SISTEMAS DE MERCADOS

La relación entre rendimientos históricos y rendimientos esperadosEl  rendimiento  esperado  es  definido  por  la  beta  de  un  activo  según  el  CAPM.Sin embargo, los rendimientos históricos (actuales) casi nunca son iguales a los rendimientos esperados.  ¿Por  qué?  Para  entender  la  relación  entre  los  rendimientos  esperados  y rendimientos actuales (históricos), es necesario revisar la fórmulade valoración general de cualquier activo, la misma que es el valor presente de futuros flujos de efectivo: Recordamos que el rendimiento porcentual de un activo es la diferencia entre precios en diferentes periodos más el flujo de efectivo en el mismo periodo, dividido por el precio en la fecha inicial. Sin  cambios  en  las  expectativas  sobre  los  flujos  de  efectivo  futuros  y  el  rendimiento esperado, el rendimiento actualsería igual al rendimiento esperado. Sin embargo, sise cambian las expectativas sobre los flujos de efectivo futuros y se cambia el rendimiento esperado,  el  rendimiento  promedio en  relación  con  elrendimiento  esperado  se  cambia como sigue:1.Si los flujos esperados suben, sube el rendimiento histórico en comparación con el rendimiento esperado.2.Si los flujos esperados bajan, baja el rendimiento histórico en comparación con el rendimiento esperado.3.Si  el  rendimiento  esperado  sube,  el  rendimiento  histórico  baja  en  comparación con el rendimiento esperado actual.4.Si  el  rendimiento  esperado  baja,  el  rendimiento  histórico  sube  en  comparación con el rendimiento esperado actual. Por  tanto,  se  puede  escribir  la  relación  entre  el  rendimiento realizadoy  el  rendimiento esperado para un activo de la renta variable como sigue:Rendimiento histórico= Rendimiento esperado al inicio del periodo de calculo+ Cambio en rendimiento por cambios en expectativassobreflujos del efectivo futuros en el periodo–Cambio en el rendimiento esperadoen el periodoCambios en el rendimiento esperado son resultado de cambios en:1.Riesgo sistemático:   Por   ejemplo,   por   incremento   en   tamaño   o   por   la diversificación  de  actividades,  los  rendimientos  de  activos  pueden  tener  la covarianza más alta con el rendimiento del portafolio del mercado.2.Prima de riesgo del mercado: Por ejemplo, el incremento de incertidumbre en el mercado, tales como causados por COVID 19, significa que las inversionistas van a requerir un rendimiento más alto de todos activos en el mercado, lo que aumenta prima de riesgo del mercado.3.Tasa libre del riesgo: Por ejemplo, cambio en tasas de interés a la cuales bancos centrales prestan dinero a bancos comerciales puede afectar tasa libre de riesgo.Cambios en flujos futuros del efectivo son específicos para la empresa y, en este sentido, son parte del riesgo específico de un activo.Por ejemplo, en lunes 5 de octubre de 2021, el precio de acciones de Facebook disminuyó en 5% por la preocupación de mercados por la caída de redes Facebook, What s app e Instagram. Al mismo tiempo, precio del el índice S&P 500 disminuyó en solamente 1,3%, un porcentaje mucho menor. Eso significa que el grande parte de la disminución del precio de Facebook refleja su riesgo idiosincráticoy cambio de expectativas de inversionistas sobre los flujos futuros de Facebook.En cuanto a la renta fija, flujos de efectivo son constantes, entonces la diferencia entre el rendimiento actual y el rendimiento esperado, conocido como el retorno al vencimiento (yield  to  maturity –YTM) debe  serel  resultado  solamente  de  cambios  en  el  retorno  al vencimiento. Por ejemplo, en abril de 2021, los mercados interpretaron que la victoria de Guillermo Lasso en los comicios presidenciales en Ecuador significaba mayor seguridad para  inversionistas  en  bonos  ecuatorianos.  Por  tanto,  el  riesgo  de  crédito  de  país disminuyó, y, como resultado de baja en riesgo, el rendimiento al vencimiento de bonos ecuatorianos  disminuyó.  Como el  rendimiento al  vencimiento  en el  denominador de  la fórmulade  valoración  disminuyó,  el  precio  de  bonos  ecuatorianos  subió,  y  subió  el rendimiento actual de los bonos ecuatorianos en abril de 2021.Limitaciones del modelo de valuación de activos de capitalEl modelo de CAPM ha sido formalizado en los años sesenta del siglo XX. Las primeras pruebas empíricas confirmaron que el rendimiento esperado de acciones es relacionado con la beta. Sin embargo, en los añosochentay noventadel siglo XX muchos académicos encontraron que su poder de explicar la variación de rendimientos no era bueno. De ahí, surgen nuevos modelos que tratan de explicar como se forman rendimientos esperados en los mercados de capital. Los mismos mantienen la idea que es el riesgo sistemático que se  debe  recompensar,  pero  no  lo  relacionan  solamente  con  la  covarianzacon  los rendimientos del portafolio de mercado. Actualmente,  uno  de  los  modelos  más  populares  incluye  cinco  factores  del  riesgo sistemático:1.Mercado(beta de CAPM);2.Tamaño3.Valor (relacionado con la razón de valor de capital en libros para capitalización del mercado)4.Rentabilidad5.Inversión (en bienes de capital)

¿Qué debería medir el desempeño de una inversión?Una vez elegido el portafolio e invertido en el mismo, a los inversionistas posteriormente les interesacual es el desempeño de la estrategia elegida. A primera vista, puede parecer que  es  suficiente  calcular  el  rendimiento  porcentual realizado durante  el  periodo  para medir  el  desempeño.  Sin  embargo,  el  rendimiento  no  toma  en  cuenta  el  riesgo  del portafolio.  Como  los  activos  más  riesgosos  deberían  tener  más  alto  rendimiento  para compensar  por  el  riesgo, el  verdadero  desempeñode  la  inversión  debería  tomar  en cuenta los rendimientos en exceso de los rendimientos  explicados por el riesgo del activo.Medidas del desempeñoEn la literatura académica y en la práctica se desarrollaron varias medidas. A continuaciónse describirán cuatro de ellas:1.Alpha de Jensen2.Beta (delmodelo de mercado con base conceptual de CAPM)3.Razón de Sharpe4.Razón de TreynorAlpha  de  Jensen  es  el  rendimiento  de  un  activo  o  un  portafolio  independiente  del rendimiento   del   mercado.   Es   un   rendimiento   promedio   que   no   depende   de   los movimientos  del  portafolio  de  mercado.Es  un  rendimiento  promedio  que  se  obtiene restando  el  rendimiento  promedio  explicado  por  los  movimientos  del  mercado  del rendimiento promedio de un activo o portafolio. Alpha es el rendimiento en exceso del rendimiento explicado por el riesgo sistemático.Alpha es el rendimiento promedio que corresponde al riesgo específico de un activo o un portafolio.Beta  es  la  medida  del  riesgo  sistemático, la  cual  se  define  como  covarianza  entre  los rendimientos de un activo o un portafolio y los rendimientos del portafolio de mercado dividido para la varianza de los rendimientos del portafolio de mercado:Alpha y beta son en práctica calculados del modelo de mercado explicado en los apuntes “El modelo de valuación de activos de capital”:donderites el rendimiento de un activo o un portafolio ien el periodo t

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