Finanzas Internacionales

Sesión 1 y 2 – 07.06.20

• Control 25/07
• Derivados, bonos y acciones: 3 grandes temas del curso.
• Derivados financieros: Herramientas - forwards, futuros y opciones. Estos sirven para operaciones de cobertura, especulación y fondos estructurados.
• ¿Trading?
• Minimizar el riesgo baja rentabilidad
• Minimizar el riesgo: cobertura
• Más riesgo con mayor rentabilidad: especulación
• El riesgo se debe gestionar, no maximizar ni minimizar
• Yahoo finance para ver las acciones de las marcas
• Bolsa de valores es la facilidad de encontrar a un comprador cuando quiero vender, o a un vendedor cuando quiero comprar.
• Riesgo es las cosas que puedan suceder
• Agente de cobertura (Hedging), que una variación en particular no me afecte, entonces me cubro.
• Especular, es decir yo creo que algo pasa si eso sucede yo quiero ganar plata. El especulador toma ese riesgo para buscar transformarlo en rentabilidad.
• Si desde ya fijo un precio futuro se llama forward. Así se elimina el riesgo, osea me estoy coberturando.
• Coberturar: forwards
• Operaciones OTC (over the counter) negociación uno a uno, por ejemplo, negocio con un trader o negociar con el banco. Aquí están los forwards.
• Operaciones de bolsa: Entro a un mercado como un comprador o vendedor más. Aquí están las opciones y futuros.

• El banco no cobra comisión sino gana por los tipos de cambio por el diferencial entre lo que compro y vendo.
• Si tu moneda de ingreso es diferente a la de egreso hay que coberturar.
• Cobertura natural cuando calza los ingresos en soles y dólares con los egresos en soles y dólares.
• En los forwards, a diferencia de los futuros y opciones, hay un riesgo de cumplimiento. Hay una evaluación crediticia que se hace de la operación.
• La especulación parte de una expectativa.
• Tipo de cambio forward es el mismo para cobertura y para especulación
• Tipo de cambio spot es tipo de cambio al contado, en ese día
• El agente de cobertura traslada riesgos, el agente de especulación los toma.
• En la especulación quizá el banco te pida un % en garantía para firmar el contrato.
• Dentro del banco hay un SPREAD de tipo de cambio, el banco busca vender a un precio mayor de lo que compran, siempre buscan ese spread.
• Precio de compra forward BID (precio de venta del cliente), precio de venta forward ASK (precio de compra del cliente), el spread es la diferencia.
• Los sintéticos es que, con operaciones de depósito de ahorro, préstamos y operaciones de tipo de cambio spot al contado, logro la cobertura. No llamo al banco a decir cuál va a ser el TC forward, sino yo a través de estas operaciones logro la cobertura para que el TC no me afecte.

• Sintético incluye ahorro, tipo de cambio spot y préstamo.
• Leer sobre futuros y opciones.
• Tasa pasiva o de captación: Es la tasa que pagan las entidades financieras por el dinero captado a través de CDT's y cuenta de ahorros. Tasa activa o de colocación: Es la tasa que cobran las entidades financieras por los préstamos otorgados a las personas naturales o empresas.

Sesión 3 y 4 - 05.07.20

• Futuros y opciones son negociados en bolsas de valores. Mecanismos centralizados de negociación.
• En los forwards el precio sale de una negociación entre 2 partes. En la bolsa de valores el precio está disponible para todos, no es oculto. Ese precio puede moverse.
• En los forwards hay un riesgo de contraparte, en la bolsa no conocemos a la otra parte, ahí la bolsa de valores garantiza que la operación se va a dar.
• Lo importante en una BV es profundidad, es cuando si queremos comprar hay gente que quiera vender, si nosotros queremos vender haya gente que quiera comprar. Lo importante es la liquidez (profundidad) y la seguridad.
• La BVL no tiene mucha liquidez, se transa muy poco, quizá tenga poco tiempo de vida.
• Futuros, hay dos partes que se comprometen a realizar una operación en una fecha futura a un precio establecido, precio que conocemos hoy, para intercambiar un activo, activo subyacente. Ejm activos subyancentes onza de plata.
• Lo que nosotros vamos a comprar o vender son contratos. Un contrato es 5000 onzas en Chicago, varía entre bolsas. No se puede vender decimal de contrato, no 1.4.
• Las operaciones de bolsa se dan a través de un bróker, a ellos les va bien o mal no porque ganan o pierden, sino por el número de operaciones que hacen, ellos cobran comisión por contrato, y un precio razonable es $20.
• El bróker es el intermediario entre nosotros y la bolsa. En el Perú sería una sociedad agente de bolsa.
• Bolsa de chicago https://www.cmegroup.com/ en la pestaña de educación hay cursos sobre este tema.
• Entrar a la página de chicago, luego Data/delayed quotes (el retraso es de 3 a 4 min que para términos académicos no hay problema). Reuters y Bloomberg si te dan data al instante, pero son de pago.
• FX son monedas es foreign exchange, equity index es índices de acciones, interest rates son tasas de interés.
• El precio al cual el día de hoy nos podemos comprometer a comprar o vender 1 onza de plata, se llama LAST

• Cualquiera puede hacer este tipo de operaciones
• El compromiso en ese ejercicio va por los contratos
• La bolsa como se cubre de que cumplas con el contrato, pide un depósito de margen inicial ese sería su garantía.
• El margen inicial es la cantidad de dinero que tenemos que dar para que la bolsa nos permita hacer una operación. Es lo que la bolsa nos pide poner en garantía para poder comprar o vender un contrato.
• En los futuros no hay precio forward, podría llamarse precio futuro.
• Esta operación la puede hacer una empresa minera o nosotros también, lo que debemos tener es el margen inicial.
• Mark to market, marcada a valor de mercado, una actualización del precio, es nuestros contratos en el mercado cuánto valen, tienen que estar a precios del mercado. La valorización.
• Margin call: margen de mantenimiento, llamada de margen. Tu posición de margen no es suficiente, la bolsa no quiere que sea menos de $3000. Es el mínimo que debemos tener de garantía por contrato. Si no cumplimos con el margin call la bolsa puede liquidar la operación. La bolsa espera hasta 3 días.
• En los futuros hay que tener cuidado con los márgenes
• Para coberturar no se requiere cumplir con la producción, solo dar el margen de garantía inicial.
• El margen entregado, o depósito de garantía, no es solo en efectivo, puede ser también en bonos de primera categoría, etc.
• Trade-off hacer la operación inversa para cerrar la operación. Cierre financiero. Se hace máximo la tercera semana del mes comprometido. Si no llegas a producir lo que indicaste inicialmente no hay penalidad, solo haces un cierre financiero y listo.

• El margen por contrato no debe ser menos que el margen de mantenimiento

• Reversión unilateral: es cuando me puedo salir del contrato
• Opciones son instrumentos financieros derivados que nos pueden dar un derecho a comprar o vender a cambio de una prima, a un precio fijado en una fecha determinada. La palabra clave es derecho. En futuro la palabra clave es compromiso.
• El tamaño del contrato es el mismo que en futuro, 5000.
• En opciones hay 2 tipos de opciones:

• Call: Si compro me da derecho a comprar algo. Opciones de compra
• Put: si compro un put me da derecho a vender algo. Opciones de venta

• Los compradores son los que tiene derecho a comprar y a cambio de eso hay que pagar una prima.
• Strike Price (precio de ejercicio) el precio al cual tendrías derecho a vender/comprar
• Las opciones cuestan, y el costo de una opción se llama prima.
• En el caso del put, mientras más caro el strike, más cara la prima.
• Si tú quieres de acuerdo al precio de mercado del activo puedes vender, o comprar, o reservarte el derecho al mismo, en un futuro no ya que es un compromiso. Prefiero vender en el mercado cuando mi precio sea mayor.
• Si no utilizo el derecho de la compra o venta pierdo el costo de la prima y el costo de la comisión. Siempre lo perderé ya que es el seguro. Uses o no uses se paga la prima.
• La prima la pago hoy y saber si lo voy a utilizar o no lo sabré a futuro. La prima es como un seguro.
• La ejecución es si es que vamos a ejercer nuestro derecho o no.
• En las opciones el que compra la opción decide si la utiliza o no.
• A más compradores sube la prima, y a más vendedores baja.
• Si cerramos la operación hacemos Trade off, que es hacer la operación contraria. Cuando hacemos el trade off ya no tenemos operaciones abiertas, osea me pueden devolver la garantía.
• La inversión en derivados como especulación es riesgosa ya que pequeñas variaciones hacen un impacto muy fuerte en nuestro resultado.
• La garantía se puede devolver cuando haces el trade off, hasta antes de la fecha del contrato que es la fecha máxima para hacer la operación. Cuando ya no tengamos contratos abiertos. Tu defines cuando haces el trade off.
• Si hay pérdidas lo cargan del fondo de garantía.
• La fecha no se puede cambiar, pero se puede cerrar y hacer otra operación.
• Las griegas son para encontrar el mejor Strike Price en las opciones.
• En las opciones la prima se paga de todas maneras.

Sesión 5 y 6 – 19.07.20

• ETF: exchange-traded fund
• Mientras más cercanos el bid y el ask más líquida es la acción
• SPY es ETF. Si compramos SPY compramos un portafolio de acciones.
• ETF es un fondo mutuo que cotiza con una estrategia de inversión predefinida. Un fondo mutuo es una suma de participes que están metidas en este fondo. No hay un precio de rescate, precio de suscripción que nos los da el banco cuando queremos comprar cuotas de fondo o queremos redimirlos. El ETF podemos comprarlo y venderlo en bolsa cuando querramos.
• El SPY es una estrategia de inversión predefinida ya que compran las 500 empresas más valiosas del mundo. El SPY es una buena forma de iniciar.
• DIA invierte en las 30 empresas más valiosas del mundo. Las que componen el Down Jones.
• QQQ son las 100 empresas relacionadas con el sector tecnología de mayor valor.
• EPU, cuando compras un EPU compras a las 17 acciones más importantes de Perú.
• El canala para comprar las ETF son 2: todas las agentes de bolsa en el Perú y cuenta de bróker de un banco o una cadena importante o valiosa.
• Best brokers online: Fidelity. TD Ameritrade, Interactive Brokers, etc.
• Blackrock.com: Mundo de los ETFs todas las alternativas.
• GLD equivale a 0.1 onza de oro. Lo llamo oro electrónico.
• NAV: Net Asse Value, los activos del fondo
• Opciones call: son las que dan derecho a comprar
• Cuando compramos una opción, compramos un derecho
• Fondo estructurado cerrado, tiene fecha inicio y fecha fin. No puedes entrar y salir cuando quieras. Generalmente es 2 - 3 años.
• Fondo estructurado es de protección de capital. Ejm si el oro sube ganarás, pero si baja no perderás.
• El estructurador gana una comisión solo si se gana.
• El riesgo es que más que no perder nada, pierdes tu costo de oportunidad porque el dinero no se movió y pudo estar en otro lado donde genere rentabilidad.
• Al fondo estructurado también le llaman DIVAS, así como fondos mutuos al ETF.
• ETF, oportunidad de inversión. Se puede comprar directamente, o siendo más agresivos con opciones, o estructurado, o se puede combinar entre los 3.

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• El margen inicial debe ser 4500.
• La pregunta 1 y 3, no es setiembre si no diciembre.
• Cobertura significa, el día de hoy yo quiero saber cuántos soles voy a recibir, porque los costos necesarios para que esa exportación se dé se van a dar en soles, y si yo tengo un ingreso seguro en soles y egresos en soles, si hay una diferencia voy a ganar plata, pase lo que pase con el euro o el sol.
• La especulación la tomas o la dejas, la cobertura es una responsabilidad.
• Burbuja financiera, cuando los precios dejan de tener sentido, porque en un pinchazo la cosa explota. Nace de una expectativa de mucha gente que le gusta comprar cosas que van subiendo, cuando más participantes nuevos hay en el mercado es cuando sube, cuando menos participantes haya es cuando baja.
• El mercado forex,o fx es el mercado de monedas
• Para especuladores y agentes de cobertura los precios son los mismos. Lo que les diferencia es la razón por la cual tú haces esas operaciones. En cobertura queremos que el TC no nos afecte. En especulación tenemos una expectativa y si se cumple queremos ganar dinero. Las herramientas, instrumentos de ambos son lo mismo, y las razones son diferentes.

Sesión 7 y 8 – 02.08.20

• Los activos corrientes son los que se quieren convertir en efectivo y los activos fijos son los que se usan. Los activos intangibles no se muestran en el balance y son muy importantes.
• La empresa no tiene recursos propios se los debe a los acreedores y a los accionistas.
• La diferencia entre pasivo y patrimonio es el cronograma de pago. No existe pasivo que no tenga cronograma de pago, no existe patrimonio que tenga cronograma de pago.
• ¿Por qué se prestan dinero las empresas? La deuda ayuda a aumentar la rentabilidad del accionista.
• Renta fija que tienen cronograma y con renta variable no tienen cronograma.
• En el mercado financiero los intermediarios financieros son por ejm los bancos. El negocio del banco es el spread: diferencia entre la tasa activa (que es mayor) a la pasiva. El riesgo que deben cuidar es el riesgo de pago.
• En el mercado de capitales, con instrumentos de renta fija, con cronograma, y con renta variable, sin cronograma, se acerca al agente superavitario al inversionista con la empresa. Acá no hay un intermediario que hace la contraparte de riesgos, si no el inversionista toma el riesgo directo de la empresa. Y la empresa le paga directamente al inversionista, en el caso de bonos al bonista.
• El primer día que se obtienen los bonos se llama mercado primario, y en el mercado secundario los bonos se pueden vender entre los bonistas, los que compraron el bono.

• Las bolsas de valores te dan liquidez. Porque puedes vender tu bono a otra persona, cuando lo haces a través de las bolsas de valores o de alguna institución, en vez de hacerlo directamente.

• Hay emisiones públicas y privadas. Emisiones privadas dirigidas a un grupo de inversionistas en particular, cero restricciones. Para las públicas (todo que la desee la puede adquirir) se presenta un prospecto de emisión a la Superintendecia del mercado de valores SMV, aquí se explica descripción de la empresa, por qué queremos en dinero, cómo lo vamos a pagar. Esto cuesta aprox USD100’000. Es para montos fuertes quizá por encima de los USD20-30MM.
• Los bonos lo compro con una sociedad agente de bolsa SAB, y si nunca he hecho operaciones en bolsa me registran y me dan un código RUT, me registran en una empresa CAVALI, que hace que sea más fluido la compra del bono o que me paguen dividendos, intereses.
• En el mundo de los bonos, a los intereses se les llamamos cupones.
• Bonos bullet, solo pago intereses y al final pago el 100% de la amortización. Es el más difundido, usado en el Perú y en el mundo.
• La inversión más rentable son las acciones. Colocar un mayor % de mi portafolio en acciones y la otra en bonos (20-30%).

• El riesgo del emisor es que tiene que evaluar su capacidad de pago.
• En el mundo de los bonos la tasa se llama TINA, tasa de intereses nominal anual
• Representante de los obligacionistas lo paga la empresa emisora, y vela por los intereses de los bonistas, si la empresa inversora no paga.
• El precio de los bonos va en relación inversa a las tasas. Riesgo de mercado. Cuando las tasas suben el precio de los bonos baja.
• La característica más importante del bono es que desde el día de la emisión queda establecido cuáles van a ser los flujos (cronograma de pago), lo que no sucede con las acciones.
• El bono es un pasivo
• Yo como inversionista puedo vender mis bonos cuando guste.
• Prácticamente todos los bonos trabajan con tasas nominales.
• Si la tasa de interés sube, el precio de todos los bonos va a caer.
• YTD Yield to maturity, o tasa de mercado.
• Duration es la sensibilidad del precio del bono ante un cambio en la tasa de interés. Es un indicador de riesgo. Mientras más alto sea el valor del duration, más sensible será el precio.
• Estrategia de inversión en bonos. Si las tasas van a subir entonces, bajo el duration y ¿cómo hago eso? Vendo bonos de largo plazo y compro de corto plazo para que el impacto del incremento de las tasas sea menor en mi portafolio. Si las tasas van a bajar entonces el precio del bono sube, por lo que la estrategia sería subir duration. Entonces vendo bonos de corto plazo y compro de largo plazo.

Sesión 9 y 10 – 16.08.20

• Opex: Operational expenditures
• El activo corriente se puede convertir en efectivo, el activo fijo es el que se usa, podría venderlo, pero no lo compré para eso si no para utilizarlo.
• Los activos intangibles no figuran en la contabilidad, pero son activos muy importantes para la empresa.
• Todo lo que tiene la empresa lo debe, no existen los recursos propios.
• Diferencia entre acreedores y accionistas, es el cronograma de pago que los acreedores tienen.
• Un activo es bueno cuando vale más de lo que nos cuesta.
• El activo vale el valor actual de su flujo de caja libre.

• Si un activo no genera flujos quiere decir que no tiene valor. Debemos desprendernos de ese activo porque todo debe generar un valor.
• Flujo relevante, ingresos y egresos que se darán por nuestra decisión. Ejm. compra de nuevas camionetas distribuidoras, en una empresa de distribución, no debo considerar el costo del alquiler de la oficina ya que no contribuye al ingreso por camioneta, entonces no es relevante.
• Costos hundidos, costos ya comprometidos. Ejm. Un estudio de mercado sobre introducción de un nuevo producto se pagará así se lleve a cabo o no la introducción.
• Costo de oportunidad: El costo de dejar de hacer algo. Ejm. Un terreno puedo venderlo, o puedo hacer un edificio en el.
•  En un estado de resultados hay depreciación en costo de ventas y gastos, y en un flujo de caja libre debe estar separado la depreciación.
• La cantidad de años de depreciación y los años del flujo libre pueden ser distintos.
• La depreciación para lo único que sirve es para calcular el impuesto a la renta.
• La depreciación es un número que sale de la tabla de sunat.
• NOPAT: Flujo operativo después de impuestos.
• Valor de recupero = Precio de venta – impuestos x (ganancia de capital)
• Ganancia de capital = Precio de venta – valor contable
• WACC: Costo de capital promedio ponderado. Es lo que a una empresa le cuesta los recursos que utiliza.
• Costo de la deuda: tasa de interés x (1 – tasa de impuesto)
• VAN > = 0, vna menos (-) la inversión inicial. Valor adicional que se lograría por sacar adelante el proyetco.
• TIR incluye todo el flujo. Es la rentabilidad del proyecto y debe ser mayor o igual que el WACC. Nos debe rendir más de lo que nos cuesta.
• IR Índice de rentabilidad de un proyecto es el vna / valor absoluto de la inversión inicial. Debe ser mayor igual que uno. Ejm si sale 1.05, significa que por cada sol invertido tiene un valor actual de 1.05. Excelente indicador para hacer rankings de proyectos.
• De los tres indicadores van de la mano, si no, el VAN manda.
• Ratio de cobertura, dice que EBITDA / Interés debe ser > 4
• Nos prestamos porque eso puede subir la rentabilidad de los accionistas
• Flujo de caja libre para acreedores y accionistas del proyecto. Resulta la rentabilidad del proyecto.
• Flujo de caja de patrimonio, es lo que queda solo para accionistas. Resulta la rentabilidad de los accionistas.
• El mejor plazo de financiamiento es el relacionado a la vida del proyecto.
• No necesariamente queremos ahorrarnos intereses si no que la rentabilidad sea mayor.
• Nos prestamos en función de la capacidad de pago del proyecto
• Cuando salga a conseguir acreedores yo les hablaré de capacidad de pago. Cuando salga a conseguir inversionistas les hablaré de su potencial de rentabilidad.
• Desviación estándar es riesgo, riesgo es variación y no necesariamente es malo.
• El riesgo más que minimizar se debe gestionar.
• Es mejor tener más proyectos, que tenerlo en dinero ahorrado por la empresa.

Sesión 11 y 12 – 13.09.20

• Los covenants pueden ser definidos como un conjunto de restricciones y de obligaciones que se imponen al deudor para que la posición de los acreedores, que han aceptado prestar en consideración de una situación financiera del deudor y de una posición otorgada a los acreedores, no se deteriore indebidamente, más allá de los riesgos inevitables que han asumido razonablemente.
• Siempre hay dos fuentes de información, la historia y el especialista
• En finanzas lo conservador es vender más, diferente al comercial que es vender menos.
• Se prefiere optar por los datos del especialista al histórico.
• Cuando usamos historia es mejor usar los últimos 3 años, puede ser 5 años en el caso que el rubro sea muy estable. Pero de preferencia 3, ya que el mercado es cambiante.
• Los márgenes dependen del sector.
• No hagan negocios en función del margen bruto. Es solo para evaluación, ver eficiencia y comparar números con el sector.
• Tengo mayor palanca operativa cuando tengo mayor proporción de gastos fijos.
• Si las ventas caen es mejor tener mayor gasto variable, si las ventas aumentan es mejor tener mayor gasto fijo.
• Ratio de cobertura o capacidad de pago (EBITDA/intereses, o si no hay depreciación Utilidad operativa /intereses) debe ser menor a 4, puede implicar que el banco no nos preste dinero.
• El vender más hace que necesites más activos (recursos, dinero) y si no conseguimos ese dinero quebramos. No quiebras porque no vendes, o porque vendes más, quiebras cuando no puedes pagar tus cuentas.

Sesión 13 y 14 – 27.09.20

• Una empresa se liquida cuando el valor de los activos es mayor que el de la empresa
• Equity carve-out: No vendo toda la empresa, vendo una parte y me quedo con el negocio.

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