Caso Marriot

Marriot Corporation

Marriot Corporation es una de las empresas líderes en EE.UU y el mundo en hostelería y restauración. Sus beneficios ascendieron a 223 millones dólares en 1987.

En aquel entonces Marriot tenía tres líneas de negocios principales, las cuales son:

• Hoteles (Alojamiento)

• Servicios Contratados

• Restaurantes

Por lo anterior, desprendemos que Marriot se componía de diversas líneas de negocios. Por lo que como principal objetivo para los grupos interesados, principalmente propietarios (accionistas) es identificar la estructura de capital objetivo de Marriot y sus filiales, ya que obteniendo el costo de capital de sus filiales, podremos estimar el costo de capital de la corporación.

Estimación de la Estructura de Capital

Para las estimaciones del costo de capital para Marriott Corporation y sus filiales se utilizará el modelo de M&M del año 1963, el cual incorpora los beneficios tributarios.

B/P OBJETIVO

Marriott 60%

Hoteles 74%

Servicios 40%

Restaurantes 42%

La estructura objetivo de Capital (B/V) del Holding y sus filiales está dada por las políticas de la Compañía. Es posible apreciar que las filiales de Contratos de Servicios y Restaurantes tienen un nivel de endeudamiento moderado (en torno al 40%), no obstante, en los Hoteles presenta un leverage alto, cercano al 75%, provocando que el nivel de endeudamiento del holding sea elevado.

Datos del Mercado y Supuesto de los Cálculos

• Las tasas de interés de los títulos del estado (EEUU) son:

Rf

30 años 8.95%

10 años 8.72%

1 año 6.90%

Se considerará como Tasa Libre de Riesgo para los Hoteles de Marriot, la tasa de los bonos gubernamentales a 30 años equivalente a 8,95%. En tanto para los Restaurantes y los Contratos de Servicios se utilizará la tasa de los bonos gubernamentales a 10 años

Esta decisión es producto de la larga duración de los activos de hoteles, y la menor duración pero que no es menor a un año para los activos de las otras dos filiales.

En tanto para la corporación en si se decidió evaluar con la tasa máxima de las tres filiales, vale decir, 8,95%. Siendo esta la tasa más adecuada respecto al horizonte de evaluación.

B/P OBJETIVO SPREAD Plazo

Marriott 60% 1.3% LP

Hoteles 74% 1.1% LP

Servicios 40% 1.4% CP

Restaurantes 42% 1.8% CP

• En línea con lo anterior, el premio o prima por riesgo utilizado para la Corporación y la filiales corresponde al promedio aritmético de la diferencia entre los retornos del índice S&P 500 y los bonos gubernamentales de largo plazo, que entre 1926 y 1987 asciende a 7,43%. No utilizaremos solo las letras del tesoro como PRM, ya que estas son a corto plazo y nuestro horizonte de evaluación es mayor.

PRM

LP 7.43%

• Las ganancias y ventas de las filiales de Marriot Corporation tienen la siguiente distribución:

Beneficio de Explotación % valor

MARRIOTT 516.90 100.0%

Hoteles 263.90 51.1%

Servicios 170.60 33.0%

Restaurantes 82.40 15.9%

• El impuesto a la corporación es el siguiente, ya que este fue el nivel en 1987 en EE.UU.

TC 34%

Estimación del Costo de la deuda (Kb)

El Kb del Holding y las filiales se estiman aplicando un spread a las tasas de los bonos de EEUU, estos dependen del horizonte de Evaluación (Largo o Corto plazo). Los spread aplicados y el Kb de las filiales y del Holding son los siguientes:

Spread Kb

Marriott Corporation 1,30% 10,25%

Hoteles 1,10% 10,05%

Contrato Servicios 1,40% 10.52%

Restaurante 1,80% 10.12%

Es importante destacar que pese a que los hoteles tienen el mayor nivel de endeudamiento, son los que pueden captar las menores tasas del mercado de las tres filiales, debido a que poseen un mayor nivel de activos.

Estimación del beta de la deuda (βd)

Para estimar el Beta de la deuda de las filiales y el Holding se utilizó la siguiente relación:

Reemplazando en la ecuación los valores correspondientes, se obtienen lo siguiente:

βd

Marriott Corporation 0,175

Hoteles 0,148

Servicios 0,165

Restaurante 0,213

Estimación del beta sin deuda del patrimonio

Beta patrimonial C/D B/V año 87 Beta

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