Market Microstructure A Practitioner’s Guide”

Informe de lectura del paper “Market Microstructure A Practitioner’s Guide” de Ananth Madhavan Realizado por: Valeria Andrea Jaramillo Ochoa

¿Cuál es la función de los creadores de mercado? ¿Qué ofrecen? ¿Qué riesgos asumen? ¿Cómo obtienen utilidades? Tienen la función de ser los fijadores del precio, para renovar rápidamente el inventario sin acumular posiciones significativas en un lado del mercado, también proveen pasivamente “inmediatez” y liquidez. También toman un papel activo en el ajuste del precio para rápidamente rotar el inventario sin acumular posiciones significativas en un lado del mercado. Entre las consideraciones es más probable que afecten los costos de impacto del mercado, los cuales van a ser más grandes al final del día porque los creadores de mercado deben ser compensados por soportar el riesgo durante la noche ya que las reversiones de retorno significativas ocurren durante la noche y el día siguiente después de las indicaciones de desequilibrios de pedidos en el período de cierre. El creador de mercado pierde frente a los traders informados, los que poseen información privada sobre el valor futuro, en promedio, pero recupera las pérdidas en operaciones con comerciantes motivados por la liquidez ("ruido"), por lo que el modelo debe tener un componente informativo para que los creadores de mercado deben establecer un margen para compensar las pérdidas de los traders informados. El creador de mercado actúa como distribuidor y como inversor activo. Como comerciante, el creador de mercado cotiza precios que inducen una reversión media hacia los objetivos de inventario; como inversor activo, el creador de mercado ajusta periódicamente los niveles objetivo hacia los que se revierten los inventarios.

¿Transacciones per se generan volatilidad? ¿Cómo lo han puesto a prueba? Durante periodos de transacción sí generan volatilidad, ya que evalúan en el NYSE declara unos días festivo de intercambio, porque si otros mercados y negocios estaban abiertos, la hipótesis de información pública predice que la varianza durante estos días de periodo, comenzando con el cierre del día antes del festivo de intercambio, sería aproximadamente el doble de la varianza de los rendimientos en una negociación normal el cual fue 14% más alto que un retorno de un día normal, lo que muestra que el trading en sí mismo es una buena fuente de volatilidad.

¿Cuáles son los componentes del impacto de precio de una transacción en bloque? Son el componente permanente que es el efecto información, el monto el cual traders revisan su valor estimado basado en la transacción; y el componente temporal que refleja el descuento transitorio que se necesita para acomodar el bloque.

¿Qué es el mercado “upstairs”? ¿Cuál es su función económica? Es donde un bróker de bloque facilita el proceso de trading al ubicar contrapartes en la operación y luego cruzar formalmente la operación de acuerdo con las regulaciones del mercado primario. Opera como un corredor de búsqueda donde los precios se determinan mediante negociación. Permite a los traders que se sabe que no comercian con información privada, obtener mejores precios que en un mercado anónimo, les permiten participar de forma selectiva en las operaciones controladas por los corredores de bloque, que evitan las operaciones que pueden originarse en operadores con información privada.

¿Por qué y para quién son importantes la estimación de costos de ejecución? Para los traders, ya que usan los modelos de estimación de costos de ejecución para evaluar estrategias de trading alternativas y forman benchmarks para evaluar el desempeño de los traders y brokers. Con esto se pueden automatizar modelos de trading bajo ciertas condiciones. Además, los costos de transacción pueden erosionar significativamente el rendimiento de la inversión.

¿Qué es “pasive trading” y por qué implica riesgos? Esto implica menos costos que cuando se transa rápidamente y se da cuando se transa pacientemente, durante un horizonte de tiempo más largo limitando las órdenes, “upstairs” trading o sistemas de cruce. Este involucra más riesgo de movimientos de precios adversos en la parte no ejecutada de la orden.

¿Cómo es la función de impacto en el precio: lineal, cóncava o convexa? En los modelos de Almegren y Chriss (1999) y Bertsemas y Lo (1999) la función que mide el efecto de la transacción en el precio es lineal. En modelos

como Keim and Madhavan (1996) la función de impacto de precio temporal es no lineal. Por lo tanto, pueden ser las tres funciones.

Mencionar algunos atributos de estructura de mercados y problemas de diseño. En cuanto a atributos esta: el grado de continuidad, la presencia del dealer, descubrimiento de precio, automatización, formularios de pedidos, protocolos, transparencia pre y post transacción, diseminación de la información, anonimato, trading fuera del mercado. En cuanto a problemas, los primeros investigadores reconocieron la presencia de fuertes externalidades de red. Con información asimétrica, los traders racionales e informados dividirán sus órdenes entre dos mercados, proporcionando incentivos para que los traders de liquidez consoliden sus operaciones. Intuitivamente, si dos mercados son combinados en uno, la fracción del volumen de transacciones informado caerá, lo que resultará en una reducción de los spreads. Sin embargo, a pesar de los sólidos argumentos a favor de la consolidación, muchos mercados están fragmentados y permanecen así durante largos períodos de tiempo. Este rompecabezas tiene dos aspectos: (1) el fracaso de un mercado único para consolidar el comercio en el tiempo y (2) el fracaso de diversos mercados para consolidarse en el espacio (o ciberespacio) al compartir información sobre precios, cotizaciones y flujos de pedidos es grande y la falla del mercado es una posibilidad.

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