El nuevo Mercado internacional de deuda

5. ANALISIS DE SEGMENTOS RELEVANTES

Hay varios segmentos operativos de los mercados bonos que se han desarrollado en el ámbito de los mercados internacionales gracias a la demanda de inversores institucionales incluso de inversores minoristas, si bien este segundo grupo de inversores ha colocado sus ahorros gracias a sus servicios de asesoramiento y de comercialización de productos prestados por las entidades bancarias. Entre estos segmentos destacan las emisiones de bonos de titulización y los bonos estructurados, los cuales se analizan a continuación. Asimismo, los mercados de deuda pública han registrado una gran demanda por parte de inversores extranjeros. Los países con elevados déficits públicos han utilizado han utilizado la financiación suministrada por inversores no residentes. También se analiza este segmento.

5.1. LOS BONOS ESTRUCTURADO

Los bonos estructurados son productos financieros que combinan en un mismo producto la renta fija con uno o varios productos derivados. La inversión en un bono estructurado se puede replicar realizando una inversión en renta fija y una inversión en productos derivados. El empaquetamiento en un solo producto final facilita, desde el  el punto de vista comercial, su colocación  en el mercado entre distintas categorías de inversores. Por otro lado, el emisor puede asegurarse unas ganancias y eliminar su riesgo de mercado si lleva a cabo las operaciones financieras adecuadas.

Los derivados implícitos que incorporan los bonos estructurados pueden ser futuros, opciones y swaps de todo tipo. Asimismo el componente de renta fija de producto estructurado puede ser de plazos variados (corto o largo plazo), o incorporar cláusulas de subordinación, de amortización anticipada y de auto cancelación. La ingeniería financiera permite diseñar un conjunto muy variado de instrumentos. No obstante, un elemento común a todos los bonos estructurados se encuentra en que el rendimiento y la rentabilidad del inversor están vinculados a la evolución del precio del activo subyacente del derivado implícito.

A pesar de la gran variedad de productos que se pueden diseñar, se pueden establecer varias clasificaciones generales atendiendo a tres criterio fundamentales:

1. En función de la garantía de recuperación del principal. Se distingue entre:

Bonos estructurados garantizados, que son aquellos en los que como consecuencia del diseño de la estructura del producto, el inversor tiene garantizada la recuperación del principal
bonos estructurados no garantizados, que son aquellos en los que el inversor puede perder parte o la totalidad del capital aportado en función de la evolución del subyacente del derivado implícito. Conviene poner de manifiesto que el calificativo de garantizado hace referencia únicamente al riesgo de mercado del producto, lo cual significa  que el riesgo del mercado del producto, lo cual significa que el riesgo de insolvencia del emisor no desaparece.

1. De acuerdo con la forma de percibir el rendimiento de la estructura se distingue entre bonos estructurados con rendimiento implícito o explícito. En los primeros no hay pago de cupones a lo largo de la vida de la operación, ya que se trata de bonos cupón cero en los que hay solo dos flujos de caja: un flujo inicial negativo en el momento de la inversión y un flujo de caja positivo al vencimiento. En los bonos con rendimiento explicito el inversor percibe flujos de caja a lo largo de vida del producto.
2. De acuerdo con el tipo de activo subyacente sobre el cual se vincula el rendimiento  del bono estructurado, se distingue las siguientes categorías:

• Bonos ligados a subyacentes bursátiles (equity linked bonds). En este caso el rendimiento del producto depende de la evolución de una acción, una cesta de acciones, de un índice bursátil o de una cesta de índices
• Bonos ligados a la evolución de un tipo de interés. Esta categoría de bonos vincula su rendimiento a la evolución de un tipo de interés o de una curva de tipos de intereses( interest linked bonds)
• Bonos ligados a la evolución del precio de materia prima o de una cesta de materias primas (commodity linked bonds)
• Bonos ligados a la evolución del tipo de cambio de dos divisas entre sí (currency linked bonds)

Los bonos estructurados pueden recibir una calificación crediticia y pueden cotizar en mercados organizados de deuda. Los derivados implícitos utilizados para su diseño suelen ser productos a medida que se negocian en mercados de derivados del tipo OTC.

El diseño de bonos estructurados

El diseño de cada emisión de bonos estructurados es particular. Vamos a plantear en este apartado una metodología genérica para el diseño de bonos estructurados ligados al comportamiento positivo de un subyacente bursátil

Supongamos que el emisor de los bonos plantea captar un capital de “C” millones de euros, el cual coincide con el nominal total de la emisión a realizar. Los bonos tiene un vencimiento de un año y al final de ese año los inversores recibirán un capital asegurado en el momento inicial mas un porcentaje de la revalorización bursátil de ese subyacente a lo largo del año. El emisor no tiene la certeza de si ese subyacente se va a apreciar o no, y en caso de que se aprecie desconoce en que cuantia. No obstante se pueden comprometer a entregarle una parte de la subida que se produzca sin asumir riesgo de mercado alguno y a entregarle el capital garantizado. El compromiso se extiende a entregarle el mismo capital garantizado en caso de que el subyacente vea reducido su precio, si bien no le entrega ningún rendimiento adicional. Para poder diseñar el producto, el emisor ha de invertir una parte del dinero recibido por la emisión en una inversión con un rendimiento garantizado y en cierto modo <>, como puede ser en deuda pública o en el mercado interbancario, de tal manera que al cabo de un año el emisor reciba por esta inversión la cantidad que le ha garantizado a los inversores. Así pues

                                             [pic 1]

Donde “” es la cantidad invertida en el activo libre de riesgo, “g” es el porcentaje del capital garantizado e “i” es el rendimiento de la inversión <>. [pic 2]

Con la cantidad restante (C-I) adquirida opciones de compra (call) con vencimiento a un año sobre el subyacente al que se referencia el rendimiento del bono y con un precio de ejercicio (E), que coincide con la cotización actual del activo (S). Así pues, el número de opciones de compra que podrá adquirir será el siguiente:

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