo anual de 10.000 unidades. Para el cuarto año y hasta el séptimo, se espera un consumo de 18.000 unidades y, para los tres años restantes, se espera un consumo del 20% más que para el periodo anterior. El precio óptimo de venta, según  el estudio, sería de $850 la barra, independientemente de su sabor.

El estudio técnico, determino que los costos variable unitarios serán los siguientes:

Cacao    $120

Leche    $ 100

Azúcar  $  15

Se han estimado costos fijos por concepto de administración por $3.200.000, seguros por $ 2.120.000 y publicidad por $ 1.800.000 anuales. Para la operación y puesta en marcha del proyecto se requerirá una inversión inicial correspondiente a un terreno de $12.000.000, dos máquinas a $3.000.000 cada una, y un galpón para la producción y oficinas por $8.200.000

Las maquinarias se depreciarán a 12 años y al cabo de 10 años se podrán vender en $1.800.000 cada una. Se estima que el terreno tendrá una plusvalía de 20% al final del décimo año. El galpón se deprecia en 20 años y no tendrá posibilidad de venta. La inversión en capital de trabajo será equivalente a tres meses de costos variables. Con los datos anteriores construya el flujo de caja y evalúe el proyecto utilizando una tasa de descuento anual del 13% y un 19% para los impuestos.

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