Costo de capital en Ameritrade

Caso “Cost of Capital at Ameritrade”

Antecedentes

Ameritrade Holding Corporation es una compañía fundada en los Estados Unidos de Norteamérica en el año 1971, pionera en el sector de corretaje de altos descuentos (“deep-discount brokerage”), dedicándose a ofrecer ejecución de transacciones de acciones y renta fija, sin mayores servicios adicionales, a fin de mantener sus tarifas al mínimo. Ameritrade fue el primero en ofrecer transacciones automáticas a través de teléfonos de tono (1988), operaciones en línea (1994), dispositivos PDA para acceder a los mercados (1995) y programas de inversión online para inversores particulares (1996). En marzo de 1997 realiza su IPO (Initial Public Offer) levantando US$ 22.5 millones del mercado.

Objetivo del caso

A mediados del año 1997, el Presidente y CEO de Ameritrade planeaba incrementar los ingresos y mejorar la posición competitiva de la compañía entre los brokers de altos descuentos, apuntando para esto a los inversionistas independientes. Para apoyar esta estrategia, requería reducir sus tarifas, para lo cual debía implementar mejoras tecnológicas que le permitieran ser el bróker en línea más barato y fiable del mercado, y evitar así que sus competidores imitaran su estrategia de precios bajos. Asimismo, necesitaba incrementar el gasto en publicidad para apuntalar el reconocimiento de la marca y ganar participación de mercado.

Se planteaba entonces la necesidad de estimar el costo de capital de la compañía, que le permitiera evaluar, de la manera más precisa, las futuras inversiones que la empresa pretendía realizar en mejoras tecnológicas y publicidad.

Costo del Capital: estimación mediante el CAPM

Para estimar el costo del capital en Ameritrade, emplearemos el modelo CAPM (Capital Assets Pricing Model), mismo que se resume en la siguiente expresión:

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en donde el costo de capital para Ameritrade estará dado por la tasa de retorno del activo libre de riesgo , más el producto del beta de los activos  (βA) de Ameritrade, por la prima de mercado ), en donde  es el rendimiento promedio del mercado. En los siguientes pasos hallaremos cada uno de los componentes de la ecuación.[pic 2][pic 3][pic 4]

Retorno del Activo Libre de Riesgo  ([pic 5]

Para estimar la tasa de retorno del activo libre de riesgo, consideraremos los rendimientos al vencimiento de los bonos emitidos por el gobierno de los Estados Unidos, puesto que estos nunca han fallado en sus pagos; pero quedaría por determinar el bono a qué plazo será el adecuado para este caso.

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Sabemos que Ameritrade planeaba invertir hasta US$ 100 millones en mejoras tecnológicas y hasta US$ 155 millones en publicidad. Entonces, tratándose de una inversión de capital a largo plazo, podría tomarse, a priori, el rendimiento del bono a 20 años. Sin embargo, debemos también considerar que Ameritrade es una compañía que hace uso intensivo de los avances tecnológicos en sus procesos de negocio. Entonces, teniendo en cuenta la velocidad con la que cambia la tecnología, consideramos más razonable emplear el rendimiento de los bonos del tesoro norteamericano con vencimiento a 10 años.

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Rendimiento Promedio del Mercado ([pic 8]

Para nuestro caso, tomamos como rendimiento promedio del mercado, el retorno histórico anual promedio de las acciones de grandes compañías, puesto que consideramos que este tipo de acciones representa mejor el comportamiento del mercado.

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Empleamos la información correspondiente a los años 1950 a 1996 puesto que estimamos que se relaciona mejor con el futuro (y lo que queremos es precisamente evaluar proyectos, que por definición son en el futuro), a diferencia de la información de los años 1929 a 1996, que podría incluir data ya desfasada y no representativa de lo que podría suceder del año 1997 en adelante.

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El Beta de los Activos para Ameritrade

Al momento del caso, es decir a mediados de 1997, no contamos con suficiente información histórica de los retornos de las acciones de Ameritrade (su IPO fue en marzo de 1997) como para poder hacer una regresión contra los retornos del mercado y así estimar su beta. En vista de lo anterior, recurriremos al método del “Pure Play” y estimaremos un beta assets para Ameritrade a través del beta de las compañías comparables.

En el caso observamos que existen cuatro empresas que podemos considerar comparables, puesto que se encuentran en el sector de brokers de altos descuentos, pero no consideraremos una de ellas (E*Trade) por no contar con data suficiente para correr la regresión necesaria. Las empresas comparables seleccionadas son entonces Charles Schwab, Quick & Reilly, y Waterhouse Investor Services.

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