Manejo de la cartera de inversión de Telefónica Brasil

Caso # 10: Manejo de la cartera de inversión de Telefónica Brasil

A comienzos del 2012, la alta gerencia de Telefónica Brasil anuncio la contratación de un nuevo tesorero en reemplazo de Roberto Amorim, quien se dejó su cargo hace tres semanas. El nuevo Tesorero es Hernando Cardozo, quien tiene un MBA de Stanford University de California, y una vasta experiencia y conocimiento de los mercados financieros internacionales. Trabajó en el banco de inversión Morgan Stanley en Londres, Madrid y Sao Paulo, y fue Tesorero de una empresa petrolera en Brasil, subsidiaria de la multinacional anglo-holandesa Royal Dutch Shell. Su enfoque es mucho más internacional que la del antiguo Tesorero, al tener una buena experiencia y conocimiento de los mercados financieros internacionales.

Perfil de Telefónica Brasil

Telefónica Brasil es una empresa brasilera de telefonía fija que opera en todo el estado de Sao Paulo. Es subsidiaria de Telefónica de España, la cual tiene control accionario y administrativo de la empresa. Telefónica compró el 64% de las acciones de Telesp por $4.9 mil millones en 1998, cuando el gobierno brasilero privatizó a Telebrás, la empresa estatal brasilera, y la vendió en diferentes unidades de negocio. Luego Telefónica invirtió un monto adicional de $3.8 mil millones en el 2000 para expandir su cobertura telefónica en el estado de Sao Paulo. Esta empresa era anteriormente conocida como Telecomunicacoes de Sao Paulo (Telesp), y cambió su nombre en 2008.

Telefónica Brasil es la segunda empresa telefónica más grande del Brasil y la tercera a nivel regional. Está entre las 20 empresas más grandes de ese país. A fines del 2011, su nivel de capitalización (market cap) era de $6.6 mil millones y su nivel de ventas era de $10.3 mil millones. Es una de las empresas más rentables del Brasil, con un nivel de rentabilidad muy superior al promedio de las empresas que cotizan en la Bolsa de Sao Paulo. Cotiza en dicha bolsa bajo el nombre Vivo.

A continuación, información financiera de Telefónica Brasil a fines de 2011:

(Millones de US$)

Total activos 11.325

Patrimonio 4.913

Ventas 10.327

EBITDA 3.201

Utilidad neta 2.042

Market cap 6.605

ROA 18.0%

ROE 41.4%

Margen neto 19.9%

Margen EBITDA 31.0%

Paquete accionario

La empresa cotiza en la Bolsa de Sao Paulo y en la Bolsa de Nueva York (NYSE) a través de ADRs. El paquete accionario de Telefónica Brasil a fines de 2011 se desglosaba de la siguiente manera:

Telefónica de España 80.3%

Portugal Telecom 9.4%

Morgan Stanley (banco de inversión de NY) 2.7%

TRowe Price (fondo de inversión de EEUU) 2.3%

Standard Life (compañía de seguros de EEUU) 1.6%

Deutsche Bank (banco de Alemania) 1.5%

Driehaus Capital (fondo de capital de riesgo de EEUU) 1.4

Wells Fargo Bank (banco de EEUU) 0.8%

Cartera de inversión de Telefónica Brasil

Telefónica Brasil no era muy activa en el mercado financiero local, pese a ser una filial de una importante empresa multinacional (Telefónica de España) y tener como accionistas minoritarios a varios fondos de inversión y bancos internacionales. A fines de 2011 su cartera de inversión era de $57 millones, que representaba apenas 2% de sus activos corrientes. Mientras que la cuenta de Caja y Bancos representaba 15% de los activos corrientes.

La cartera de inversión de Telefónica Brasil estaba compuesta de la siguiente manera:

(Millones de US$)

1. Letras del tesoro 29.2

2. Bonos del tesoro 12.3

3. CDs de bancos brasileros 10.0

4. Acciones de empresas brasileras 5.5

La cartera de inversión consiste

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