Endeudamiento (Modigliani-Miller)

Endeudamiento (Modigliani-Miller)

Las políticas de endeudamiento tienen como objetivo maximizar el valor de la empresa y minimizar el coste capital medio ponderado

Se basa en el análisis de dos rentabilidades

La rentabilidad económica: mide la variabilidad del beneficio de explotación. Mide el riesgo económico de la empresa ya que depende del sector al que pertenece. Es totalmente independiente del endeudamiento.

Se calcula con el valor de la empresa

V= bait / re     o  lo que es lo mismo

V = bait/ko

El valor de la empresa es tambiénla suma del valor de mercado de los fondos propios y el valor de mercado de la deuda

V= FP + Deuda

Siendo el bait o BE el beneficio antes de intereses e impuestos ( beneficio de explotación)

Ko el coste capital medio ponderado o rentabilidad económica ( independiente del nivel de endeudamiento)

El bait es constante porque  no depende del endeudamiento

La rentabilidad financiera o de los capitales propios mide  la variabilidad del beneficio neto. Es una medida del riesgo financiero y depende del nivel de endeudamiento de la empresa, ya que cuanto mayor sea mayor es el riesgo de no cobrar dividendos. A la rentabilidad financiera se la identifica con el coste del capital propio (ke)

Rf = re + (re - i) deuda/ fondos propios

Siendo re la rentabilidad económica o coste capital medio ponderado

Siendo "i" el coste de las deuda  ( constante para cualquier nivel de deuda)

Deuda/ fondos propios, la tasa de endeudamiento

La rentabilidad financiera también se puede calcular a partir del BN y el valor de mercado de los fondos propios

Rf = BN / Fp

El BN = Bait - i. Deuda

Cuando la RF ES MAYOR QUE LA RE, LA RE ES A SU VEZ MAYOR QUE EL COSTE DE LAS DEUDAS, LA EMPRESA TIENE APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO

La teoría de la irrelevancia determina que no importa que una empresa se endeude más o menos porque el valor de la empresa siempre será el mismo porque lo que aumenta de deuda lo reduce de fondos propios y viceversa

Al aumentar el endeudamiento los accionistas asumen un mayor riesgo financiero por lo que solicitarán una mayor rentabilidad mínima por su aportación ( esto provoca que en condiciones normales el coste del capital propio sea mayor que el coste de la deuda ) , por lo que aumenta el coste del capital propio (rentabilidad mínima exigida por los accionistas), pero la deuda genera un ahorro fiscal (T. i. Deuda) porque los intereses son fiscalmente deducibles  y se compensan con el sobrecoste del capital propio, por lo que el valor de la empresa permanece constante .Al permanecer constante el valor de la empresa también es constante el coste medio ponderado (ko).

La teoría del trade off determina que en condiciones de equilibrio cuanto mayor sea la deuda mayor será la rentabilidad de los accionistas y  también el valor de la empresa

El endeudamiento provoca un ahorro fiscal, un incremento de la rentabilidad de los accionistas y un aumento del coste de la deuda para determinados niveles de endeudamiento siendo el objetivo encontrar un equilibrio entre los factores favorables y desfavorables del endeudamiento ya que también aumenta el riesgo de insolvencia

Ejemplos

1)Una empresa se financia a partes iguales entre deuda y fondos propios tiene un cmpc  del 10%, el coste de la deuda es el 8% y el de los fondos propios el 12%.De acuerdo con la teoría de la irrelevancia si aumenta el nivel de deuda hasta el 70% de la financiación total :

a) coste de los fondos propios se mantiene en el 12%

b)coste de los fondos propios aumenta hasta el 14,66%

c) coste capital disminuye al 9,2%

d)ninguna de las anteriores

Situación inicial:

FP = 0,5

D= 0,5

Ke = 12%

Kd = 8%

Ko =10%

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