Estimación de los Flujos de caja de un proyecto de Inversión
Enviado por rosegar • 16 de Enero de 2013 • 812 Palabras (4 Páginas) • 583 Visitas
3.1.Consideración de los impuestos en el análisis de
inversiones
La actividad empresarial está sujeta a una serie de impuestos que merman la
rentabilidad de las inversiones.
Se denomina a la tasa de grabamento como t. Se puede pensar en un flujo de
caja ajustado a los impuestos ' (1 )
j j
t Q Q t . Pero Qj no son los beneficios
antes de impuestos. Por ello se comenten dos errores:
1. Todos los cobros y los pagos se realizan al contado. Sobre todo en las
empresas industriales es falso.
2. Estamos considerando la amortización fuera de la base para el cálculo de
impuestos. La amortización no supone entrada o salida de dinero, pero es
un gasto y es deducible para el cálculo de impuestos. La amortización es
la recuperación del valor del bien invertido y nosotros ese valor lo
tenemos en cuenta en el desembolso inicial.
La solución es que para cada periodo, con base al beneficio, determinar la
cantidad de impuestos a pagar. Entonces
j
t es la cantidad de impuestos a pagar.
Entonces quedaría
1 1 2 2
2
...
(1 ) (1 ) (1 )
n n
n
Q t Q t Q t
VC A
k k k
Los impuestos reducen la rentabilidad de las inversiones. A veces se permite que
las empresas amorticen con un sistema de amortización rápido. Con esto los
gobiernos incentivan las inversiones pues algunas inversiones tendrán ahora valor
capital positivo, ya que se paga menos impuestos por la amortización de la
inversión.
Tendremos en cuenta las amortizaciones. B I G j j j , en los gastos están
incluida la amortización. El beneficio se calcula en el año siguiente al que se han
producido y el pago de los impuestos también. T t B j j 1 g . Si se elije un sistema de
amortización rápido, la amortización al principio es mayor y el beneficio es menor,por tanto se pagan menos impuestos y aumenta la rentabilidad del proyecto,
aumenta el valor capital.
3.2.Consideración de la inflación en el análisis de
inversiones
La inflación supone una pérdida de poder adquisitivo. Este efecto también se
traslada a los flujos de caja. Por tanto tiene interés conocer el papel que juega la
inflación en los criterios, especialmente en el de valor capital.
'
(1 )
(1 ) (1 )
j
j
j j
Q
Q g
k k
Esta formulación, aunque parece buena, es falsa, ya que está ignorando el efecto
Fisher. Este establece que los tipos de interés nominales tienen dos componentes.
Un primer componente es la tasa de rentabilidad esperada o real o requerida y otro
la tasa de inflación.
Se puede decir que (1 ) (1 )(1 ) 1 i r g r g r gg i r g r g g . El
último término, en países con baja tasa de inflación y alta estabilidad económica, se
puede considerar despreciable.
i r g
De la expresión del efecto Fisher se deduce que la inflación está recogida en la
tendencia de los tipos de interés. Estos a su vez son la principal referencia para
determinar el coste del capital de la empresa. El coste del capital de la empresa es la
magnitud que se utiliza para homogenizar los distintos flujos de caja que se van
produciendo. Es la tasa de actualización o capitalización. Por tanto el coste del
capital que considero para calcular la rentabilidad de un proyecto ya incorpora el
efecto de la inflación. De manera que se cumple la relación (1 ) (1 )(1 )
r k k g .
Si decido formular la expresión del valor capital teniendo en cuenta la inflación:
1 2
2
2
(1 ) (1 ) (1 )
...
(1 ) (1 ) (1 )
n
n
n
r r r
Q Q Q
g g g
VC A
k k k
Aplicando ( ) ( )( ) 1 1 1
r k k g
1 2
2
...
( ) ( ) ( ) 1 1 1
n
n
Q Q Q
VC A
k k k
La expresión es la misma. Afectará por tanto a la rentabilidad de la inversión.
Cuanta más alta sea g más baja será la rentabilidad de la inversión.Si el país tiene una tasa de inflación que varía habrá que utilizar una fórmula con
diferentes tasa de interés. Quizás no todos los años pero si cada cierto tiempo.
3.3.Estimación del desembolso inicial
Para la estimación del desembolso inicial no hay que hacer grandes esfuerzos, ya
que como su nombre indica, es el precio que debemos pagar por el bien objeto de la
inversión. Directamente, puede ser proporcionado por los proveedores. Sin embargo
hay que tener en cuenta tres observaciones:
1. En determinadas ocasiones se realizan estudios previos para conocer si la
inversión es adecuada. Estos estudios requieren la participación de técnicos,
que realicen determinadas pruebas y que hay que pagar independientemente
de que llevemos o no a cabo la inversión. En consecuencia, el coste de estos
estudios previos no debe incluirse en el desembolso del proyecto de
inversión. Sí interesa llevar a cabo el mencionado estudio previo.
2. Se debe incluir como desembolso o salida de dinero, si se produce en
momento distinto al inicial, el rendimiento dejado de percibir por los activos
propios anexados al proyecto de inversión. Una nave que tengo y la utilizo
...