Análisis Del Caso Communications Satellite Corp. - Finanzas

ANALISIS DEL CASO COMMUNICATION SATELLITE CORPORATION (COMSAT)

¿Cuán riesgosa es una inversión en capital en COMSAT comparado con una inversión en AT&T u otros valores?

Para evaluar cuan riesgosa es una inversión en capital en COMSAT con una inversión en AT&T u otros valores, vamos analizar primeramente su riesgo total en función de la desviación estándar del histórico de sus rentabilidades, basada en la información proporcionada en el anexo 8 de la lectura, correspondiente al periodo 1967 a 1974, donde se puede observar que COMSAT presenta la mayor desviación estándar con 21.75, muy por encima de AT&T de solo 9.51, por lo que podríamos decir que invertir en COMSAT es más riesgoso que invertir en AT&T.

Si comparamos una inversión en COMSAT con una inversión en una empresa industrial típica basada en los Indices Moody Industriales, podemos ver que sus valores de desviación estándar son muy cercanos (ver anexo 1), por lo que podríamos decir que ambas presentan un riesgo total similar. Al comparar COMSAT con los valores en Obligaciones Industriales y Obligaciones Baa Empresas Servicios Aa, se puede observar claramente que estas presentan una variabilidad mínima en sus rentabilidades es decir un riesgo total bajo.

También debemos analizar es riesgo sistemático o de mercado mediante la sensibilidad de la rentabilidad a las fluctuaciones del mercado, para lo cual vamos a evaluar los valores de beta, de aquí podemos determinar que para los diferentes periodos de evaluación los beta de Comsat son mayores que los de AT&T lo cual nos indicaría que Comsat presenta un mayor riesgo de mercado que AT&T.

Teniendo en cuenta que el beta estimado para el periodo más amplio desde 1964-1970 tiene el menor error estándar de estimación, podríamos decir que el riesgo de Comsat es 1.69 veces el riesgoso del mercado. Al evaluar las rentabilidades de COMSAT con las del mercado se observa que casi el 56% de su riesgo corresponde al riesgo del mercado (Anexo 2), mientras que en el caso de AT&T solo un 10% de su riesgo corresponde al riesgo del mercado, por lo tanto es más riesgoso invertir en COMSAT que en AT&T, sin embargo una inversión en empresas de servicios industriales el 98% de sus riesgos corresponden al riesgo del mercado, por lo tanto sería más riesgoso la inversión en este tipo de industrias que en COMSAT, debido a que el riesgo único se puede manejar, pero el riesgo de mercado es difícil de eliminar.

¿Qué tasa de retorno debería obtener la inversión en capital de COMSAT en el periodo de 1975-1980?

La tasa de retorno de Comsat en el período 1975-1980 debería ser equivalente a su tasa de rentabilidad equitativa. Para este periodo ya se contaba con datos históricos de por lo menos 8 años para Comsat desde 1967 por lo que usamos el modelo de valuación de activos de capital (CAPM) para el cálculo de esta tasa. Este método fue utilizado también por Myers, testigo a favor de Comsat, para estimar las rentabilidades exigidas por los accionistas hasta ese momento.

Esta metodología implica la estimación estadística del riesgo sistemático relativo al mercado del capital de Comsat, medido por su beta (β). Se utiliza la siguiente fórmula::

R = Rf + β*(Rm - Rf)

Rf y Rm corresponden a las tasas libres de riesgo y la esperada por el mercado en conjunto, respectivamente. Para Rf escogemos el promedio del histórico de 1928-1974 de las tasas del tesoro americano igual a 2.95% y para Rm el promedio histórico de 1928-1974 de las tasas de las acciones igual a 9.92%.

Damodaran Online

Promedio Aritmético Acciones (%) T. Bills (%) T. Bonds (%)

1928-1974 9.92 2.34 2.95

1964-1974 3.78 5.28 3.55

1967-1974 2.84 5.73 3.96

Para el β, se toma el estimado por Myers en el periodo de 1964-1970 igual 1.69 con el que se obtiene una tasa de retorno de 14.72%, bastante alta pero similar a lo que Comsat solicitaba para los años posteriores a 1974.

R = 2.95% + 1.69*(9.92%-2.95%) = 14.73%

Por otro lado, podemos calcular beta como la covarianza entre la rentabilidad de Comsat y la rentabilidad del mercado, dividido entre la varianza de la rentabilidad del mercado. Se toma como referencia la data de la memoria anual de Comsat y del mercado de acciones de Estados Unidos (índice S&P 500).

Β = Covarianza (Comsat , Acciones) / Varianza (Acciones) = 0.82

Con este beta se calcula una rentabilidad de 9.57% similar a lo recomendado por el equipo jurídico de la FCC.

R = 2.95% + 0.82*(9.92%-2.95%) = 8.68%

Memorias anuales y manuales referenciales Damodaran Online

Capital de Comsat (%) Índices Moody industriales (%) Obligaciones industriales (%) Acciones (%)

1967 17.51 29.2 6.21 23.80

1968 9.6 8.7 6.9 10.81

1969 5.07 -5.4 7.76 -8.24

1970 -12.06 3 9 3.56

1971 29.25 14.8 8.37 14.22

1972 0.65 19.7 7.99 18.76

1973 -37.51 -14.3 8.07 -14.31

1974 -22.16 -27.5 9.48 -25.90

La última rentabilidad calculada tendría un impacto considerable en las economías de los miles de inversores que habían invertido sus ahorros en títulos de Comsat y en una reducción considerable de los ingresos y beneficios de la empresa. Se debe de velar por el interés de los consumidores como de los inversores lo que hace necesario calcular una tasa más equitativa.

Hasta 1974 Comsat estaba capitalizada con fondos propios en un 100%. Para el periodo indicado se considera que Comsat podría adquirir un coeficiente de endeudamiento igual a 45% (basado en el análisis de Carleton para el periodo 1972-1975), y a una tasa promedio de endeudamiento igual a 7.97% (promedio de las obligaciones industriales entre los años 1967-1974), se tiene una tasa equivalente a 11.68%, que consideramos es una tasa de retorno razonable o conservadora para el periodo 1975-1980.

Re = 14.73%*55% + 7.97%*45% = 11.69%

¿Porque métodos se puede estimar el costo de capital de COMSAT? ¿o cualquier otra compañía?

Usando muestras de rendimientos promedios históricos de la misma compañía o compañías similares, se pueden calcular el nivel de riesgo de una compañía y su costo de capital. Entre los métodos de cálculo tenemos:

Rendimiento de la Tasa de Prima de Riesgo, este método consiste en calcular la prima de riesgo de la compañía mediante el uso de data histórica de rendimiento de la compañía o data histórica de compañías similares. A esta tasa se le suma la “tasa libre de riesgo” representada por la tasa de rendimiento anual promedio de las letras del tesoro Norteamericano.

Ka=rf+Prima por riesgo

Siendo:

rf: Tasa

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