Análisis crítico de la valorización de Corporación EWONG

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Análisis crítico de la valorización de Corporación EWONG[pic 4]

Introducción

• Este análisis crítico se basa en la valorización de Corporación EWONG realizada en el año 2006 bajo el método de flujo de caja descontado, proyectando 10 años, desde 2007 hasta 2016.
• Los supuestos, tasas, proyecciones, metodología y resultados son abordados desde un punto vista académico. La experiencia profesional del autor en el área de finanzas corporativas es académica lo que fortalece el análisis. Sin embargo, para poder un análisis crítico más preciso es necesario la experiencia en el rubro.
• El presente análisis no pretende ser un juicio de experto, sino parte de la consolidación del aprendizaje sobre valoración de empresas durante el curso de VALORIZACIÓN DE EMPRESAS, FUSIONES Y ADQUISICIONES de la Maestría de Finanzas 2022-2 en ESAN

• Los supuestos tienen sustento, sin embargo, hay que considerar los prejuicios y experiencias previas del analista en la estimación de supuestos.[pic 5][pic 6][pic 7]
• Este sesgo puede afectar la forma en que se recopilan, analizan e interpretan los datos. Se observa en que algunos supuestos consideran solo los años 2005 y 2006, mientras que otras consideran el rango 2003 al 2006.
• Estos supuestos son el input

fundamental en las proyecciones.

• En los supuestos existen ratios que son datos que se obtienen de reportes o base de datos como las tasas: tasa libre de riesgo, riesgo país, la prima del mercado (riesgo del mercado).[pic 8][pic 9]
• En solo el caso tasa libre de riesgo existe una nota sobre el origen del dato sin embargo no indica la fecha.
• El output dependerá de la calidad de los datos (actualizados y fuentes) que se introduzcan al modelo de proyecciones.

• En la valorización se lidia con la incertidumbre. Determinar si la empresa tendrá capacidad para generar los niveles de ventas proyectados.[pic 10][pic 11][pic 12]
•         Destaca la tasa de crecimiento de 9.15%, input para las proyecciones de ventas netas del 2007 al 2010.
• Es función de tasa de penetración

esperado o promedio = 50%

• Este dato no tiene sustento, quizá por el sesgo del analista, no se entiende si es deseo, dato de algún reporte o estudio del sector.

• El modelo de riesgo usado es el CAMP. Donde la tasa de descuento es función de las betas desapalancadas. Los cuales se basan en un índice ponderado de las empresas de EEUU.[pic 13][pic 14]
• La precisión de las proyecciones depende del cálculo y utilización adecuada de la tasa de descuento.
• Las betas pueden necesitar ser ajustados para reflejar las condiciones específicas de la empresa o del mercado en la región que se está analizando.

• El cálculo de FCL es impecable:[pic 15][pic 16]

• Conforme a la teoría y nomenclatura de Free Cash Flow FCF se hacen los cálculos en base a la utilidad de la operación UAII = EBIT.
• El flujo de caja se realiza usando el concepto de Net Operating Profitless Adjusted Taxes
• NOPLAT = UAII x (1 – T) = EBIT x (1 – T)
• Luego se restan los cambios en activo fijo y capital de trabajo y se agrega la perpetuidad.

• No se deducen los gastos por intereses, asumiendo que todo el Patrimonio es la estructura de capital
• La valoración se realiza por el método de flujos descontado el cual cumple con el concepto fundamental de las finanzas corporativas: “el valor de los[pic 17][pic 18][pic 19]

activos es igual al valor presente

de sus flujos de caja”. Conforme indica la literatura académica, este método se utiliza con mayor frecuencia porque es el único método conceptualmente correcto.

• Es acertado poder comparar el resultado de la valoración obtenida con el método de múltiplos.
• El análisis de sensibilidad enriquece el resultado obtenido de 1,588,262 (S/. miles). Usando el concepto de “ceteris paribus” se logra analizar la sensibilidad del cambio de la valorización ante las variables del crecimiento del consumo, COK, WACC etc.[pic 20][pic 21]
• La valorización se basa en una sola proyección, un solo escenario. La realidad está sujeta a la incertidumbre. El análisis se puede robustecer creando modelos de resultados usando distribuciones de probabilidad por medio de la simulación de Montecarlo.

Conclusiones

• La valoración depende del motivo que Corporación EWONG persiga como es

vender, valorar para bolsa, herencias, arbitraje o planificación estratégica.

• Se debe considerar que todo análisis es susceptible al sesgo del analista, debido a que la calidad de los datos que se introduzcan al modelo es determinante para la obtención del resultado.
• También se debe considerar quienes serán los usuarios que recibirán el informe, deben tener la capacidad de comprender los supuestos que dan sentido a las proyecciones.
• Los análisis tienden a aplicar betas de EEUU al mercado emergente, sin embargo, no se ajustan a la realidad del mercado Latinoamericano. De allí la precisión de sus resultados función del cálculo de la tasa de descuento para estimar la valoración de la empresa.
• Recalcar que la incertidumbre está presente en las proyecciones, motivo por el cual adicional al análisis de sensibilidad de variables debe completarse con la simulación de Montecarlo

Bibliografía

• Alanís Aguilar, I. (2014). Análisis crítico de los métodos de valoración de empresas y su aplicación práctica. Vinculatégica, (1), 1038-1056.

• Armendáriz Lasso, E. (2012). Modelos de Valoración de Empresas Un análisis

crítico. Revista Ciencia Unemi.

• García-Garza, M. G., Ponce-González, M. A., & Dávila-Garza, R. (2017) Análisis crítico de los métodos de valoración de empresas: aplicado al sector de productos de consumo frecuente en México.

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