Creando el Euro

En noviembre de 2009, un gobierno griego recién elegido reveló que los datos anteriores habían subestimado gravemente el déficit presupuestario. Grecia se hundió en la crisis a medida que los rendimientos de sus bonos aumentaron constantemente, pasando el 30% por vencimientos a diez años. A pesar de reducir su déficit primario 4.2% por año desde 2009 hasta 2011, posiblemente la reducción más severa en el mundo desarrollado en las últimas décadas, Grecia efectivamente se declaró en quiebra, y a principios de 2012 sus prestamistas se vieron obligados a asumir una pérdida de € 100 mil millones en su deuda. .

A principios de 2012, las cosas comenzaron a mejorar. Después de que la Unión Europea (UE) prometió un fondo permanente de € 500 mil millones para prestar a los gobiernos amenazados y propuso un duro pacto fiscal, el Banco Central Europeo (BCE) soltó un "muro de dinero" - € 2 billones de préstamos a bancos nacionales con la esperanza de que, a su vez, prestarían a gobiernos e industria.

Pero para el verano, el optimismo del euro se estaba hundiendo nuevamente.

Luego, en vísperas de los Juegos Olímpicos de verano, el presidente del BCE, Mario Draghi, reiterando una frase que se había escuchado tan a menudo antes, anunció: “Dentro de nuestro mandato, el BCE está listo para hacer lo que sea necesario para preservar el euro. Y créeme, será suficiente ". 7

¿Por qué el contagio de la pequeña Grecia infectó tan rápidamente a toda la Eurozona? ¿La acumulación de medidas prometidas por la Unión Europea (UE) y el BCE, en coordinación con el Fondo Monetario Internacional (FMI), sería finalmente adecuada para detener la crisis? ¿Y sobreviviría el euro?

Creando el Euro

El orden financiero internacional negociado en Bretton Woods, New Hampshire, en 1944, fijando el dólar contra el oro y otras monedas contra el dólar mientras permitía las devaluaciones en circunstancias excepcionales, demostró ser viable hasta la década de 1960. Pero se vino abajo cuando Estados Unidos devaluó el dólar en 1971 y finalmente abandonó cualquier tipo de cambio fijo en 1973.

La volatilidad del tipo de cambio resultante, dos crisis del petróleo y otros problemas en la década de 1970 condujeron a una inflación relativamente alta y errática. La volatilidad del tipo de cambio planteó problemas particulares para las naciones de la Comunidad Europea (CE), predecesora de la Unión Europea, ya que los miembros de la CE redujeron las barreras comerciales mutuas.

En 1979, la CE trató de estabilizar las monedas en un sistema llamado Mecanismo de Tipo de Cambio (MTC). Los políticos franceses e italianos esperaban que el ERM redujera sus tasas de inflación al vincular sus monedas a la marca alemana. Después de que el Acta Única Europea, que entró en vigencia en 1986, pidió eliminar todas las barreras al comercio, los flujos financieros y la migración dentro de la CE, muchos vieron una moneda única como el siguiente paso natural.

El llamado Tratado de Maastricht que forma la Unión Europea (UE) y que marca el camino hacia la unión monetaria se firmó en 1992. Ese mismo año, el ERM fue atacado nuevamente. Finlandia, Suecia y Noruega dejaron de intentar fijar sus monedas, mientras que España, Portugal e Irlanda tuvieron que devaluarse, Italia se vio obligada a dejar flotar la lira y la libra esterlina se desplomó. Pero para el 1 de julio de 1998, se consideró que once estados habían cumplido los criterios de "convergencia" para adoptar la moneda única, el euro: entre otras cosas, mantener déficits fiscales por debajo del 3% del PIB y limitar la deuda del gobierno al 60% del PIB. Adoptaron el euro el 1 de enero de 1999.

El euro: más complicado de lo que parece

El euro fue un experimento sin precedentes. Ninguna otra nación importante carecía de su propia moneda. El Tratado de la Unión Europea, las creencias profundamente arraigadas y la estructura de las economías nacionales influirían profundamente en este experimento. Estos factores ayudan a explicar por qué la zona euro, con un déficit del 6% del PIB y una deuda del 85% del PIB en 2010, se vio amenazada por crisis soberanas, mientras que Estados Unidos, con déficit y deuda sustancialmente más altos, no lo estuvo. Del mismo modo, España, un miembro de la zona euro con un déficit del 9% del PIB y una deuda del 61% del PIB, entró en crisis en 2010, mientras que Gran Bretaña, todavía en la libra esterlina, con un déficit del 10% del PIB y el 80% de la deuda del PIB, No.

Las naciones más avanzadas como Estados Unidos podrían implementar políticas fiscales expansivas durante una recesión. Además, el gobierno de los Estados Unidos contribuyó mucho más a las finanzas de sus estados que la Unión Europea a las finanzas de sus miembros. El gobierno de los Estados Unidos pagó, entre otras cosas, la seguridad social, Medicare para los mayores de 65 años, Medicaid para los pobres y subsidios de vivienda; el militar; gran parte de la infraestructura, como carreteras; y algunas responsabilidades educativas, policiales y otras principalmente estatales. Cuando un estado de EE. UU. Cayó en recesión, por cada dólar de ingreso per cápita que perdieron los residentes, los impuestos federales se redujeron en 34 centavos y las transferencias federales al estado aumentaron en 6 centavos. En la Unión Europea, tales reducciones y transferencias fiscales ascendieron prácticamente a cero. El Tratado de la Unión Europea declaró que el "objetivo principal" del Banco Central Europeo (BCE) era "mantener la estabilidad de precios". Por el contrario, la Ley de Empleo de Estados Unidos de 1946 ordenó al gobierno, incluida la Reserva Federal, que promoviera el pleno empleo, y el Banco de Inglaterra tradicionalmente podría hacer lo mismo. Si tuvieron éxito fue otra pregunta, pero tenían el mandato. Pero la cultura del BCE tuvo un enorme efecto práctico. Si bien la Fed se creó con el objetivo principal de detener los choques financieros como los que habían afectado a la economía estadounidense del siglo XIX y principios del siglo XX, el BCE se creó con el objetivo principal de prevenir la inflación, como había afectado a muchas naciones en la década de 1970. Durante la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal no solo prestó cientos de miles de millones de dólares a bancos en problemas, sino que desplegó una sopa de letras de programas para comprar instrumentos financieros en problemas por valor de billones de dólares. Compró hipotecas y papel comercial; canalizó préstamos a través de instituciones financieras a consumidores y empresas, grandes y pequeñas. Por el contrario, el BCE tenía un mandato débil para actuar como prestamista de último recurso; comprar bonos soberanos a funcionarios particularmente problemáticos. La estructura de la banca de la Eurozona lo hizo vulnerable a la crisis. Los activos bancarios europeos totales eran grandes, generalmente entre 200% y 400% del PIB nacional, mientras que los activos bancarios de EE. UU. Representaban menos del 100% del PIB. Además, los gobiernos nacionales de la Eurozona, responsables de rescatar a los bancos en problemas, carecían de autoridad para imprimir euros para rescatarlos. Estos gobiernos tuvieron que asumir la deuda del euro si necesitaban recursos para rescatar a los bancos nacionales. Por el contrario, la Fed, responsable de rescatar a los principales bancos con problemas junto con otras agencias estadounidenses, podría, por supuesto, imprimir dólares ilimitados.

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