MEMORIA BCRP 2012

Las nuevas medidas adoptadas a nivel de la Unión Europea fueron:

a. Nuevo Pacto Fiscal aprobado por los principales líderes de la Eurozona en febrero y ratificado en la cumbre del 30 de marzo. El nuevo pacto es una condición necesaria para recibir recursos del Fondo de Rescate Permanente Europeo (ESM). El pacto fiscal establece un límite de déficit fiscal estructural para cada país de 0,5 por ciento del PBI, que de no cumplirse, implicará una penalidad de hasta 0,1 por ciento del PBI, y una reducción gradual del ratio de deuda a 60 por ciento del PBI.

b. El incremento de los recursos del fondo de rescate de la Eurozona: En la cumbre del 30 de marzo los líderes elevaron el techo para los préstamos nuevos a través del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF) y el Fondo de Rescate Permanente Europeo, de € 300 a 500 mil millones. Con los recursos ya desembolsados a los países con programas (Grecia, Portugal e Irlanda) a través de los fondos de rescate (€ 200 mil millones), los recursos se elevan de € 500 a 700 mil millones. Además, tomando en cuenta los préstamos a Grecia a través de acuerdos bilaterales y recursos del Mecanismo Europeo de Estabilización Financiera (EFSM), la cifra máxima de préstamos ascendió a € 800 mil millones.

c. Regulación bancaria unificada y posibilidad de recapitalización bancaria directa del ESM. En la cumbre del 28 y 29 de junio, los líderes acordaron: (a) nombrar al BCE como regulador único de la banca de la Eurozona, lo que implicaría el establecimiento de un nuevo esquema de regulación; (b) posibilitar que los fondos de rescate intervengan en los mercados secundarios de deuda soberana para estabilizar los mercados en el corto plazo; (c) posibilitar que los fondos de rescate, una vez operativo el esquema de regulación bancaria, participen directamente en la recapitalización bancaria, sin requerir un programa con el FMI/UE.

A las mejores condiciones registradas en la Eurozona desde fines de junio, se sumó el efecto positivo del nuevo estímulo cuantitativo de la Fed (setiembre) de compras mensuales por US$ 40 mil millones en activos hipotecarios, sin fecha límite. Adicionalmente, la Fed continuó con su “operación Twist” que culminó a fines de año y anunció en su reunión de diciembre compras adicionales por US$ 45 mil millones en bonos del Tesoro de largo plazo desde enero de 2013. Asimismo anunció que mantendría las tasas de interés en niveles bajos condicionado a que la tasa de desempleo se ubique sobre 6,5 por ciento; que la proyección de dos años de inflación se mantenga por debajo de la meta de largo plazo de 2,0 por ciento más 0,5 por ciento, y que las expectativas de inflación de largo plazo se mantengan ancladas.

Respecto al crecimiento mundial, en el tercer trimestre se acentuaron los temores de mayor desaceleración. Sin embargo, desde noviembre de 2012, las señales de mejor evolución de la actividad, particularmente de Estados Unidos y China, influyeron positivamente en la reducción de la aversión al riesgo en los mercados financieros internacionales.

Hacia fines de año, se observó un temporal incremento de la volatilidad por la incertidumbre respecto el tema fiscal de Estados Unidos. El fiscal cliff implicaba un aumento de ingresos y recortes automáticos de gastos gubernamentales por US$ 600 mil millones a inicios de 2013, poniendo en riesgo el crecimiento del primer trimestre. Las negociaciones entre el gobierno federal y el Congreso se iniciaron en noviembre, tras la victoria electoral del presidente Barack obama. Se llegó a un acuerdo el 1 de enero de 2013 por US$ 200 mil millones aproximadamente, que incluyó un aumento en impuestos a los ingresos mayores a US$ 400 mil anuales y del impuesto a las planillas, además de la postergación del recorte automático de gastos por dos meses.

GRáfICO 41

COEfICIENtE DE AvERsIóN Al RIEsGO: vIX (s&P’500)

28

27

26

24

23

22

20

18

18

16

14

12

Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Set-12 Oct-12 Nov-12 Dic-12

Fuente: Bloomberg.

Los mercados europeos de deuda soberana registraron una evolución marcadamente diferenciada. Hasta inicios de julio de 2012 se observaron condiciones desfavorables, particularmente en España e Italia, con rendimientos a 10 años que superaban ampliamente los niveles sostenibles y que presagiaban una pronta solicitud de rescate tal como había ocurrido con Grecia, Irlanda y Portugal. Sin embargo, desde mediados de julio, las condiciones financieras de la Eurozona comenzaron a mejorar significativamente.

Asimismo, los rendimientos de la deuda de las principales economías desarrolladas como Estados Unidos, Alemania y Reino Unido registraron ligeras reducciones, en comparación a lo observado en 2011, en parte por la menor aversión al riesgo asociada a las mejores condiciones de crecimiento global y a las medidas de política monetaria aplicadas por los principales bancos centrales.

CUADRO 17

sPREADs sOBERANOs DE ECONOMÍAs DEsARROllADAs

fin de período var. en pbs

Dic. 10 (3) Dic. 11 (2) Dic. 12 (1) Dic. 11 (1)-(2) Dic. 10 (1)-(3)

CDs (pbs)

Estados Unidos de América 42 49 38 -11 -4

Reino Unido 74 98 41 -56 -32

Alemania 59 102 42 -60 -18

Francia 108 220 93 -126 -14

España 350 380 300 -81 -51

Italia 240 484 289 -195 49

Grecia 1/ 1 010 8 786 4 265 -4 521 3 255

Portugal 501 1 082 443 -639 -58

Irlanda 609 724 220 -504 -389

Rendimiento del bono del tesoro de 10 años (%)

Estados Unidos de América 3,29 1,87 1,76 -11 -154

Reino Unido 3,40 1,98 1,83 -15 -157

Alemania 2,96 1,83 1,32 -51 -165

1/ En el caso griego, la reducción se explicó por la reestructuración de deuda griega (febrero-marzo) y la recompra de deuda (noviembre-diciembre). Fuente: Bloomberg.

GRáfICO 42

RENDIMIENtOs DE BONOs A 10 AñOs DE AlGUNAs ECONOMÍAs DE lA EUROzONA

(En porcentajes)

8,0

7,5

7,0

6,5

6,0

5,5

5,0

4,5

4,0

3,5

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