Como esta el Analisis Financiero Telecom Argentina

Introducción El examen final de la materia Dirección Financiera, de la Maestría en Administración de Negocios (MBA) de la Universidad Siglo XXI, correspondiente a la Cohorte XVII, del año 2015, fue planteado por el Profesor Roque Spidalieri, como una propuesta de análisis de una compañía en funcionamiento, conforme a la información contable y financiera disponible, y en virtud de ello evaluar distintos aspectos relevantes a través de las herramientas aprendidas en el módulo. Nuestro grupo eligió trabajar sobre la empresa Telecom Argentina S.A., con los datos de los ejercicios 2012, 2013 y 2014. 4 Consignas Apartado A Breve descripción de la compañía: estrategia de portafolio y estrategia competitiva La empresa Telecom Argentina S.A Esta empresa, desembarcó en nuestro país en la década de los 90, como apuesta de capitales extranjeros, en el rubro telecomunicaciones. Si bien pertenece al Grupo Telecom, en el transcurso del tiempo, y muy especialmente los últimos 5 años, ha realizado asociaciones estratégicas con otras empresas, a los fines de expandirse, focalizarse y posicionarse en el mercado como líder de las telecomunicaciones. Cuenta con una gran cantidad de colaboradores y de sedes de atención, sumando sus centros operativos en Argentina y Paraguay. Para fines del 2014, contaba con una cantidad aproximada de 16.000 empleados, de los cuales 1567 correspondían el régimen del Teletrabajo, rubro en el que Telecom resultó pionera. También dispone de un gran número de clientes divididos en sus diferentes servicios, de cuyos estimativos para finales del 2014, representan un total de 22.066 clientes en servicios móviles; 4093 clientes en servicios fijos y 1749 clientes de internet. La actividad principal consiste en la prestación de servicios de telecomunicaciones, en el marco de las licencias otorgadas, y la comercialización a cualquier título de equipamiento, infraestructura y bienes de todo tipo, relacionados o complementarios a las telecomunicaciones y/o teleinformática; y ejecución de obras y servicios, incluidos consultoría y seguridad. Su negocio está compuesto por diversos segmentos, que pasaremos a mencionar: 5 ▪ Servicios fijos, residencial y negocio: se trata de comunicaciones urbanas, interurbanas, internacionales, más sus complementarios. ▪ Servicios de Internet Arnet: incluye internet Banda Ancha, Arnet Altas Velocidades y Arnet Móvil. ▪ Servicios Móviles  Personal: comunicaciones móviles GSM y 3G sobre redes UMTS/HSDPDA en Argentina y Paraguay (Núcleo Paraguay). ▪ Servicio para Grandes Clientes: servicios especiales con grandes empresas y gobiernos. ▪ Servicios Wholesale: Es uno de los proveedores líderes en servicios mayoristas de telecomunicaciones. Respecto de los mismos, cabe aclarar que hasta el 31 de Diciembre del 2013, el grupo llevaba adelante sus actividades a través de 6 sociedades, cada una identificada como un segmento operativo. A partir del 19 de Febrero del 2014, Personal vendió su participación accionaria a Springville, tal como nos indica su balance de ese período; cuyos resultados se incluían en el segmento de Servicios Móviles  Personal, y cuyas cifras eran inmateriales a los estados financieros consolidados. Por lo cual al 30 de Junio del 2014, el grupo lleva sus acciones, ya con 5 sociedades en vez de 6. Finalmente, Telecom ha combinado sus segmentos operativos, en 3 segmentos reportables a los fines financieros, quedando los siguientes: Servicios Fijos, Servicios Móviles  Personal y Servicios Núcleo. Es importante exponer cuál es el camino que la compañía tiene pensado seguir, de cara a sus clientes, y estos son: ▪ Atención y satisfacción del cliente. ▪ Reducción de la brecha digital y acceso a las telecomunicaciones. ▪ Protección a menores y uso responsable de las tecnologías. ▪ Impacto de productos y servicios en la salud y bienestar de la sociedad. ▪ Privacidad y seguridad de la información. Ahora bien, respecto de las sociedades que componen a cada uno de los segmentos podemos diferenciar: 6 ✓ Servicios Fijos: Telecom Argentina S.A.; Telecom Argentina USA Inc.; Microsistemas S.A. ✓ Servicios Móviles  Personal / Núcleo: Telecom Personal S.A.; Núcleo S.A.; Personal Envíos S.A. Portafolio Financiero En el marco de este análisis, es importante que podamos incluir el detalle de composición del Portafolio Financiero, de la empresa en cuestión. A estos fines, Telecom Argentina, está compuesta por: ▪ Su controlante, Nortel Inversora S.A., es titular del 54,74%: 51% en Acciones Clase A y 3,74% en Acciones Clase B; y de los votos posibles en Asambleas Ordinarias de Accionistas. ▪ Al 31 de Diciembre del 2014, la sociedad mantiene acciones propias de cartera, por un total de 15.221.373 Acciones Clase B, por lo cual el porcentaje de tenencia de Nortel, calculada sobre las acciones en circulación, al cierre, asciende a 55,60%. ▪ La totalidad de las acciones de Telecom, tienen autorización de oferta pública, y el 45,23% cotizan y se negocian en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. ▪ Las tenencias menores son: Anses 24, 99%; ADSNYSE 14;81%; BCBA 3, 88%; Acciones Propias en Cartera 1,5%. ▪ Acciones Clase A: 51% ▪ Acciones Clase B: 48, 97% ▪ Acciones Clase C: 0,03% (Perteneciente al Programa de Propiedad Participativa Ley Nº 23.696) Breve resumen de los Accionistas de Nortel: 7 I. La totalidad de las Acciones Ordinarias, pertenecen a Sófora Comunicaciones S.A., lo que representa un 78,38% El 21,62% restante, pertenecen a Acciones Preferidas Clase C, sin derecho a voto. II. En el 2011, Telecom Italia Internacional, adquirió el 8% de las acciones preferidas Clase B de Nortel, y Acciones Clase B de Telecom Argentina, representativa del 1,58% de su capital, a través de la sociedad controlada constituida en Argentina, Tierra Argentea S.A. III. En 2013, el Grupo Fintech, realiza una oferta a Telecom Italia, para comprar participación del control del Grupo Telecom Italia en Telecom Argentina. IV. Luego, al cierre del 3º trimestre del 2014, las acciones de Sófora, pertenecían a Telecom Italia, como resultado de diferentes operaciones realizadas. V. Por último se formalizó la transferencia a Fintech, sujeto a la condición de que la misma sea aprobada por los organismos regulatorios específicos en el transcurso de los próximos 2 años. Caso contrario Telecom Italia, tendrá derecho de resolver el contrato y recomprar. VI. A la fecha del último balance, al año 2014, las acciones de Sófora, pertenecen a Telecom Italia en un 32,5%; a Telecom Italia Internacional en un 18, 5%; a W de Argentina en un 32% y a Fintech en un 17%. Estrategia de Negocio o Competitiva Telecom como compañía, se orienta a crear valor para los países en los que se encuentre radicado, como objetivo macro. Pero es importante mencionar, ya más a nivel corporativo, que Telecom pretende enfocarse al crecimiento y a la rentabilidad, para generar valor a clientes, proveedores, empleados, y a la comunidad en general, en la cual la empresa se halla inserta. La mirada, está puesta en lograr la eficiencia de las operaciones y en la eficacia de los procesos de planificación, como factores para alcanzar el objetivo de que el negocio sea competitivo y sostenible a largo plazo. 8 Cuenta con una visión integrada entre procesos y tecnologías, como claves de la una gestión empresarial eficiente, bajo la óptica de Telecom. Se intenta trabajar e insertar la última tecnología, en todos los procesos, replicando estos usos de otras zonas geográficas, ganando a partir de la experiencia internacional. Ofrece banda ancha ilimitada, facilitan terminales y aplicación para estimular las comunicaciones en todos los niveles posibles, de cara a fomentar las relaciones interpersonales, el crecimiento profesional y el entretenimiento. Se apunta a brindar soluciones en materia de comunicaciones, específicamente adaptado al segmento corporativo. Y también mantiene precios accesibles, para el consumidor medio, o promedio para lograr un crecimiento y ampliación del mercado. Por otra parte, también está encaminada a incursionar en nuevas opciones y tecnologías, a partir de los desarrollos y de las inversiones, para potenciar los servicios actuales, como la tecnología 3G, o permitir el mejoramiento del uso de los servicios, a partir de novedades como lo fue la tecnología 4G, que ya está en el mercado. Respecto del último año analizado, el 2014, se inició un despliegue de un cambio cultural, poniendo al cliente como foco estratégico, mediante la implementación de la metodología “Net Promoter Score”, del crecimiento a partir de la búsqueda de la “recomendación de sus clientes”, hacia potenciales usuarios. A partir de esta última estrategia, lo fuerte es el trabajo a partir de la Fidelización, y la reducción de los índices de rotación de clientes. También durante este año, y en relación al producto de Internet, el negocio se centró nuevamente en los servicios de tránsito IP. Como parte de estas nuevas estrategias, amplió su mercado a poder brindar soluciones, en la distribución de señales de cable y canales de TV al interior del país. 9 Sumado a ello, el grupo continuó afianzándose y siendo el principal proveedor en materia de transporte y distribución de video, para las empresas ARSAT y TDA. De todo lo dicho, el hito más relevante respecto de su estrategia, tuvo que ver con ser la responsable de realizar el transporte nacional de la señal de video de alta definición, de Campeonato de Fútbol Brasil 2014, y de múltiples y destacados eventos deportivos. Ya a nivel internacional, la estrategia se focalizó en la rentabilidad del negocio del tráfico de voz, mediante la optimización de costos y captación de tráfico de entrada a Argentina. Y el incremento en la provisión de capacidad operativa y de servicios, a Paraguay. Ahora bien, hablando de su servicio de telefonía celular Personal, se orientó a trabajar fuertemente en la innovación, y en propuestas diferenciales por diferentes segmentos. En el 2014, se lanzó “Personal Play”, unificando su propuesta de entretenimientos, en una plataforma única, mejorando la calidad y la experiencia de uso. Lo que respecta a la fuerza y estrategia de ventas, flexibilizó su modelo, permitiendo que sus vendedores puedan realizar y negociar “ofertas a medida”, y según las necesidades del cliente, lo que amplía el espectro y el margen de adaptación más allá de los límites hasta el momento existentes. El uso de los programas de Fidelización, a través por ejemplo del Club Personal, creció notablemente, a partir de nuevas e interesantes propuestas. Por último, se amplió la capilaridad de los servicios de atención al cliente, a través de nuevas sucursales y modelos que profundizan la atención personalizada, y las derivaciones de esta importantísima experiencia de valor, para sus clientes actuales y potenciales. 10 Apartado B Diagnóstico de la situación económica, financiera y la posición frente al riesgo de los últimos 3 ejercicios económicos Los estados contables de la compañía, fueron leídos en su totalidad, incluyendo el informe del auditor, las notas, los estados consolidados y sus respectivas notas. De esta forma, pudimos guiarnos para ajustar la información para ser procesada y realizar el análisis de la composición relativa, basándonos en un cociente en el cual intentamos medir, por un lado, el peso relativo de cada componente patrimonial respecto del Activo, indicando el peso relativo del capital social en relación al total de recursos y de capitales propios, respectivamente; y por el otro, las ventas en base al estado de resultados, extrayendo así los márgenes de la empresa, expresado por cada peso de venta. En el Excel adjunto, en la solapa “Análisis Vertical”, se realiza dicho estudio para detectar las composiciones relativas mencionadas en el párrafo anterior. De esta forma, podemos concluir que:  La relación entre activo corriente y activo no corriente, disminuyó considerablemente desde el balance 2012. Esto se traduce como una reducción importante en las proporciones de dinero en Efectivo y sus equivalentes, pero un fuerte incremento en los activos intangibles, sobretodo en el ejercicio 2014, en su mayoría producto de la compra de las licencias para 3G y 4G, que se exponen en este rubro. (Ver NOTA 3, principales políticas contables y NOTA 9  Activos Intangibles)  Del rubro Créditos por Ventas, podemos decir que el incremento que en valores absolutos fue muy importante en relación al total del activo de cada ejercicio, en el 2014, el incremento no fue muy significativo.  En cuanto al Patrimonio Neto, podemos comentar que el grupo recuperó capitales propios respecto del ejercicio anterior, ya que habían 11 disminuido (Año 2013), por lo que la empresa ha logrado financiarse con su propio capital. Esto se termina de reflejar en una pequeña disminución del Pasivo Corriente. Dentro de esta cuenta, el mayor peso relativo lo poseen las Cuentas por Pagar, proveniente en su mayoría de compra de bienes y servicios, comisiones de agentes y retails, y compra de materiales e insumos.  Las Ventas crecieron desde el ejercicio 2012 en forma proporcional, y el costo de ventas, disminuyó, también proporcionalmente, dejando menos margen en cada uno de los ejercicios, para cubrir los gastos operativos, resultados financieros y los impositivos.  En cuanto a la Utilidad Bruta, podemos afirmar que disminuyó, en los tres últimos períodos, siendo la variación en el ejercicio 2014, respecto del 2013, un 0.74%, mayor que la resultante entre los ejercicios 2012 y 2013. Ahora bien, para evaluar la situación financiera de la Compañía, consideramos los indicadores que mejor reflejan el rendimiento de la gestión: Rentabilidad, Liquidez y Volatilidad. En cuanto a la Rentabilidad​, el análisis se hizo respecto a la del Activo, ya que de esa manera logramos conocer el resultado real generado por la inversión de ese activo. Así, los datos obtenidos indican que en el período 2012, la rentabilidad sobre activo fue del 36,89%; en el período siguiente, la misma rentabilidad sufrió una disminución de 4 puntos porcentuales, alcanzando al 32,70%, recuperándose levemente en el período 2014, donde el valor final llegó al 33,07%. Si bien los porcentajes de rentabilidad son muy buenos en todos los períodos estudiados, la disminución observada en el período 2013 es notable. La misma se explica con el mayor porcentaje en la variación del Activo respecto a la variación del EBITDA, lo que evidencia una gestión menos eficiente en ese período. Respecto a la Liquidez​, el indicador utilizado es el de la Liquidez Corriente, ya que permite medir la capacidad de pago de la empresa en el corto plazo, lo que otorga certidumbre sobre su estado de situación financiera, aunque sólo en los meses inmediatos posteriores al cierre del período (y esta es una de las grandes desventajas del indicador, por generar confusiones en cuanto a la proyección). 12 Los períodos analizados arrojan que en el año 2012, el ILC fue de 1,19, lo que resulta positivo si se considera que por cada 1 peso de pasivo corriente, la compañía cuenta con el respaldo de 1,19 pesos de activo corriente. En el período 2013, el índice se redujo, aunque mantuvo la tendencia positiva. El valor de 1,08, indica que se sostuvo la solvencia en el corto plazo, ya que por cada peso de pasivo corriente, la empresa dispuso de 1,08 pesos de activo corriente. La situación cambia en el período 2014, ya que el valor del indicador resultante es menor a 0 (0,70). Como venimos analizando, esto implica que la compañía no dispone de activo corriente para hacer frente al pasivo corriente. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que la información que arroja este indicador no debe ser tomado de manera determinante, ya que no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Finalmente, en lo que refiere a la Volatilidad​, esto es, la posición de la empresa frente al riesgo que implica el cambio de entorno, analizamos dos indicadores: El Ratio de Endeudamiento (E), y el Grado de Inmovilidad del Activo (GIA). Así, para el período 2012, obtuvimos que el E fue igual a 0,75, mientras que el GIA fue del 60,77%. Esto implica, por un lado, que por cada peso adeudado al grupo de inversores, la compañía adeuda 0,75 pesos a terceros no propietarios; y por otro lado, que la empresa evidencia cierta demora relativa en la generación de efectivo. Para el período 2013, el E fue de 0,92, y la GIA del 57,84%. El análisis es igual al período anterior: por cada peso adeudado al grupo de inversores, la compañía adeuda 0,92 pesos a terceros no propietarios; y, que la empresa evidencia cierta demora relativa en la generación de efectivo. Y en cuanto al período 2014, el E fue de 0,78, mientras que la GIA llegó al 75,71%, lo que implica que por cada peso adeudado al grupo de inversores, la compañía adeuda 0,78 pesos a terceros no propietarios; y, que la empresa evidencia cierta demora relativa en la generación de efectivo. Cabe aclarar que la demora relativa a la que hacemos mención, refiere que la compañía no tiene gran flexibilidad para afrontar los cambios del entorno, lo que podría ser contraproducente ante escenarios intempestivos y complejos. 13 En cuanto a la contextualización de la empresa en la situación económica de la Argentina, podemos afirmar que no obstante ello, para el 2015 la Compañía, posee un ambicioso plan de inversiones en activos fijos. La actividad económica de la Argentina durante el 2014 experimentó una desaceleración respecto al año anterior. Según el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC), el Producto Interno Bruto (PIB), a precios constantes tuvo un aumento estimado de 0,1% respecto al 2013. Hubo una buena campaña agrícola, pero hubo varios factores que impactaron sobre la actividad económica siguiendo actualmente la misma tendencia. Al ser el 2015 un año de elecciones, los mercados en general están expectantes, esperando los comicios para definir el futuro de las inversiones, y que determinará las del grupo. A nivel internacional, el contexto recesivo de Brasil, y su consecuente devaluación, impactan en nuestro país, ocasionando un menor dinamismo de la industria y del consumo, afectando el nivel de actividad. La economía ya mostró desde el 2014 una contracción de la actividad industrial, y una desaceleración del sector de la construcción y del sector automotriz. Actualmente, y en referencia nuevamente a la realidad de nuestro país, el gobierno sigue controlando fuertemente las importaciones, y evitando así una significativa pérdida de reservas; pero a pesar de los mayores controles cambiarios, las subas en las tasas de interés para captar depósitos y tender a un dólar estable, establecimiento de límites mensuales para la adquisición de moneda extranjera, con fines de atesoramiento, en relación a los ingresos mensuales declarados del contribuyente, no se ha logrado cierta estabilidad financiera. Todo esto, producto, como ya se mencionó, de la inestabilidad que genera el contexto electoral. Volviendo al año 2014, donde hubo una devaluación marcada en el mes de Enero, en los últimos meses, se logró estabilizar el nivel de reservas aminorando las expectativas devaluatorias previas, luego del cambio de autoridades en el BCRA que implementó nuevos controles y medidas regulatorias en el mercado de cambios, sumado a la activación del swap de monedas con China y a las crecientes trabas a las importaciones. La mejora de la competitividad de Brasil a nivel industrial, por la pérdida de valor de su moneda, combinado con la apreciación del peso argentino, 14 luego de la devaluación mencionada de enero, generó disminución en nuestras exportaciones en aproximadamente un 12% (Fuente: INDEC). En cuanto a las políticas fiscales expansivas, el consumo privado mostró una leve evolución en 2014 asociado a la reducción del ingreso disponible de la población, y a un acceso más costoso y restringido al crédito para consumo y a pesar de que dicha política fiscal continuó siendo expansiva, provocando el crecimiento del gasto por encima de los ingresos públicos. El déficit fiscal, fue mayormente causado por el fuerte incremento en los subsidios, producto del encarecimiento de la importación de energía luego de la devaluación de enero, y el significativo incremento en las prestaciones de la seguridad social. Los ingresos fiscales, crecieron en un 36%, a causa de mayores ingresos por el impuesto a las ganancias, derechos de exportación e ingresos provenientes de la seguridad social. En cuanto al BCRA, continuó siendo soporte del tesoro nacional, transfiriendo reservas internacionales para el pago de deuda pública y las transferencias al estado nacional, compensadas por venta de divisas por parte del BCRA. La inversión privada se redujo, por una menor producción de equipos durables debido a las restricciones en las importaciones de bienes de capital. Asimismo, Telecom adjudicó licencias para brindar mejores servicios 3G y lanzar servicios de datos de alta velocidad en 4G. Un desafío importante, es la Ley Argentina Digital, aún pendiente de reglamentación, que representa una modernización significativa del marco regulatorio de la industria de las telecomunicaciones, ya que declara de interés público el desarrollo de las Tecnologías de la Información y las Comunicaciones (TIC) y sus recursos asociados, estableciendo y garantizando la completa neutralidad de las redes; las reglas sobre precios y tarifas de los licenciatarios de servicios TIC y sobre exención de gravámenes; garantizando que el servicio TIC sea brindado en todo el territorio nacional, imponiendo mayores obligaciones a los operadores y mayores facultades al Estado para la regulación en este aspecto del mercado mayorista. La información de los escenarios, de ambos años, 2014 y 2015, reflejan un contexto de inestabilidad, que se dificulta pensar en inversiones a largo plazo. 15 Los principales riesgos de mercado del Grupo Telecom son su exposición a la variación de los tipos de cambio de la moneda extranjera en los mercados en los que opera, principalmente en Argentina y Paraguay. Este es el riesgo de que los flujos de fondos de un instrumento financiero puedan fluctuar por motivo de la variación de los tipos de cambio y está relacionada principalmente con sus actividades operativas, cuando los ingresos, gastos e inversiones están denominados en una moneda distinta a la moneda funcional del Grupo Telecom. La ejecución de las políticas de administración del riesgo financiero se logra mediante el uso cuidadoso de instrumentos financieros derivados seleccionados, para minimizar posiciones en moneda extranjera a largo plazo y a tasas de interés variable. Telecom, no está actualmente expuesta a un riesgo significativo de flujo de fondos, en relación a las tasas de interés ya que, a excepción de los adelantos en cuenta corriente denominados en pesos y a tasas de interés variable que mantiene Personal, al 31 de diciembre de 2014, no existían préstamos sujetos a tasa de interés variable ni existieron anteriormente. En cuanto al riesgo crediticio, afecta al efectivo y equivalentes de efectivo, depósitos en bancos e instituciones financieras, como así también el crédito otorgado a los clientes, incluyendo cuentas por cobrar pendientes y operaciones comprometidas; en cuanto al riesgo crediticio relacionado a los activos que integran la "deuda financiera neta” o “activo financiero neto", cabe señalar que el Grupo evalúa la solvencia de cada contraparte y los niveles de inversión, basados en su calificación crediticia y el tamaño de su patrimonio. Las colocaciones se realizan en instituciones financieras de reconocida reputación y, en general, por períodos menores a los tres meses. El Grupo Telecom tiene una amplia gama de clientes, incluidos clientes individuales, empresas pequeñas y grandes corporaciones y agencias gubernamentales. Con el fin de minimizar el riesgo crediticio, el Grupo también tiene una política de diversificación de sus inversiones entre diferentes entidades financieras de primer nivel. En consecuencia, no hay inversiones significativas con una sola contraparte. El riesgo de liquidez representa el riesgo de que el Grupo Telecom no tenga fondos para cumplir con sus obligaciones de cualquier naturaleza (económica, laboral, 16 comercial). Para afrontarlo, se administra el dinero en efectivo, equivalentes de efectivo y, en general, sus activos financieros, apareando el plazo de las inversiones con el de sus obligaciones. Se mantiene una política de liquidez que se traduce en un volumen importante de dinero en efectivo disponible a través de sus operaciones habituales, tal como lo evidencia la generación operativa de fondos reflejada en los estados consolidados de flujo de efectivo, donde observamos que el efectivo y equivalentes de efectivo consolidados, ascienden al valor de $825 millones (equivalentes a U$S 98 millones) al 31 de diciembre de 2014 (en 2013 ascendía a $5.224 millones, equivalentes a U$S 806 millones). Esta reducción en el efectivo y equivalentes de efectivo se debe principalmente a la adquisición de las licencias 3G y 4G. No obstante ello, el Grupo cuenta con líneas de crédito bancarias y un programa de obligaciones negociables que permiten financiar sus obligaciones de corto plazo y su plan de inversiones en adición al flujo operativo de caja previsto en los próximos años. Apartado C Creación de valor económico en los últimos 3 ejercicios Analizando los balances de los últimos tres períodos, podemos concluir que la empresa bajo estudio generó valor económico. Esta conclusión resulta de los siguientes tres indicadores:  Interés pagado por las deudas tomadas (i): o Año 2012: 9,03% o Año 2013: 6,81% o Año 2014: 6,70%  Costo de la deuda neto de impuesto a las ganancias(Kd): o Año 2012: 5,87% o Año 2013: 4,43% 17 o Año 2014: 4,35% o Comparándolas con las tasas promedio de Kd del mercado global de servicios de telecomunicaciones, observamos que en los años 2012 y 2014, se pagó una tasa efectiva superior al global ( 2,73% en 2012 y 3,24%en 2014), e inferior en 2013 ( 5,17%).  Costo de capital propio (Ke), utilizando los indicadores de Damodaran para el mercado global (2013 y 2014), y para el año 2012 utilizamos los valores de USA ante la falta de datos globales; así, determinamos que los valores son: o Año 2012: 7,08% o Año 2013: 8,34% o Año 2014: 9,44% EL cálculo de EVA, utilizando los indicadores anteriores, arroja una creación de valor en los tres ejercicios observados, según se detalla a continuación:  Año 2012: $3225 millones.  Año 2013: $2974 millones.  Año 2014: $3188 millones.  De la lectura de estos números se demuestra que la rentabilidad de la inversión (ROI) fue superior al costo promedio ponderado del Capital (WACC), lo que determinó la creación de valor para la empresa y los inversores. Apartado D Viabilidad de utilizar algún instrumento de financiación o de cobertura en el mercado de capitales El grupo utiliza como instrumentos de financiación, entre otros, préstamos en el exterior, como el que suscribió el 28 de enero de 2015, Personal, por U$S40,8 millones, cuyo capital se cancela en su totalidad a los 27 meses (bullet) con pagos trimestrales de 18 intereses calculados con tasa LIBOR y cuyo destino de fondos será adquirir más licencias 3G y 4G, la adquisición de PP&E y terminales. En general, la administración de capital del Grupo se asegura de mantener una sólida calificación crediticia y ratios de capital saludables, para así conservar su negocio y maximizar el valor para los accionistas, ya que en el mercado de valores, Telecom es una gran generadora de caja, ostentando además un precio por acción bajo, comparándolo con otras compañías de Latinoamérica. La empresa buscó siempre oportunidades de mercado y ahora busca la posibilidad de posicionarse en el 4G, como empresa líder. Por lo que pudimos observar en sus estados financieros, se administra su estructura de capital, se ajustan a la luz de la evolución del negocio y los cambios en la situación económica, y para hacerlo, el Grupo puede acotar el pago de dividendos a los accionistas y el nivel de endeudamiento. En cuanto a las colocaciones transitorias, en efectivo y sus equivalentes, podemos destacar que el grupo posee la política de financiarse con préstamos en dólares y colocación de activos, como inversiones en títulos públicos, bonos del estado y obligaciones negociables. El siguiente cuadro, que es un extracto del balance, nos muestra la evolución de estos instrumentos en los dos últimos ejercicios. 19 Las políticas del Grupo apuntan a la diversificación de los riesgos de mercado, adquiriendo bienes y servicios en moneda funcional, y a minimizar la exposición a las tasas de interés por una adecuada diversificación de su cartera. Telecom Argentina, Personal y Núcleo (Paraguay), mantienen parte de su deuda comercial denominada en dólares estadounidenses, y en euros. Adicionalmente, Personal posee adelantos en cuenta corriente en pesos y devengan intereses a tasa variable, y la deuda financiera de Núcleo está denominada en guaraníes, devengando intereses a tasa fija. Por otro lado, el Grupo tiene efectivo y equivalentes de efectivo, de inversiones denominados en dólares estadounidenses y euros (aproximadamente el 25% del total de estos rubros), que varían con los tipos de cambio y contribuyen a reducir la exposición de las obligaciones comerciales en moneda extranjera. También posee inversiones en pesos ajustables a la variación del tipo de cambio U$S/$ (dólar linked) e inversiones en fondos comunes de inversión (con cláusula dólar linked), contribuyendo a reducir la exposición de las obligaciones comerciales en moneda extranjera, representando estos dos ultimos instrumentos, el 59% del total de efectivo y equivalente de efectivo e inversiones del Grupo Telecom al 31 de diciembre de 2014. Como podemos observar, sus instrumentos de financiación o de coberturas en el mercado de capitales de la compañía, están diversificados y esto hace que la posición ante el riesgo esté demasiado cubierta. 20 Fuentes ● Damodaran, para el sector de Servicios de Telecomunicaciones a Nivel Global (2014 y 2013) y de EEUU (2012): ○ http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/archives/wacc12.xls ○ http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/archives/waccGlobal13.xls ○ http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/waccGlobal.xls ● Balances oficiales de Telecom Argentina S.A.: www.telecom.com.ar/institucional

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