Caso derivados.

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Pine Street Capital

Caso de estudio

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El presente informe responderá cuatro preguntas planteadas respecto a las estrategias de cobertura de riesgo del portafolio del fondo Pine Street Capital.

1. ¿Cómo pudiera PSC cubrir el riesgo de su portafolio el 26 de Julio de 2000 empleando ventas en corto (short sales)? (Nota: indique cuales serían los instrumentos que emplearía y el monto de la venta en corto).

Pine Street Capital (PSC) es un Fondo de Cobertura especializado en el sector tecnológico que se maneja con una estrategia market-neutral, esto quiere decir que el riesgo del mercado es eliminado. En el pasado PSC venía cubriendo su riesgo haciendo ventas en corto sobre acciones del ETF correspondiente al índice NASDAQ 100, por su tendencia al sector tecnológico, en vez de hacer venta corta de cada acción del índice, ya que  hacerlo acción por acción es extremadamente costoso y difícil de mantener. En este caso particular se menciona el PowerShares QQQ ETF (QQQ). Hasta ahora el fondo PSC ha usado el siguiente modelo para establecer la relación entre el retorno del mercado y el rendimiento del portafolio del fondo:

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La estrategia para cubrir el riesgo del portafolio se realiza por medio de venta en corto del índice QQQ  beta veces el valor de las posiciones largas del portafolio, es decir

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El caso nos proporciona los siguientes datos del portafolio obtenidos del exhibit 2:

Valor en posiciones largas  = US$ 34.553.799

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De donde, el monto a invertir en la posición corta es:

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Por lo que se realizará una venta en corto de  del ETF QQQ.[pic 11]

Se realizaron estimaciones para distintos valores del rendimiento del índice QQQ y a continuación se muestran los resultados:

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Por ejemplo para el caso en que el índice QQQ rinde 10%, el valor esperado de la posición larga del portafolio es:

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Y el rendimiento del portafolio cubierto es:

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De donde,

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Como se observa en la tabla anterior (Estrategia de Venta en Corto), el rendimiento del portafolio permanece constante  independientemente de la variación del mercado y dicho rendimiento coincide con el valor de  . [pic 16]

2. ¿Qué problemas crea para PSC la estrategia de cobertura de riesgo empleando ventas en corto?

Según plantea el caso la venta en corto en un ambiente tan volátil como el descrito, le ha dificultado a los modelos desarrollados por PSC hacer un cálculo exacto del beta del portafolio, y dado que el beta es la herramienta fundamental para calcular la inversión o margen necesario para hacer la venta en corto, se podría pagar intereses excesivos e incrementar las perdidas, o quedarse corto en los márgenes.

Por otra parte es importante recordar que la venta en corto es siempre más riesgosa que la alternativa de cubrir el riesgo con opciones de venta. En las ventas en corto el potencial de perdida es infinito, lo cual es muy relevante en este caso ya que la volatilidad del mercado es elevada.

También es importante resaltar lo costoso que resulta cubrir en corto, dado que el requerimiento de mantener una cuenta de margen en nuestro caso supera 1.65 veces el tamaño del portafolio.  

3. ¿Puede una estrategia de cobertura del riesgo de mercado empleando opciones ayudar a solventar los problemas causados por la estrategia de cobertura de riesgo empleando ventas en corto?  ¿Cómo? ¿Qué ventajas ofrece una estrategia de cobertura del riesgo de mercado empleando opciones comparado con la estrategia consistente en emplear ventas en corto?

Si. Las ventas en corto y las opciones de ventas son estrategias bajistas. Las opciones de venta limitan la perdida al monto utilizado para la compra de la misma, con lo cual el riesgo es limitado, a diferencia de la alternativa de las ventas en corto que es ilimitado.  Las opciones de venta dan también la oportunidad de tener una alta ganancia (limitada solo al escenario hipotético que el activo subyacente llegue a valer cero).

Por otro lado el acceso a opciones de ventas es más económico que los montos de inversión y de margen necesarios para realizar las ventas en corto. Según Hull, los administradores de cartera usan opciones sobre índices para limitar el riesgo de disminución de valor. El caso utiliza el ETF QQQ para simular el rendimiento del índice NASDAQ 100.

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