LO MAS IMPORTANTE

UNIDAD 1

Uno de los puntos más importantes son la generación de valor para los accionistas

Relaciones de Agencia: un Agente (Alta Gerencia) actúa en (supuestamente) beneficio del Principal (Accionistas). Cuando la esencia de la Relación no se cumple, se generan los Problemas de Agencia, generados por asimetría en la información, los cuales destruyen valor.

Los incentivos implican que alguien tendrá que asumir costos para intentar mitigar el problema. Es lo que se conoce como Costo de Agencia. Asumir estos costos es para, básicamente, prevenir dificultades. (costos de contratación, supervisión, lealtad, etc.).

Esto impide que se genere Valor, o directamente lo destruye.

UNIDAD 2

• El Modelo de Flujos de Caja de Ross

Lo generado debe estar destinado a quienes aportaron capital a la firma (Acreedores y Accionistas).

FCA: Representa la actividad. Todo el flujo generado por el negocio. Contiene:

• FEO: generación de caja por parte del negocio. SUMO DEPRECIACIONES Porque no son una verdadera erogación de dinero y SUMO INTERESES porque primero los tengo que haber generado, debo tener un negocio que me los genere.
• F. INV CTN: las empresa debe realizar inversiones, a tasa cero, con el objetivo de sostener y respaldar la operatoria. NO se deben incluir las Deudas de Corto Plazo que generan intereses, dado que no son operativas.
• F INV AF: aquellas inversiones que se realizan con el objetivos de: Comprar nuevos activos fijos - Expandir activos fijos actuales - Mantener a los activos fijos actuales

FCD: Flujo de caja destinado a la deuda. Se analiza el efectivo que recibieron o pusieron los acreedores. SOLO VER DEUDA FINANCIERA NO OPERATIVA.

FCE: Flujo de caja destinado al capital propio. Nos interesan los dividendos pagados en efectivo y la variación del capital.

(LO GENERADO – LO INVERTIDO) = LOS FLUJOS DESTINADOS A QUIENES APORTARON.

UNIDAD 3

• Retorno de un activo: Se comportan según una Distribución Normal con dos parámetros: la media (en este caso, la Esperanza Matemática), y el Desvío Estándar. Compuesto por la variación en su cotización, más la renta, o carry positivo, que pueda generar su tenencia.
• Riesgo de un activo: riesgo de no llegar al resultado esperado: el desvío.

• Aversión al riesgo: A los inversores no les gusta el riesgo, pero exigen la compensación que creen necesaria para correr ese riesgo.

• Diversificación al construir una cartera: ¡No queremos invertir todo en un solo activo!

• El retorno esperado de una cartera es sencillamente el producto ponderado de los retornos de los activos que la componen.

• El riesgo de la cartera depende de las Varianzas individuales, pero también captura otro factor. La Covarianza captura el efecto de variación conjunta de dos variables respecto a sus medias. (Me dice lo que le pasa un activo cuando le pasa algo al otro). A medida que agrego más activos en la cartera, las covarianzas empiezan a pesar más y lo que hacen es mostrar como son las variaciones conjuntas entre los activos. Dentro de la expresión de varianza de una cartera, a medida que incorporamos activos, crece el peso de la relación de estos distintos activos. hay un riesgo sistemático que NO se puede reducir ni diversificar.

Modelo de la cartera - Markowitz

La combinación que podemos generar de retorno es muy sencilla, pero el nivel de riesgo dependerá del valor de la covarianza. (esta solo nos muestra el sentido de la variación conjunta). El Coeficiente de Correlación de Pearson nos muestra el grado de relación lineal que tienen dos variables. Conclusión: Pesa más la correlación de activos que el riesgo individual de cada uno.

• CORRELACION = 1: NO diversifico nada. Me da un retorno promedio y el riesgo también es un promedio.
• CORRELACION ENTRE 0 Y 1 (positiva): Disminuye el riesgo.

Existe ahora un portafolio, MV, que es el que menor varianza nos brinda si lo creamos e invertimos en éste. A medida que vamos disminuyendo el coeficiente de correlación, el efecto diversificación se hace más fuerte.

CUANTO MAS NEGATIVO MENOR RIESGO.

AGREGADOS DE TOBIN

1. Activo libre de riesgo (retorno determinístico con desvío cero). El desvío de la cartera depende cuanta plata pongamos en el activo riesgoso. El retorno de una cartera tiene que rendir como MINIMO lo que rinda el activo libre de riesgo
2. Expectativas homogéneas: las estimaciones sobre retornos y desvíos serán iguales para todos los inversores sobre todos los activos. Todos tenemos la misma frontera de mínima varianza.

[pic 1]CAL

Es mejor combinar con un activo que te genera el mayor Ratio de Sharpe porque para el mismo nivel de retorno puedo encontrar un menor nivel de riesgo.

Teorema de la Separación de Tobin. Hay dos decisiones:

1. Cuál es el mejor portafolio entre todos los riesgosos y una vez que elegiste el P* que maximiza la pendiente de la CAL
2. Elegís una cartera combinando P* con bonos del tesoro.

CAPM – modelo de equilibrio

Nos permite estimar retornos esperados.

Sharpe: implicaría que todos los inversores, de forma racional y eficiente, tendrían en sus carteras un poco del portafolio de mercado y un poco de bonos del Tesoro y en base a tu grado de aversión armar la cartera. El riesgo relevante es el de MERCADO.

CML[pic 2]

Treynor, Sharpe, Lintner y Mossin: Algunos supuestos. Ahora la dimensión de riesgo que nos interesa es la del riesgo sistemático, que capturamos mediante el coeficiente Beta. A lo largo de la SML vamos a ver que están TODOS los rendimientos valuados en equilibrio, no carteras. Si están correctamente valuados van a estar a lo largo de la SML. 

[pic 3]SML

• BETA: refleja únicamente la sensibilidad del retorno de un activo (no ya solamente carteras) frente a lo que acontezca con el Mercado. El beta de una cartera es el promedio ponderado de los beta de los activos que las componen.

Si Beta es mayor a 1. El activo es más sensible. la Covarianza es mayor a la varianza del Mercado.

Si Beta es menor a 1, la Covarianza es menor a la varianza del Mercado. El activo es menos sensible.

Cuando los activos rinden más de lo que deberían rendir en equilibrio (por encima de la SML), ESTÁN SUBVALUADOS (baratos).

Cuando los activos rinden menos de lo que deberían rendir en equilibrio (por debajo de la SML), ESTÁN SOBREVALUADOS (caros). Salgo a vender este activo, el precio baja y el retorno sube hasta llegar correctamente valuado sobre la SML.

UNIDAD 4

Estructura de capital

Es la forma en que una empresa se financia, que lo puede hacer tomando fondos de terceros (emitiendo deuda) o con capital propio (emitiendo acciones).

• DAVID DURAND / “Net Income Approach”:

La forma en cómo se financia la firma SI es generadora de valor porque reduce el costo del capital propio. Dice que si uno va tomando deuda se puede encontrar una especie de relación optima entre deuda-equity.

• M-M / “Net Operating Income Approach”:

El valor de una empresa NO se modifica. No importa si tomas más deuda o si no tenes deuda, el valor de cuánto vale la empresa NO se modifica. No importa cómo te financies, el valor se mantiene igual. 

PROPOSICION 1: NO importa cómo te financies, el valor de la firma es igual.

PROPOSICION 2:  el Ke, o costo del capital propio, crece a medida que se incrementa D/E. Si bien el weight del Equity se reduce, se incrementa Ke de tal forma que el promedio ponderado permanece inalterado, manteniendo, entonces, relativamente estable al WACC. Entonces como el WACC permance constante, el valor actual de una empresa se mantiene constante, no importa que decision tomamos.

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