Finanzas Corporativas. Caso

Universidad de Chile                                  Finanzas Corporativas                                              

E c o n o m í a   &   N e g o c i o s                                                   Magíster en Finanzas

FINANZAS CORPORATIVAS

CASO 1

Profesor: Carlos Maqueira

Estudiantes: Diego Contreras, Braulio Oporto, Javiera Viscaya, Cristian Zamorano

PREGUNTA 1

Identifique los principales factores de riesgo y los atributos asociados a UST Inc. Hacerlo desde la perspectiva de un bonista (ser lo más explícito posible, ejemplo baja diversificación en productos, etc.)

Los riesgos generales a los que se ve enfrentado un bonista, son los siguientes:

• Riesgo de tasa de interés: al aumentar la tasa de interés, el valor presente de los cupones disminuye, lo que implica una disminución del valor del bono. Por consiguiente, se produce una pérdida de capital. En el caso de estudio no se menciona una tendencia frente a la tasa de interés.
• Reinversión: se relaciona con la tasa de interés, al disminuir la tasa, la ganancia por reinversión disminuye, originando una pérdida de riqueza para el bonista. En este riesgo, tampoco es posible pronosticar una tendencia con la información proporcionada en el caso.
• Riesgo crediticio: hace referencia al riesgo de que el emisor de la deuda no cumpla sus obligaciones de pago. UST posee una calificación crediticia A1, lo que implica que su capacidad para cumplir sus compromisos financieros con relación a la obligación es fuerte. En este contexto, el riesgo crediticio o de no pago es baja.
• Liquidez: desde el punto de vista del inversionista, corresponde a la dificultad para hacer efectiva la compra o venta del instrumento financiero. Luego, en caso de que el instrumento sea poco líquido, eventualmente existirá el riesgo de que se deba vender el bono con descuento, disminuyendo el retorno esperado. En el caso de estudio no se especifican las condiciones de mercado que afectan a este ítem.
• Riesgo de rescate: hace referencia a la recompra del bono en el marcado por parte del Emisor y se relaciona con la capacidad de pago de la empresa cuando existe riesgo de no pago de las cuotas para tener mayor participación en una junta de tenedores. Considerando la calificación crediticia de UST, la compañía no caería en esta situación.

Además de los riesgos generales, existen riesgos asociados al negocio. En el caso de UST, los más importantes son:

• Leverage: UST posee un leverage bajo en comparación al resto de la industria (17.6% versus 65.9% (según Anexo 5)). Como la empresa emitirá deuda, se espera que este ratio aumente, sin embargo, este riesgo se considera bajo debido a la buena situación financiera de UST.
• Competencia: UST es el productor más relevante de tabaco sin humo en Estados Unidos (1998), con una participación de mercado cercana al 77%. A partir de esto, es posible deducir que el riesgo de competencia es bajo, no obstante, se menciona que han aparecido actores pequeños que han erosionado la participación de UST.

PREGUNTA 2

Analice el impacto en la riqueza de los accionistas el hecho de emitir deuda por US$ 1.000 millones de dólares y recomprar acciones. Determine el precio final de cada acción y la cantidad de acciones a recomprar. Suponga una tasa de impuesto del 38%.

La emisión de bonos y recompra de acciones implica un aumento del valor de la compañía, asociado al aumento en las expectativas de los flujos de la empresa producto del ahorro tributario. La variación de riqueza (), estará dado por:[pic 1]

[pic 2]

[pic 3]

[pic 4]

A partir de esto se tiene que, frente a la emisión de deuda, aumentará la riqueza de los inversionistas.

Los siguientes recuadros presentan los cálculos para determinar el precio final de cada acción y el número de acciones a recomprar.

PREGUNTA 3

Prepare un Estado de Resultados proforma (proyección de Estado de Resultados) para 5 años y analice la capacidad de pago de UST Inc.

Para analizar la capacidad de pago de la deuda por parte de UST Inc., se consideraron dos escenarios:

Escenario 1

Supuestos:

1. Para el incremento en ventas, se consideró el promedio de los últimos 5 años. Según la información proporcionada en Anexos, se tiene.

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