Valoración Por Arbitraje

APUNTES

FINANZAS III

1.1.- OBJETIVOS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Decisiones Financieras:

Todas las empresas deben tomar decisiones financieras, ya sean grandes instituciones como

Microsoft, Banco Santander, empresas medianas como una agencia de publicidad y

empresas pequeñas, familiares y hasta negocios individuales como un agricultor, abogado o

contador.

Generalmente, las decisiones financieras que se hacen conocidas son las de grandes

empresas, de gran envergadura, sin embargo, todas las decisiones financieras son

relevantes, porque afectan a muchos grupos dentro de la sociedad.

Objetivo de la Empresa:

El objetivo de cada empresa depende del tipo de empresa: SAA, SAC, Institución de

beneficencia, etc.

Posibles objetivos: max. utilidades, max. ventas, max. tamaño de la empresa, etc..

Factores a considerar en el objetivo de una empresa:

- Preferencias de los dueños: max W, aumentar participación de mercado, etc.

- Actitud de la administración: sobre todo en grandes empresas donde no hay 1 solo

dueño sino muchos, el administrador o gerente tiene un rol muy importante, mucho

poder (ej: Chilgener, General, Electric, etc)

- Políticas de la empresa (estrategias usadas para alcanzar las metas)

- Medio ambiente: político, social, económico, etc.

En general, como objetivo final las empresas deberían buscar:

“Maximizar la Riqueza de los Dueños” o lo que es igual..

“Maximizar el valor de la Empresa (del Patrimonio)”

El valor del patrimonio que nos interesa es el valor económico, no el contable.

Cuando las empresas transan en bolsa, el valor económico del patrimonio se puede calcular

más fácilmente como = Pº acción x Nº acciones

Por lo tanto, el objetivo puede expresarse como Maximizar el precio de las acciones de la E

Pº acción =
Flujos i / (1+r)i

- Estos flujos son los flujos que reciben los accionistas, es decir el flujo que proviene de las

utilidades netas (sea que se repartan vía dividendos como que se capitalicen vía aumento

del precio de la acción).

- La tasa de descuento r corresponde a la rentabilidad exigida por los inversionistas a su

capital invertido en esta empresa. Veremos más adelante que esta rentabilidad exigida

dependerá del riesgo que están asumiendo los accionistas en este negocio.

Precio de Mercado de la Acción refleja:

- Flujos presentes y futuros esperados, el momento en que se reciben, resultados de

proyectos de inversión, etc.

- Riesgo de los flujos (riesgos propios del negocio, financieros y de calidad de la

administración)

Cuando la empresa no transa en bolsa, es necesario estimar los flujos que generará la

empresa para sus accionistas y la tasa de descuento adecuada para valorizar el patrimonio

de la empresa.

Objetivo de una empresa no debería ser maximizar su utilidad contable. Razones:

- Utilidad es contable, con distintos criterios contables llego a distintos resultados

contables que no afectan los flujos. El precio de la acción considera los flujos de caja

esperados y su riesgo

- Utilidad es manejable, sin reflejar el valor real de la empresa (ej: la venta de un activo

fijo depreciado refleja una gran utilidad, pero tal vez el valor económico de ese activo

era mayor ya que los flujos de caja que generaba eran elevados y habría pérdida

económica con su venta.)

- Utilidad en base devengado, no considera el momento en que se reciben los flujos, en

cambio el precio de una acción incorpora los flujos. (ejemplo: venta a crédito genera

utilidad al tiro, pero flujo después)

- Utilidad no considera el riesgo de los flujos, en cambio el precio de la acción sí, en la

tasa de interés

- Puede que un proyecto aumente la utilidad de la empresa, sin embargo, si esa utilidad es

menor al retorno exigido por los accionistas dado el riesgo del negocio, el proyecto

debería rechazarse.

El Administrador Financiero debería por lo tanto tomar decisiones para maximizar el valor

de la empresa. Sin embargo, esto no siempre ocurre así.

Problemas de Agencia:

Son problemas que surgen en la relación principal (dueño)........... agente (gerente)

Esto ocurre principalmente en las empresas grandes, con propiedad bastante diluida.

Posibles problemas:

- Administrador coloca intereses propios antes que los intereses de los accionistas

(salarios excesivos, bonos, mayores gastos administrativos a los necesarios)

- Ocultan mal manejo a los accionistas (difícil de descubrir a tiempo)

Alternativas para solucionar problema de agencia:

- Dar incentivos a administradores: bonos por resultados, opción sobre las acciones de la

empresa (para mantenerlas), entregar acciones, despidos

- Posibilidad de toma externa: si pequeños accionistas no tienen conocimiento necesario,

otros inversionistas del mercado sí pueden vigilar a la empresa buscando oportunidades

para comprar empresas que no han aprovechado todo su potencial a bajo precio.

Funciones relacionadas con las finanzas dentro de una empresa:

- Decisiones de inversión en proyectos y activos

- Decisiones de financiamiento, buscando recursos internos y externos

- Elaboración de presupuestos

- Administración del capital de trabajo: decisiones de política de crédito, manejo de

inventarios, decisiones de liquidez, etc.

- Contabilidad y control: mantención estados financieros, control de actividades

financieras, identificación de desviaciones respecto a presupuestos

- Pronóstico y planeación de largo plazo: pronósticos y evaluación de decisiones de

costos, cambios tecnológicos, futuras operaciones, etc.

- Fijación de precios: determinando su impacto en la rentabilidad

En general, un Gerente de Finanzas maneja los fondos de una empresa:

- Fuentes: ventas, más deuda, más capital, venta de activos

- Usos: compra de insumos, pago sueldos, pago intereses, dividendos, etc.

Roles principales: Decisiones de Inversión y de Financiamiento

1.2.- VALOR DE LOS ACTIVOS:

Las empresas invierten en diferentes tipos de activos o bienes:

- Activos reales y tangibles como equipos, maquinaria, bienes raíces.

- Activos reales intangibles como contratos de gestión, patentes, cuentas por cobrar,

seguros...

- Activos financieros: activos que dan derecho

...