Analisis Macro Entrono Endesa

1.- Endesa España – Vende Activos el 2011

Antes de ver las cifras de Enersis, es necesario analizar las cifras financieras de la matriz para poder entender y visualizar qué ocurre con ella y por qué podría requerir fondos. No es un misterio que España está sufriendo los efectos de la crisis financiera del 2008 y que aterrizó fuertemente en ese país el año pasado. Notorios son los cambios en los bancos de Santander y BBVA en Chile por las reorganizaciones que ha efectuado el gobierno español con la banca, especialmente con Bankia.

Endesa España tiene inversiones en Latinoamérica en Brasil, Argentina, Chile, Perú y Colombia. Los estados financieros de esa empresa son presentados a nivel consolidado, agregando a los anteriores países Portugal y España. Para ver la forma cómo Endesa se financia y en qué invierte sus recursos, se presenta en la Figura 1 el Estado de flujo efectivo, EFE, en millones de euros. El flujo operacional del negocio es de € 2.385 en el primer semestre del año 2011 y similar al de este año. Con esos recursos, Endesa compró activos por € 1.381 en activos fijos y otras inversiones por € 1.031. Hasta aquí vamos bien.

Con los que genera (su flujo de caja) es capaz de agregar activos al negocio. Sin embargo, la siguiente línea muestra que en el 2011 vendió en forma muy importante inversiones por € 3.900 y por ende generó flujos positivos en inversiones por un total de € 1.634 a diferencia de este año. Qué hizo con la venta de inversiones? En la sección de flujos obtenidos por financiamiento, Endesa aparece pagando pasivos no corrientes (de largo plazo) por € 2.597 y deuda de corto plazo por € 1.214, lo que suma de € 3.811, monto similar a la venta de inversiones. Esto muestra que Endesa debió liquidar inversiones para “hacer caja” y pagar deudas. Los problemas de España tocaron a la empresa. Estrechez de caja vivió la empresa en el 2011. Qué pasó en el 2012? Invirtió un monto similar a lo que genera operacionalmente, pero volvió a vender inversiones por € 954. Obtuvo un financiamiento de € 2.300 pero debió pagar fuertes sumas por sus pasivos por un total de € 3.425, desglosados en € 593 de largo plazo y € 2.832 de corto plazo, es decir, un pago neto de pasivos de € 1.125, el cual es financiado con la venta, una vez mas, de inversiones (acivos). De este análisis se aprecia que con la venta de inversiones, Endesa ha logrado pagar pasivos en los 2 períodos consecutivos. Por lo general las empresas no hacen esto, sino que con los flujos del negocio amortizan deuda. El caso de Endesa España no es así.

Se podría decir entonces que Endesa ha liquidado activos para afrontar la presión de sus acreedores, de lo contrario no estaría pagando pasivos en medio de la crisis que vive España. A la luz de lo anterior, se justificaría un aumento de capital? Claro, para obtener liquidez! Si Endesa España posee limitados recursos, cómo concurre al aumento de capital? Aportando bienes en vez de venderlos (o mejor dicho liquidarlos a un precio menor) y que los accionistas minoritarios aporten dinero. Ahí podría estar la fórmula escogida. Endesa no ha explicado al mercado aún el por qué de la emisión de acciones. Un road show es lo que se estila. La renuncia del Gerente de Finanzas de Enersis deja un manto de dudas sobre la operación.

Qué más le ha pasado a Endesa España? La primera clase fue titulada “YPF, llora por mi Argentina”. Revisando los estados financieros de Edesur y de Costanera, la distribuidora y generadora de Endesa en Argentina, se aprecia que Edesur lleva 2 años consecutivos con pérdidas al igual que la Central Costanera. Los gastos financieros en esta última empresa sobrepasan en 4,0 veces el resultado operacional, arrojando pérdidas por $ (170) y $ (26) (millones de pesos argentinos), equivalentes a unos € 35 millones. En los comentarios de Endesa España sobre Argentina, ellos mencionan los problemas que viven en Argentina y que el gobierno de Cristina Fernández habló en el algún momento de “estatizar” las generadoras eléctricas.

Cuánto vale Piura de Perú? Hace un año, el 7 de Febrero del 2011 Endesa compró el 36,5% de la empresa eléctrica Piura en € 29 millones a través de una OPA, así Endesa pasó a controlar el 96,5% de la propiedad de la empresa. Por simple matemáticas, si el 36,5% vale € 29 millones, entonces el 96,5% debería valer € 76 millones. El valor asignado en los estudios de Endesa es de € 94 millones, un sobreprecio de un 23%. Edesur de Argentina, con todas sus pérdidas y problemas de mercado, tiene un valor de US$ 230 millones. Valen las empresas en Argentina? Estimado lector, saque ud. sus conclusiones del aumento de capital que propone Enersis.

2.- Indicadores Financieros – Colbún – Endesa – AESGener

Una mejor forma de analizar la información entregada por los estados financieros es realizar el análisis a través de indicadores financieros. La trilogía financiera de Riesgo, Retorno y Liquidez es básica para comprender la estructura de ganancias de un negocio. Qué conviene? Mas liquidez implica mayor seguridad de tener recursos de corto plazo para pagar deudas de corto plazo. Esto significa tener más activos corrientes y menores activos fijos. Sin embargo el activo fijo, que tiene mayor riesgo, es éste el que genera más flujo operacional y por ende mayor rentabilidad. Mas seguridad es menor ganancia. Por tanto, más liquidez implicará menor rentabilidad. Nada es gratis en negocios. El análisis financiero es una herramienta empleada para predecir y planificar el futuro y conocer las fortalezas y debilidades financieras de la empresa. Son cuocientes que miden la relación entre cuentas de activos con otros activos, entre pasivos y entre cuentas del estado de resultados. Los accionistas querrán conocer cuál ha sido el desempeño de la firma y conocer qué rentabilidad han percibido (ROE) y percibirán en el tiempo. Para los acreedores bancarios será prioritario estimar la capacidad de pago que tiene la firma para cancelar sus obligaciones (TIE), es decir, estarán interesados en la generación de caja y resultados operacionales.

En la categoría de índices está el análisis de la empresa DuPont que creó el triángulo de razones: utilidad sobre activos es igual a la utilidad sobre ventas multiplicado

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