TEMA 1: Activos de renta fija y variable

TEMA 1: Activos de renta fija y variable

Activos de renta fija

1. Características generales

• Funcionamiento operativo y definiciones

Emisión de un empréstito: captación de recursos ajenos vía préstamo (más baratos que la aportación de capital), por parte de un determinado emisor público o privado, para que pueda ser financiado por varios inversores.

Emisores (financiación): grandes empresas privadas, así como las más diversas Administraciones Públicas o semipúblicas, Tesoro Público, Organismos públicos, Comunidades Autónomas…

Inversores (inversión): adquieren los títulos que les dan derecho a recibir unos intereses determinados durante un periodo de tiempo. Transcurrida la vida de la emisión recibirán el último cupón y el nominal del título.

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• Características

Accionista: propietario de la compañía, participa de su buena o mala gestión vía dividendos y apreciación o depreciación del valor de la compañía, además de tener derechos políticos al votar en la junta de accionistas. (Flujos previstos)

Acreedor financiero: mero prestamista, tiene derecho a recibir los intereses prefijados y el nominal del emisor, salvo que las condiciones económicas del emisor no le permitan hacer frente a dichos compromisos (concurso de acreedores). (Flujos fijados de antemano)

• Componentes de los flujos de la renta fija

Nominal:

• Nominal unitario: valor facial unitario de cada título, sobre el que se calculan los pagos de intereses (cupones) y el precio de cambio en el mercado secundario.
• Nominal total: Nº de títulos de los que consta una emisión multiplicado por el nominal unitario de cada bono. Volumen global de la emisión.

Cupón: Cada flujo de caja que el emisor se compromete a pagar al inversor. Se expresa en % sobre el nominal unitario de cada título. Se puede expresar como un diferencial (spread) sobre un índice de referencia (Euribor+0,15).

• Cupón corrido: Valor del cupón que se va acumulando desde la fecha del pago del último cupón y la fecha de valoración del bono.

CC=Cupón*(días entre fecha de operación y último pago de cupón) / Base

Base=Fecha próximo cupón-Fecha cupón anterior

Precio inicial o precio de emisión: puede tener prima de emisión (rendimiento implícito)

Precio excupón: precio del título al que se le ha eliminado el cupón corrido. Los precios cotizados en mercado secundario son excupón.

Precio total o precio cupón: precio excupón + cupón corrido

Precio de amortización: puede tener prima de reembolso (rendimiento implícito)

• Tipología

Según el plazo de vencimiento:

• Obligación
• Bono
• Pagaré
• Letra

Según el emisor:

• Renta fija privada
• Renta fija pública

Por la forma de pago de cupones:

• Cupón normal
• Cupón cero

Por la forma de amortización:

• Amortizables
• Perpetuas
• Única
• Periódica

Por el tipo de emisión:

• Al descuento
• A la par

Por la forma de emisión:

• Subasta competitiva
• Subasta no competitiva
• Venta ordinaria

Por el tipo de interés:

• Fijo
• Flotante
• Implícitos
• Explícitos

Por la convertibilidad:

• Convertibles
• No convertibles

Por la garantía:

• Garantizados
• No garantizados
• Hipotecarias
• Institucional

• Principios de Malkiel

Primer Principio: El precio de un bono/obligación varía de forma contraria a su rendimiento/tipo de interés. Cuanto más rendimiento ofrezca, menor es su precio siempre y cuando el resto de las variables permanezcan constantes.

Segundo Principio: Para una misma variación de rendimiento, el bono/obligación con menor cupón, experimenta un mayor cambio en el precio que el de mayor cupón.

Tercer Principio: Para una misma variación del rendimiento, el precio variará más ante una disminución del rendimiento que ante un aumento.

Cuarto Principio: Para una misma variación del rendimiento, cuanto mayor sea el plazo hasta el vencimiento, mayor será la variación en el precio.

Quinto Principio: Para una misma variación del rendimiento, la variación en el precio aumentará en un porcentaje cada vez menor a medida que aumente el plazo hasta el vencimiento. 

1. Rentabilidad

La rentabilidad depende de los siguientes factores:

• Precio de emisión/Precio de adquisición
• Cupones
• Precio de reembolso/Precio de venta

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Tipos de rentabilidades:

• Rentabilidad al vencimiento (TIR)
• Rentabilidad antes del vencimiento
• Rentabilidad efectiva, rentabilidad por cupón.

Dificultades de cálculo

• Estimaciones de cupones flotantes
• Estimación del precio de venta en cualquier momento

• Rentabilidad obtenida: incremento de valor en % que se obtiene a lo largo de un periodo de tiempo

• Rentabilidad obtenida en el periodo: variación del valor de una inversión sumando la revalorización o crecimiento del capital (plusvalías) y/o ingresos por intereses y dividendos (rendimientos).
• Rentabilidad anualizada: rentabilidad anual media geométrica obtenida en un periodo dado.
• Rentabilidad excedentaria o neta: diferencia entre la rentabilidad de un activo y el tipo de interés de una inversión libre de riesgo.

• Rentabilidad al vencimiento: medida de rentabilidad obtenida en términos anuales, de una inversión. Los activos cotizan en el mercado a través de la TIR, siendo esta medida la que se utiliza normalmente para comparar los distintos activos. Ventaja: mide la rentabilidad generalmente aceptada y es de fácil comprensión.
• Rentabilidad actual: por comparación con la rentabilidad al vencimiento también podemos determinar si el título está cotizando por encima o por debajo del nominal. No puede ser igual a la rentabilidad al vencimiento porque no incluye la ganancia por precio (plusvalía). [Ractual= cupón/precio mercado]
• Valor teórico: por comparación con el precio actual determinamos la sobrevaloración o infravaloración del título.

1. Riesgo

Concepto: incertidumbre sobre cuál será la rentabilidad efectiva de una inversión al final del horizonte temporal definido para esta.

Tipología de riesgos a los que está sometida la renta fija:

• Riesgo de tipo de interés (riesgo sistemático): es el riesgo que da el mercado. Este riesgo será mayor cuanto más grande sea la vida de la obligación. (A mayor tipo de interés, menor precio teórico)
• Riesgo de insolvencia del emisor (riesgo específico): es el riesgo de que el emisor no pague, en el volumen y en el plazo previsto, los intereses o el principal a que se había obligado en el contrato de emisión del empréstito. (A mayor riesgo de impago, mayor interés exigido por los inversores)

• Prima de riesgo de insolvencia: diferencia entre el rendimiento esperado y el rendimiento cierto de un cupón.  
• Rating: opinión independiente sobre la capacidad de pago de un emisor respecto a una emisión. Puede modificarse tanto al alza como a la baja según se modifique la situación financiera del emisor. La calificación crediticia de las distintas emisiones o emisores les corresponde a las distintas agencias de calificación crediticia.  

• Riesgo de reinversión: las cantidades invertidas en bonos que tienen un plazo de vida bastante corto deberán ser reinvertidas cada poco tiempo a tipos de interés presumiblemente distintos, con lo que sus flujos de caja irán cambiando conforme transcurre el tiempo. (A mayor plazo del bono, mayor riesgo de reinversión)

• Riesgo de amortización anticipada o canjeabilidad

• Riesgo de cambio: variación producida en los tipos de cambio cuando un inversor adquiere bonos denominados en una moneda distinta a la de su país de residencia.
• Riesgo de inflación: surge debido a las variaciones en el poder adquisitivo de los flujos de caja producidos por el efecto de la inflación.
• Riesgos eventuales: se debe al impacto que tiene en el precio de un bono la ocurrencia de un suceso determinado (desastres, riesgo país, cambios en la legislación, etc.).
• Riesgo de liquidez o grado de negociabilidad: hace referencia a la posibilidad que tiene un inversor de vender el activo objeto de su inversión lo más rápidamente posible sin que tenga que aceptar una sensible rebaja en su precio. (A mayor liquidez, menor rendimiento) [Liquidez y rentabilidad son opuestas]

¿Qué tendríamos que hacer en un contexto de expectativa de subidas de tipos?

• Reducir la duración de la cartera

• Compra de bonos con cupón alto y/o venta de bonos con cupón bajo
• Reducción del plazo: comprar bonos cortos y/o vender largos

¿Qué tendríamos que hacer en un contexto de expectativas de bajada de tipos?

• Aumentar la duración de la cartera

• Compra de bonos con cupón bajo y/o venta de bonos con cupón alto
• Ampliar el plazo: comprar bonos largos y/o vender cortos

Cuanto mayor sea la duración, mayor es la subida del precio del bono cuando los tipos de interés del mercado bajan; y mayor es el descenso de dicho precio en la situación contraria. 

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