Opciones Reales

Los proyectos de inversión y el enfoque de las opciones reales

Una opción financiera es un contrato que otorga el derecho pero no la obligación

de comprar (call option) o vender (put option) a un precio predeterminado, en un

periodo de tiempo, un activo subyacente (activo financiero) (Black y Scholes, 1973).

Una opción real otorga el derecho pero no la obligación, con respecto a un

proyecto de inversión, de expandir, esperar o abandonar, a un costo predeterminado, en

un determinado periodo de tiempo (Myers, 1977).

Los contratos de opciones financieras permiten realizar dos tipos de operaciones:

cobertura y especulación. Estos contratos están sustentados en la incertidumbre que nos

depara el futuro. En otras palabras, como no se conoce el precio futuro del activo

subyacente, los contratos señalados nos permiten coberturar (“cubrirnos”) de posibles

pérdidas en el futuro. De la misma manera, cuando evaluamos un proyecto (activo real),

los flujos de caja futuros esperados son estimados (del futuro) y deseamos que los

mismos proporcionen un valor presente neto (VPN) positivo; pero recordemos que esto

no necesariamente siempre se logra. Ante ello, podemos recurrir al uso de contratos de

cobertura. En este caso, debemos recurrir a opciones de cobertura de activos reales:

opciones reales.

Opciones reales “es una filosofía que permite formular las opciones estratégicas

de la empresa teniendo en consideración su efecto sobre el valor de sus títulos

societarios” (Amram y Kulatilaka, 1999). Opciones estratégicas se designa a las

oportunidades que surgen por la posibilidad de alterar un proyecto en el curso de su

ejecución o de iniciar nuevos proyectos como consecuencia de una inversión anterior.

Seis son las variables que deben considerarse en este enfoque (señalamos el paralelo de

una opción financiera y una opción real):

• Valor del activo subyacente: es el valor actual de los flujos de caja estimados.

• Precio de ejercicio: es la inversión. Si es una opción de compra, se debe ejercer

si la inversión es menor que el valor presente de los flujos de caja futuros esperados; si

es una opción de venta, se ejerce la opción si el dinero que se recibe por la inversión

(venta del proyecto) es mayor que el valor presente de los flujos de caja futuros

esperados.

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