PREGUNTAS SOBRE FINANZAS

IESE Business School-Universidad de Navarra - 1

201 PREGUNTAS SOBRE FINANZAS

Pablo Fernández

IESE Business School – Universidad de Navarra

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Documento de Investigación

DI-913

Marzo, 2011

IESE Business School-Universidad de Navarra

El CIIF, Centro Internacional de Investigación Financiera, es un centro de carácter

interdisciplinar con vocación internacional orientado a la investigación y docencia

en finanzas. Nació a principios de 1992 como consecuencia de las inquietudes en

investigación financiera de un grupo interdisciplinar de profesores del IESE, y se ha

constituido como un núcleo de trabajo dentro de las actividades del IESE Business

School.

Tras más de diez años de funcionamiento, nuestros principales objetivos siguen

siendo los siguientes:

• Buscar respuestas a las cuestiones que se plantean los empresarios y directivos

de empresas financieras y los responsables financieros de todo tipo de empresas

en el desempeño de sus funciones.

• Desarrollar nuevas herramientas para la dirección financiera.

• Profundizar en el estudio de los cambios que se producen en el mercado y de

sus efectos en la vertiente financiera de la actividad empresarial.

Todas estas actividades se proyectan y desarrollan gracias al apoyo de nuestras

empresas patrono, que además de representar un soporte económico fundamental,

contribuyen a la definición de los proyectos de investigación, lo que garantiza su

enfoque práctico.

Dichas empresas, a las que volvemos a reiterar nuestro agradecimiento, son: Aena,

A.T. Kearney, Caja Madrid, Fundación Ramón Areces, Grupo Endesa, Royal Bank of

Scotland y Unión Fenosa.

http://www.iese.edu/ciif/

IESE Business School-Universidad de Navarra

201 PREGUNTAS SOBRE FINANZAS

Pablo Fernández1

Resumen

Este documento contiene 201 preguntas que me han formulado en los últimos años alumnos,

antiguos alumnos y otras personas (jueces, árbitros, clientes…). Se han recopilado para ayudar al

lector a recordar, aclarar, reforzar, matizar y, en su caso, discutir, conceptos útiles en finanzas. La

mayoría de las preguntas tienen una respuesta clara, pero otras son matizables.

Las preguntas se agrupan en doce apartados: contabilidad y finanzas, flujos, endeudamiento,

tasas de descuento, valoración, transacciones, divisas, bolsa e inversión, intangibles, creación de

valor, eficiencia, noticias de prensa y crisis 2007… A todas las preguntas les sigue una respuesta

breve.

El Anexo 1 contiene un índice de términos y 150 preguntas de autoevaluación. El Anexo 2

contiene comentarios a versiones anteriores de este documento.

Clasificación JEL: G12, G31, M21

Palabras clave: flujo, beneficio, intangibles, rentabilidad exigida, rentabilidad, prima de

mercado, beta, valor, valor contable, creación de valor, EVA, FCF y WACC.

1 Profesor Ordinario, Dirección Financiera, Cátedra PricewaterhouseCoopers de Finanzas Corporativas, IESE

IESE Business School-Universidad de Navarra

201 PREGUNTAS SOBRE FINANZAS

Este documento contiene 201 preguntas de las que me han formulado alumnos, antiguos

alumnos y otras personas (jueces, árbitros, clientes…) en los últimos años. Se han recopilado

para ayudar al lector a recordar, aclarar, reforzar, matizar y, en su caso, discutir, algunos

conceptos útiles en finanzas. La mayoría de las preguntas tienen una respuesta clara, pero otras

son matizables. A todas las preguntas les sigue una respuesta breve

Siguiendo sugerencias de alumnos, las preguntas se han agrupado en los siguientes apartados:

Página

1. Contabilidad y finanzas 1

2. Flujos 6

3. Endeudamiento 8

4. Tasas de descuento 11

5. Valoración 20

6. Transacciones 29

7. Divisas 33

8. Bolsa e inversión 34

9. Intangibles 46

10. Creación de valor 48

11. Noticias de prensa 52

12. Crisis de 2007… 54

1. Contabilidad y finanzas

1.1. El beneficio de un año, ¿es el dinero que la empresa ha ganado en ese año?

R. 1.1. No. El beneficio de un año no es dinero que se acumula en la caja. Por tanto, no es

el “dinero” que ha ganado la empresa. El beneficio es un número de dudoso significado:

es uno de los muchos posibles números que (con la flexibilidad que proporciona la

contabilidad) la empresa podía haber mostrado. Fernández (2004a y 2004b, cap. 10)1

afirma que: el beneficio declarado es uno entre los diversos que pueden darse (una

opinión entre muchas), mientras que el cash flow para las acciones o el free cash flow es

1 Fernández, P. (2004a), "Cash Flow is a Fact. Net Income is Just an Opinion", descargable en:

http://ssrn.com/abstract=330540. Fernández, P. (2004b), “Valoración de Empresas”, 3ª ed., Ediciones Gestión 2000.

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un hecho: una cifra única. Existe una máxima financiera y contable que se aproxima

mucho a la verdad y conviene recordar: “el beneficio es sólo una opinión, pero el cash

flow es un hecho”.

1.2. La amortización, ¿es la pérdida de valor de los activos fijos?

R.1.2. Habitualmente no. Una definición operativa (no legal ni seudofilosófica) de

amortización: es una cifra que nos permite ahorrar impuestos.

1.3. El denominado cash flow (beneficio más amortización) es, por definición, un flujo de caja.

Pero ¿es un flujo para los accionistas o para la empresa?

R. 1.3. No es un flujo. Suponer que el beneficio más la amortización es un flujo es un

error enorme. Sería sorprendente que la suma de dos parámetros de confuso significado y

de magnitud discrecional fuera un flujo de dinero. Lo sorprendente es que alguien

denominara –y siga denominando– a esta suma cash flow.

1.4. El dividendo es la parte del beneficio que la empresa reparte a los accionistas. Como el

dividendo es dinero contante y sonante, el beneficio también es dinero contante y

sonante. ¿Es esto cierto?

R. 1.4. No. El beneficio no es dinero contante y sonante:

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