Metodología para calcular el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

Anexo 4

Metodología para calcular el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

El costo de oportunidad del capital de Lima Airport Partners S.R.L. (LAP) se ha

estimado mediante el concepto ampliamente utilizado del Costo Promedio Ponderado

de Capital (WACC –Weighted Average Cost of Capital-, por sus siglas en inglés). Esta

metodología sostiene que el costo de oportunidad del capital es un promedio

ponderado del costo del patrimonio y el costo de la deuda de la empresa.

( ) (D E)

k D

D E

WACC k E e d +

+

+

=

donde: ke = costo del patrimonio

kd = costo de la deuda, después de impuestos

E = patrimonio

D = deuda

ke : El modelo más apropiado para estimar el costo del patrimonio (ke) es el Capital

Asset Pricing Model (CAPM). El modelo CAPM utilizado por LAP, y también utilizado

por el Organismo Supervisor de Inversión en Infraestructura de Transporte de Uso

Público (OSITRAN o Regulador) en diversas fijaciones y revisiones tarifarias realizadas

entre enero de 2004 y enero de 2007, se refleja en la siguiente fórmula:

k r (E(r ) r ) rp rr ri e f m f = + β − + + +

donde: rf = tasa libre de riesgo

β = beta (riesgo sistémico del patrimonio LAP)

E (rm) = rentabilidad esperada del mercado

E (rm)-rf = prima por riesgo de mercado

rp = prima por riesgo país

rr = prima por riesgo regulatorio

ri = prima por riesgo de iliquidez

kd : A su vez, el costo de la deuda después de impuestos (kd) se estima con la

siguiente fórmula:

k r ( t) d d = * 1−

donde: rd = costo de la deuda de LAP

t = tasa de impuestos total (impuesto a la renta más

participación de trabajadores en utilidades)

El Cuadro Nº 1 resume los resultados del WACC para cada año del período 2001 – 2007

y seguidamente se detallan los principales criterios tomados para cada variable así

como se desarrolla la metodología utilizada en la estimación de cada variable.

2

Cuadro Nº 1:

WACC 2001 - 2007

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

rf 5.216% 5.348% 5.282% 5.272% 5.241% 5.200% 5.262%

β 1.2442 1.4587 1.3407 1.4527 1.3619 1.3416 1.3139

E(rm) - rf 6.837% 6.251% 6.537% 6.533% 6.475% 6.566% 6.425%

rp 6.062% 6.089% 5.727% 5.350% 4.863% 4.458% 4.120%

rr 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%

ri 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0%

rd 10.85% 10.85% 10.85% 10.85% 10.85% 10.85% 9.829%

D/E 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50

t 35.4% 25.9% 25.9% 25.9% 25.9% 25.9% 25.9%

ke 22.784% 23.554% 22.774% 23.113% 21.923% 21.467% 20.824%

E/(D+E) 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0%

kd 7.011% 8.043% 8.043% 8.043% 8.043% 8.043% 7.283%

D/(D+E) 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 60.0%

WACC 13.320% 14.247% 13.935% 14.071% 13.595% 13.412% 12.700%

Nota: D/E de 1.50 equivale a una estructura objetivo (“target”) de 60% deuda y 40% capital

propio.

- Para la estimación de la tasa libre de riesgo, la prima por riesgo de mercado y la

prima por riesgo país se ha utilizado la mayor información histórica disponible; es

así que para calcular las dos primeras se ha tomado la información publicada por

Damodaran desde el año 1928 y para el riesgo país se toma la data publicada del

EMBI+ Perú por el Banco Central de Reserva desde enero de 1999.

- Se ha seleccionado el total de empresas aeroportuarias que cotizan en bolsa,

utilizando el Sistema Bloomberg como fuente de información, lo que nos permite

contar con una muestra de entre 12 observaciones (en el año 2001) y 18

observaciones válidas (en el año 2007) para calcular el Beta para LAP. Si se

tomara algún criterio de selección como el tamaño del aeropuerto, régimen de

propiedad, regulatorio u otro, esto nos llevaría a contar con una muestra muy

reducida de aeropuertos (estadísticamente no recomendable).

- Tal como se desarrolla ampliamente en las secciones correspondientes, la

literatura económica y la experiencia regulatoria internacional sustentan la

inclusión de las primas por riesgo regulatorio y por iliquidez. La propuesta de LAP

es de 2% y 1% respectivamente.

- Respetando el concepto de la sostenibilidad del servicio y la necesidad de

recuperar todos los costos incurridos en la provisión del servicio –inclusive el

costo del capital- fue que OSITRAN estimó el costo de la deuda de LAP en 10.85%,

en momentos en los cuales se negociaba el segundo financiamiento de la

empresa. En esa misma línea, y luego de cerrar el segundo financiamiento,

3

estimamos el costo de la deuda de LAP en 9.829%, lo cual permitirá recuperar los

costos realmente incurridos por LAP (inclusive los costos del primer

financiamiento).

- La estructura deuda capital toma en consideración una estructura objetivo que

corresponda a la estrategia de desarrollo de la empresa, definida en el largo

plazo en 60% de deuda y 40% de capital.

- La tasa de impuestos incluye la participación de trabajadores (5%) más el

impuesto a la renta, el cual fue de 30% + 2% en el año 2001 y de allí en adelante

fue de 20% + 2%, según el Contrato de Estabilidad Jurídica.

Metodología para estimar cada variable del WACC Pág.

Tasa libre de riesgo (rf) ........................................................................... 3

Beta (β) ............................................................................................. 4

Prima por riesgo de mercado (E(rm)-rf) ........................................................ 6

Prima por riesgo país (rp) ........................................................................ 7

Prima por riesgo regulatorio (rr) .............................................................. 10

Prima de iliquidez (ri) .......................................................................... 18

Costo de la deuda (rd) .......................................................................... 22

Estructura Deuda Capital (D/E) ............................................................... 25

Tasa de impuesto (t) ............................................................................ 26

Tasa libre de riesgo (rf)

Para obtener la tasa libre de riesgo se ha calculado el promedio aritmético de los

rendimientos anuales de los Bonos del Tesoro Americano de 10 años desde el

...