Dornbusch y Fischer Capítulo 10, 11, 16 y 17

CONTROL DE LECTURA 2

• Blanchard (2017), Cap. 4, 5, 22.1, 22.2, 23.1 y 23.2.

• Capítulo 4: Los mercados financieros I.

• 4 – 1: La demanda de dinero.

• Dos tipos de dinero:

• Efectivo: monedas y billetes, provisto por el banco central.

• Depósitos a la vista: depósitos bancarios contra los que pueden extenderse cheques y utilizar una tarjeta de débito. Provisto por los bancos.

• Bonos: hay muchos tipos de estos y otros activos financieros, cada uno con su propio tipo de interés.

• Si se mantiene la riqueza en efectivo, no habrá que contactarse con el agente ni pagar comisiones, aunque no se percibirán intereses por esta. En contraste, de colocarse en bonos, se percibirán intereses, aunque siempre se recurrirá al agente para intercambiarlos por efectivo.

• Variables para determinar la proporción de riqueza en efectivo y bonos:

• Nivel de transacciones: queremos tener suficiente dinero para evitar tener que vender bonos cuando necesitemos dinero.

• El tipo de interés de los bonos: sólo sirve tener bonos porque rinden intereses. Mayor el tipo de interés, más dispuestos estaremos a incurrir en la compra – venta de bonos.

• Los fondos de inversión reciben fondos de muchas personas, que se utilizan para comprar bonos, generalmente bonos del Estado. Pagan un tipo de interés cercano al de los bonos que poseen, pero algo más bajo: la diferencia se debe a que los costes administrativos que conlleva la gestión de los fondos y a su margen de beneficio.

• Cómo se obtiene la demanda de dinero:

• Md: demanda de dinero.

• Demanda de dinero de la economía: suma de la demanda de dinero de todas las personas y las empresas de la economía. Depende del nivel total de transacciones que se realizan en la economía y del tipo de interés.

• Relación entre la demanda de dinero, la renta nominal y el tipo de interés: Md = $YL(i)

                                                        (-)

• La demanda de dinero (Md) es igual a la renta nominal ($Y) multiplicada por una función decreciente del tipo de interés [L(i)]

• El signo negativo debajo de “i” refleja que el tipo de interés produce un efecto negativo en la demanda de dinero: una subida del tipo de interés reduce la demanda de dinero, ya que la gente coloca una parte mayor de su riqueza en bonos.

• $Y: renta nominal.

• La demanda de dinero aumenta en proporción a la renta nominal, así como también depende negativamente del tipo de interés.

• Dado el tipo de interés, un aumento de la renta nominal eleva la demanda del dinero.

• 4 – 2: La determinación del tipo de interés (parte I).

• La demanda de dinero, la oferta monetaria y el tipo de interés de equilibrio.

• MS = M, donde “s” = oferta.

• Para que los mercados financieros estén en equilibrio, la oferta monetaria debe ser igual a la demanda de dinero (MS = MD).

• Condición de equilibrio: Oferta monetaria = Demanda de dinero (M = $YL(i)).

• Para una oferta monetaria dada, un aumento de la renta nominal provoca una subida del tipo de interés. Al tipo de interés inicial, la demanda de dinero es superior a la oferta. La subida del tipo de interés reduce la cantidad de dinero que quieren tener los individuos y restablece el equilibrio.

• Un aumento de la oferta monetaria por parte del banco central provoca una reducción del tipo de interés. La reducción del tipo de interés eleva la demanda de dinero, por lo que ahora es igual a la oferta monetaria, que ahora es mayor.

• La política monetaria y las operaciones de marcado abierto.

• Operaciones de mercado abierto: los bancos centrales compran bonos para aumentar la cantidad de dinero en la economía, y venden bonos para reducir la cantidad de dinero en la economía. Esto se realiza en el “mercado abierto” de bonos.

• El balance del banco central.

• El activo del banco central está formado por los bonos que tiene en su cartera y su pasivo por la cantidad de dinero que hay en la economía. Las operaciones de mercado abierto provocan un cambio de igual magnitud en estos.

• Operación de mercado abierto expansiva: el banco central aumenta (expande) la oferta monetaria.

• Operación de mercado abierto contractiva: el banco central reduce (contrae) la oferta monetaria.

• Los precios de los bonos y sus rendimientos.

• Lo que se determina en los mercados de bonos no son los tipos de interés, sino los precios de los bonos.

• Letras del Tesoro: bonos emitidos por el Estado que prometen pagar dentro de un año o menos en Estados Unidos.

• PB$, donde “B” = bono.

• Tipo de interés del bono: [pic 1]

• Cuanto más alto el precio del bono, más bajo es el tipo de interés.

• Precio actual de un bono a un año que pagará $100 dentro de un año: [pic 2]

• Cuanto más alto es el tipo de interés, más bajo es el precio actual.

• De vuelta a las operaciones de mercado abierto.

• El tipo de interés viene dado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero.

• Modificando la oferta monetaria, el banco central puede influir en el tipo de interés.

• El banco central altera la oferta monetaria realizando operaciones de mercado abierto, que son compras o ventas de bonos por dinero.

• Las operaciones de mercado abierto en las que el mercado central eleva la oferta monetaria comprando bonos provocan una subida del precio de los bonos y una bajada del tipo de interés.

• Las operaciones de mercado abierto en las que el banco central reduce la oferta monetaria vendiendo bonos provocan un descenso del precio de los bonos y una subida del tipo de interés.

• ¿Elegir el dinero o el tipo de interés?

• El tipo de interés se sube reduciendo la oferta monetaria cuanto sea necesario.

• 4 – 3: La determinación del tipo de interés (parte II)

• Qué hacen los bancos:

• Intermediarios financieros:

• Las economías modernas se caracterizan por la existencia de muchos tipos de estos.

• Instituciones que reciben fondos de los individuos y de las empresas, y los utilizan para comprar bonos o acciones o para hacer préstamos a otras personas y empresas.

• Activo: activos financieros que poseen y los préstamos que han hecho.

• Pasivo: lo que deben a las personas y empresas de las que han recibido fondos.

• Ejemplo de intermediario financiero: bancos.

• Lo especial de estos es que su pasivo es el dinero (los individuos pueden pagar las transacciones extendiendo cheques hasta una cantidad igual al saldo de su cuenta).

• Reciben fondos de las personas y de las empresas que los depositan directamente o los envían a sus depósitos a la vista. En cualquier momento pueden extender cheques, utilizar una tarjeta de débito o retirar fondos, hasta agotar todo el saldo de sus depósitos a la vista. Depósitos a la vista = pasivo de los bancos.

• Los bancos mantienen como reservas algunos de los fondos que reciben tanto en efectivo como en una cuenta que tienen los bancos en el banco central (al que pueden recurrir cuando es necesario).

• Razones por la que los bancos mantienen reservas:

• Las entradas y salidas de efectivo nunca serán iguales.

• Lo que un banco le debe a otro puede ser más o menos de lo que el otro le debe al primero, lo cual se da por la extensión de cheques de los usuarios de un banco a otro.

• Están sujetos a coeficientes de reservas obligatorias, que les exigen mantener unas reservas obligatorias, que les exigen mantener unas reservas proporcionales a sus depósitos a la vista.

• La demanda y la oferta de dinero del banco central.

• La demanda de dinero del banco central.

• Dos componentes: demanda de efectivo por parte del público y la demanda de reservas por parte de los bancos.

• Demanda de reservas por parte de los bancos: cuanto mayor sea la cantidad de depósitos a la vista, mayor será la cantidad de reservas que los bancos deben mantener (tanto por precaución como por motivos legales).

•  🡪 Demanda de reservas por parte de los bancos.[pic 3]

• El equilibrio en el mercado de dinero del banco central.

• Condición de equilibrio: la oferta de dinero del banco central debe ser igual a su demanda de dinero (H = Hd o )[pic 4]

• Un tipo de interés más alto implica una demanda de dinero del banco central debido a que la demanda de depósitos a la vista por parte del público se reduce, al igual que la demanda de reservas por parte de los bancos.

• El mercado de fondos federales y el tipo de los fondos federales.

• Mercado de fondos federales (o mercado interbancario): mercado de reservas bancarias en el que el tipo de interés se ajusta para equilibrar la oferta y la demanda de reservas en Estados Unidos.

• Tipo de los fondos federales (o tipo de interés a un día): tipo de interés determinado en el mercado de fondos federales.

• 4 – 4: La trampa de la liquidez.

• Límite inferior cero: el tipo de interés no puede ser inferior a cero.

• Trampa de la liquidez: lugar donde está la economía cuando el tipo de interés está en cero, la política monetaria deja de funcionar.

• Cuando el tipo de interés baja, el público quiere mantener más dinero (o sea, menos bonos): la demanda de dinero aumenta.

• Capítulo 5: Los mercados de bienes y financieros (el modelo IS – LM).

• 5 – 1: El mercado de bienes y la relación IS.

• Relación IS: la producción (Y) es igual a la demanda de bienes (Z), habiendo equilibrio en el mercado de bienes.

• Demanda: suma del consumo, la inversión y el gasto público.

• Condición de equilibrio: . Con esto, se examinan los efectos de las variaciones del gasto público y de los desplazamientos de la demanda de consumo.[pic 5]

• La inversión, las ventas y el tipo de interés.

• La inversión dista de ser constante y depende de 2 factores:

• Nivel de ventas: A mayores ventas y ganas de aumentar el nivel de producción, se deberá invertir para conseguir más máquinas para producir.

• Tipo de interés: A mayor tipo de interés, menos ganas de invertir (y viceversa). Relación de inversión que corrobora los 2 casos: [pic 6]

                                                              [pic 7]

• (+) debajo de “Y”: aumento de la producción/ventas.
• (-) debajo de “i”: aumento de tipo de interés reduce inversión.

• I = Inversión [depende de la producción (Y) y el tipo de interés (i)]. La inversión de existencias es 0, por lo que las ventas y producción son siempre iguales. Por ello, “Y” representa tanto las ventas como la producción.

• La determinación de la producción.

• Equilibrio en mercado de bienes: Y = C (Y – T) + I (Y, i) + G (relación IS ampliada).

• Dado el valor del tipo de interés (i), la demanda es una función creciente de la producción por 2 razones:

• Aumenta la producción, hay incremento en la renta y la renta disponible (lo que aumenta el consumo).

• Aumenta la producción, aumenta la inversión.

• Obtención de la curva IS.

• En cualquier nivel de producción, la subida del tipo de interés reduce la inversión y la demanda.

• Curva IS: representación mediante una curva de pendiente negativa de la relación entre el tipo de interés y la producción.

• Desplazamientos de la curva IS.

• Cualquier factor que, dado el tipo de interés, reduce el nivel de producción de equilibrio provoca un desplazamiento de la curva IS a la izquierda.

• Cualquier factor que, dado el tipo de interés, eleva el nivel de producción de equilibrio (reducción de impuestos, incremento del gasto público, aumento de la confianza de los consumidores) provocará un desplazamiento de la curva IS a la derecha.

• 5 – 2: Los mercados financieros y la relación LM.

• La cantidad real de dinero, la renta real y el tipo de interés.

•  🡪 Relación LM. Condición de equilibrio: oferta monetaria real (cantidad de dinero expresada en bienes y no en dólares) = demanda de dinero real [depende de la renta real (Y) y el tipo de interés (i)][pic 8]

• Obtención de la curva LM.

• M = Oferta monetaria nominal.
• M/P = Oferta monetaria real.
• En una oferta monetaria, un aumento de renta sube el tipo de interés.
• Para tener un tipo de interés, el banco central ajusta oferta monetaria.

• 5 – 3: Análisis conjunto de las relaciones IS y LM.

• La IS viene del equilibrio de los mercados de bienes. La LM, del equilibrio de los mercados financieros (ambas deben cumplirse y juntas determinan la producción).

• Relación IS: Y = C (Y – T) + I (Y, i) + G. Cualquier punto de la curva IS de pendiente negativa corresponde al equilibrio del mercado de bienes.

• Relación LM: i = . Cualquier punto de la curva LM horizontal corresponde al equilibrio tanto en el mercado de bienes como en los mercados financieros.

• La política fiscal.

• Contracción o consolidación fiscal: cuando se reduce el déficit presupuestario mediante la subida de impuestos y manteniendo constante el gasto público.

• Expansión fiscal: cuando se aumenta el déficit mediante el incremento del gasto o reducción de impuestos.

• Pasos para saber efectos de cambios en la política macroeconómica.

• Ver si y cómo se desplazan las curvas IS y LM.

• Distinguir entre el desplazamiento y el movimiento a lo largo de una curva. ¿Cómo afectan estos desplazamientos al equilibrio?

• Describir verbalmente el proceso.

• La política monetaria.

• Expansión monetaria: se reduce el tipo de interés y se aumenta la oferta monetaria.

• Contracción o restricción monetaria: se sube el tipo de interés y se reduce la oferta monetaria.

• Pasos para saber efectos de cambios en la política macroeconómica.

• Ver si y cómo se desplazan las curvas IS y LM.

• Distinguir entre el desplazamiento y el movimiento a lo largo de una curva. ¿Cómo afectan estos desplazamientos al equilibrio?

• Describir verbalmente el proceso.

• 5 – 4: La combinación de políticas.

• Combinación de políticas monetaria y fiscal (o combinación de políticas): la combinación de la política fiscal y la monetaria.

• Tanto la política fiscal como la monetaria aportan al aumento de la producción: la mayor renta y los menores impuestos aumentan el consumo. La mayor producción y el menor tipo de interés aumentan la inversión.

• Razones para que las autoridades económicas utilicen una combinación de políticas.

• Una expansión fiscal aumenta el gasto público, los impuestos o ambos, elevando el déficit presupuestario (o reduciendo el superávit presupuestario inicial, si lo había).

• Una expansión monetaria reduce el tipo de interés. Si este es muy bajo, el margen de maniobra para utilizar la política monetaria sería limitado (y la política fiscal actuaría más). Si el tipo de interés ya es 0 (límite inferior cero), la política fiscal haría todo.

• La política fiscal y la política monetaria tienen diferentes efectos sobre la composición de la producción. Dependiendo de la composición inicial de la producción, las autoridades económicas podrían usar más la política fiscal/monetaria.

• Ni la política fiscal ni monetaria funcionan perfectamente. En caso de pasar ello, es mejor utilizar ambas.

• Lo que pase con el consumo depende de la forma en que el déficit se reduzca: si la reducción se da por reducir el gasto público (en vez de por subir impuestos), la renta ni la renta disponible varían. Si la reducción se da por una subida de los impuestos sobre la renta, la renta disponible cae (así como el consumo).

• 5 – 5: ¿Cómo se ajusta el modelo IS – LM a los hechos?

• Introducir la dinámica sería difícil, pero pueden describirse los mecanismos.

• Puede que los consumidores tarden en ajustar su consumo tras una variación de la renta disponible.

• Puede que las empresas tarden en ajustar el gasto de inversión tras una variación de sus ventas y del tipo de interés.

• Puede que las empresas tarden en ajustar la producción tras una variación de sus ventas.

• La producción necesita tiempo para ajustarse a los cambios de la política fiscal y la política monetaria. ¿Cuánto? Esto se determina examinando datos y mediante la econometría.

• Resumen.

• Una expansión fiscal mueve la curva IS a la derecha, aumentando la producción. Una construcción fiscal mueve la curva IS a la izquierda, disminuyendo la producción.

• Una expansión monetaria mueve la curva LM hacia abajo, reduciendo el tipo de interés y aumentando la producción. Una contracción monetaria mueve la curva LM hacia arriba, aumentando el tipo de interés y reduciendo la producción.

• Capítulo 22: La política fiscal (recapitulación).

• 22 – 1: Qué hemos aprendido.

• A corto plazo, una expansión fiscal (aumento del gasto público o reducción de impuestos) eleva la producción.

• Una contracción fiscal reduce la renta disponible, reduciendo el consumo. Esto provoca, a través de un multiplicador, una caída de la producción y renta. Dado el tipo oficial, la contracción fiscal reduce la producción, aunque una reducción del tipo oficial por el banco central puede aminorar parcialmente los efectos negativos de la contracción fiscal.

• Cuando la economía está en una trampa de liquidez, no pude reducirse el tipo de interés para elevar la producción.

• Si la producción se encontraba de partida en su nivel potencial, la consolidación fiscal, por muy deseable que pueda ser por otros motivos, inicialmente provoca una recesión.

• La acumulación de capital, un mayor déficit presupuestario y una menor tasa de ahorro nacional, reduce la acumulación de capital y reduce el nivel de producción a largo plazo.

• Una reducción del déficit puede a veces aumentar la producción (incluso a corto plazo) por las expectativas del público sobre una mayor renta disponible en el futuro.

• La política fiscal afecta tanto a la producción como a la balanza comercial.

• Los efectos de la política fiscal son iguales a pesar de que el país fije su tipo de cambio o no. La diferencia entre los tipos de cambio fijos y flexibles es la capacidad del banco central para responder a la política fiscal.

• 22 – 2: La restricción presupuestaria del Gobierno (déficits, deuda, gasto e impuestos).

• La aritmética de los déficits y la deuda.

•  🡪 déficit presupuestario del año “t”.[pic 9]

• : deuda pública existente al final del año t-1 (o al comienzo del año “t”).[pic 10]

• : tipo de interés real (constante).[pic 11]

• : intereses reales pagados en el año “t” por la deuda pública en circulación.[pic 12]

• : gasto público en bienes y servicios en el año “t”.[pic 13]
• : impuestos menos las transferencias durante el año “t”.[pic 14]

• Características de la ecuación del déficit.

• Los pagos de intereses están en términos reales, multiplicando el tipo de interés real por el volumen de deuda existente, y no en términos efectivos, multiplicando el tipo de interés nominal por el volumen de deuda existente.

• Déficit ajustado por la inflación: medida correcta del déficit.

• “G” no incluye las transferencias (siendo este el gasto en bienes y servicios). “T” representa los impuestos menos las transferencias. Las medidas oficiales del gasto público añaden las transferencias al gasto en bienes y servicios y definen los ingresos como los impuestos, no los impuestos netos de transferencias.

• Restricción presupuestaria del Gobierno: la variación experimentada por la deuda pública durante el año “t” es igual al déficit durante el año “t” ().[pic 15]

• Si el gobierno tiene déficit, la deuda pública sube, pues este se endeuda en la parte del gasto que supera sus ingresos. En un superávit, la deuda pública baja ya que el gobierno usa el superávit presupuestario para devolver algo de su deuda pendiente.

• Restricción presupuestaria del Gobierno:  (variación de la deuda = intereses pagados + déficit primario).[pic 16]

• : intereses pagados por la deuda.[pic 17]
• : déficit primario.[pic 18]
• : superávit primario.[pic 19]

• Impuestos actuales frente a impuestos futuros.

• Hasta el año 1, el gobierno equilibró su presupuesto (deuda inicial = 0). Durante este, impuestos = 1 durante un año. Así, la deuda al final del año 1, B1, es 1.

• Devolución total en el año 2.

• : restricción presupuestaria (año 2).[pic 20]

• Si  y : .  implica que se devuelve toda la deuda durante el año 2. Para ello, el Gobierno debe tener un superávit primario de (1+r) ya sea reduciendo el gasto o subiendo los impuestos.[pic 21][pic 22][pic 23][pic 24]

• Devolución total en el año “t”.

• Desde el año 2 hasta el “t-1”, déficit primario = 0 (impuestos = gasto, excluidos los intereses pagados por la deuda).

• Deuda existente al final del año 2 (en el cual el déficit primario = 0): , donde la segunda igualdad se deriva de que .[pic 25][pic 26]

• Deuda existente al final del año 3 (en el cual el déficit primario = 0): .[pic 27]

• Hallando el nivel de deuda existente al final del año 4 y posteriores, se ve que mientras el Gobierno mantenga un déficit primario = 0, la deuda crece a una tasa igual al tipo de interés por lo que la deuda existente al final del año “t-1” es: [pic 28]

• Aunque los impuestos solo bajan en el año 1, la deuda sigue subiendo a una tasa igual al tipo de interés pues, aunque el déficit primario = 0, ahora la deuda es positiva (al igual que los intereses pagados por ella). El Gobierno siempre debe emitir más deuda para pagar los intereses de la que ya existe.

• Restricción presupuestaria en el año “t” (en el que el Gobierno devuelve la deuda): [pic 29]

• Si toda la deuda se devuelve al final del año “t”,  (deuda al final del año “t”) = 0: . Luego: [pic 30][pic 31][pic 32]

• Para devolver la deuda, el Gobierno debe tener un superávit primario de  en el año “t”. Si esto se hace sólo con impuestos, la reducción inicial de los impuestos en 1 en el año 1 subiría los impuestos en  en el año “t”.[pic 33][pic 34]

• Si no varía el gasto público, una reducción de impuestos en el presente debe compensarse con una subida de impuestos en el futuro.

• Si el Gobierno espera más en subir los impuestos o cuanto más alto sea el tipo de interés real, mayor será la subida real de los impuestos.

• Estabilización de la deuda en el año “t”.

• Si el Gobierno estabiliza la deuda a partir del año 2, la deuda existente al final de este y desde ahí se mantiene que al final del año 1.

• Restricción presupuestaria (año 2): [pic 35]

• Si la deuda se estabiliza en el año 2, . Entonces:  🡪 .[pic 36][pic 37][pic 38]

• Para evitar otro aumento en la deuda en el año 2, el sector público debe tener un superávit primario igual a los intereses reales pagados por la deuda existente, al igual que en los años siguientes, para mantener constante el nivel de deuda.

• El legado de los déficits pasados es una mayor deuda pública en el presente.

• Para estabilizar la deuda, el Gobierno debe eliminar el déficit y para ello, el Gobierno debe obtener un superávit primario igual a los intereses pagados por la deuda existente, lo cual pedirá intereses más altos indefinidamente.

• La evolución del cociente entre la deuda y el PIB.

• Una economía en la que la producción crece con el paso del tiempo se centra en el cociente entre la deuda y la producción.

•  🡪 cociente entre la deuda y el PIB (o cociente de deuda).  Aquí, el aumento del cociente entre la deuda y el PIB será mayor:[pic 39]

• Cuanto mayor sea el tipo de interés real.
• Cuanto menor sea la tasa de crecimiento de la producción.
• Cuanto mayor sea el cociente de la deuda inicial.
• Cuanto mayor sea el cociente entre el déficit primario y el PIB.

• Capítulo 23: La política monetaria (recapitulación).

• 23 – 1: ¿Qué hemos aprendido?

• El banco central puede controlar el tipo oficial mediante variaciones de la oferta monetaria. Cuando el tipo oficial = 0 (trampa de liquidez o límite inferior cero), los aumentos adicionales de la oferta monetaria no afectan al tipo oficial.

• Una reducción del tipo de interés aumenta el gasto y la producción. Las políticas monetaria y fiscal pueden usarse para influir tanto en el nivel como en la composición de la producción.

• Tipo de interés real = tipo de interés nominal – inflación esperada.
• Tipo de endeudamiento = tipo oficial + prima de riesgo.

• Las decisiones de gasto privado dependen del tipo de endeudamiento real.

• A medio plazo, la política monetaria no afecta a la producción ni al tipo de interés real.

• Tipo neutral (o tipo de interés wickselliano): la producción retorna a su nivel potencial y el tipo de interés real retorna a su tipo natural. Al no afectar la producción ni el tipo de interés real, un mayor crecimiento monetario solo subiría la inflación.

• Un alto desempleo podría hacer una deflación, la que en el límite inferior cero sube el tipo de interés real, lo que reduce la demanda y aumenta el desempleo.

• Los tipos de interés a largo plazo dependen de las expectativas sobre los tipos a corto plazo futuros y de una prima de riesgo. Además, los precios de las acciones dependen de los tipos de interés futuros esperados, los dividendos futuros y una prima de riesgo.

• La política monetaria afecta al tipo de interés nominal a corto plazo y el gasto depende de los tipos de interés reales a corto plazo actuales y futuros esperados. Los efectos de la política monetaria sobre la producción dependen de cómo respondan las expectativas a la política monetaria.

• En una economía abierta, la política monetaria afecta al gasto y a la producción por el tipo de interés y de cambio. Un aumento de la oferta monetaria reduce el tipo de interés y una depreciación (que aumentan el gasto y la producción). En un sistema de tipos de cambios fijos, el banco central renuncia a la política monetaria como instrumento de política macroeconómica.

• En un sistema de tipos de cambios flexibles, las variaciones del tipo de interés harían grandes fluctuaciones de los tipos de cambio. En el caso fijo, la especulación haría una crisis cambiaria y una fuerte devaluación.

• 23 – 2: De los objetivos monetarios a los objetivos de inflación.

• Fines de la política monetaria.

• Mantener una inflación baja y estable.

• Estabilizar la producción en torno a su nivel potencial para evitar/moderar las recesiones/expansiones.

• Los objetivos monetarios.

• La tasa de inflación se halla con el índice de precios de consumo (IPC) como índice de precios.

• La tasa de crecimiento monetario nominal se halla con la suma de efectivo y los depósitos a vista (M1).

• Dada una cantidad nominal de dinero, el nivel de precios se duplicará. Aunque la cantidad nominal de dinero esté igual, habrá un periodo de inflación conforme se duplica el nivel de precios, por lo que no habrá una relación estrecha entre el crecimiento monetario nominal (0) y la inflación (> 0).

• Los objetivos de inflación.

• Los bancos centrales se comprometieron a alcanzar una tasa de inflación objetivo y usarían el tipo de interés como medio.

• : relación entre la curva de Phillips, inflación , inflación esperada  y desviación de la tasa de empleo  con respecto a la tasa natural .[pic 40][pic 41][pic 42][pic 43][pic 44]

• , donde  = objetivo de la inflación.[pic 45][pic 46]

• Divina coincidencia: mantener estable la inflación mantiene la producción en su nivel potencial.

• Objetivos de inflación flexibles: usado por los bancos centrales al ajustar el tipo de interés para que la inflación retorne en un tiempo.

• La regla del tipo de interés.

• El banco central no controla la inflación, pero sí el tipo oficial.

• Cuando la inflación supera al objetivo, se sube el tipo oficial para bajar la presión en los precios y viceversa.

• Regla de Taylor.

•  = tasa de inflación[pic 47]
•  = tasa de inflación objetivo.[pic 48]

•  = tipo oficial (tipo de interés nominal controlado por el banco central).[pic 49]

•  = tipo de interés nominal objetivo.[pic 50]

• Tipo de interés nominal: tipo de interés neutral () y a la tasa de inflación objetivo (), por lo que [pic 51][pic 52][pic 53]

•  = tasa de desempleo.[pic 54]
•  = tasa natural de desempleo.[pic 55]

•  🡪 regla de Taylor propuesta al banco central, donde  y  son constantes.[pic 56][pic 57][pic 58]

• Si  y , entonces el banco central debe fijar un  para que la economía esté en la misma senda con una inflación igual al objetivo y un desempleo igual a la tasa natural.[pic 59][pic 60][pic 61]

• Si , el banco central debe poner un  que subirá el desempleo, lo que reducirá la inflación.[pic 62][pic 63]

•  = preocupación del banco central sobre la inflación. Mientras mayor sea, el banco central subirá más el tipo de interés en respuesta a la inflación, más acelerará la economía, habrá más desempleo y la inflación llegará al objetivo más rápido.[pic 64]

•  porque en el gasto lo importante es el tipo de interés real, no el nominal.[pic 65]

• Si , el banco central debe bajar el tipo de interés nominal, subiendo la producción y bajando el desempleo.[pic 66]

•  = preocupación del banco central sobre el desempleo. Mientras mayor sea, el banco central se desviará del objetivo de inflación para mantener el desempleo cerca de la tasa natural.[pic 67]

• Dornbusch y Fischer (2002), Cap. 10, 11, 16 y 17.

• Capítulo 10: Dinero, interés e ingreso.

• 10.1: MERCADO DE BIENES Y LA CURVA IS.

• La curva IS muestra las combinaciones de tasas de interés y niveles de producción tales que el gasto planeado es igual al ingreso.

• EL ESQUEMA DE LA DEMANDA DE INVERSIÓN.

• La inversión (I) se vuelve un factor endógeno.
• La inversión es gasto en adiciones al capital de la empresa,

• La tasa deseada o planeada de inversión es menor cuanto mayor sea la tasa de interés.

• Las empresas se prestan para comprar bienes de inversión. A mayor tasa de interés, menores son las utilidades esperadas por el crédito para comprar bienes, invirtiendo menos y viceversa.

• INVERSIÓN Y TASA DE INTERÉS.

• Función de gasto de inversión:  🡪 cuanto menor sea la tasa de interés, mayor será la inversión planeada.[pic 68][pic 69]

• Los precios son “fijos” y la producción es variable.

•  = tasa de interés.[pic 70]

•  = sensibilidad del gasto en inversión a la tasa de interés. Si este es grande, el pequeño aumento de la tasa de interés genera una baja notable del gasto en inversión.[pic 71]

• = gasto en inversión autónomo (gasto en inversión independiente del ingreso y de la tasa de interés).

• Si la inversión es muy sensible a la tasa de interés, una pequeña baja de esta causa un gran aumento de la inversión, siendo la curva casi horizontal y viceversa.

• Los cambios en desplazan la función de inversión. Un aumento de esta muestra que, en cada nivel de la tasa de interés, las empresas piensan en invertir montos mayores.

• TASA DE INTERÉS Y LA DEMANDA AGREGADA: LA CURVA IS.

•   y  [pic 72][pic 73]

• (parte de la demanda agregada que no afectan ni el nivel de ingreso ni la tasa de interés) incluye parte del gasto de inversión ().[pic 74][pic 75]

• Como la tasa de interés cambia, también cambia el nivel de equilibrio del ingreso.

• Esquema de equilibrio del mercado de bienes: curva IS, los puntos que la componen tienen en común el poder representar combinaciones de tasas de interés e ingreso (producción) a las que salda el mercado de bienes.

• Condición de equilibrio del mercado de bienes:  🡪  🡪 [pic 76][pic 77][pic 78]

• PENDIENTE DE LA CURVA IS.

• El grado de la pendiente depende de la sensibilidad del gasto de inversión a los cambios de la tasa de interés y el multiplicador () de [pic 79][pic 80]

• Si un cambio dado en la tasa de interés hace un cambio grande en el ingreso IS es casi horizontal, al igual que si la inversión es muy sensible a la tasa de interés (“b” es grande). Si “b” es pequeña y el gasto de inversión no es muy sensible a la tasa de interés IS es relativamente pronunciada o vertical.

• La función del multiplicador.

• Cuanto mayor es el multiplicador, más aumenta el ingreso.
• Cuanto mayor es el multiplicador, más horizontal es IS.

• Cuanto menores son el multiplicador y la sensibilidad del gasto en inversión a la tasa de interés, más vertical es la pendiente de IS.

• : para un cambio dado en , el cambio asociado en  será mayor cuanto menores sean  y .[pic 81][pic 82][pic 83][pic 84][pic 85]

• Cuanto más alta es la tasa impositiva, más pronunciada es IS.

• POSICIÓN DE LA CURVA IS.

• Un aumento del gasto autónomo desplaza la curva IS a la derecha.

• IS se desplaza en sentido horizontal una distancia igual al multiplicador por el cambio del gasto autónomo.

• Nivel de gasto autónomo: [pic 86]

• Un aumento de las adquisiciones gubernamentales/pagos de transferencia mueve IS a la derecha. La medida del movimiento depende de la magnitud del multiplicador. Una reducción de los pagos de transferencia/compras del gobierno mueve IS a la izquierda.

• 10.2: MERCADO DE DINERO Y LA CURVA LM.

• La curva (o esquema) LM muestra las combinaciones de tasas de interés y niveles de producción tales que la demanda de dinero es igual a su oferta.

• LA DEMANDA DE DINERO.

• Demanda de dinero: demanda de saldos de dinero real (la gente conserva dinero para lo que vaya a comprar). Depende del costo de guardarlo (tasa de interés, que se pierde por ahorrarlo en vez de invertirlo).

• Mayor nivel de precios, más saldos nominales debe tenerse para comprar una cantidad de bienes.

• Demanda de saldos reales: depende del nivel del ingreso real (los individuos guardan dinero para pagar sus compras, lo cual depende del ingreso) y de la tasa de interés.  () 🡪 para un nivel dado de ingreso, la cantidad demandada es una función decreciente de la tasa de interés.[pic 87][pic 88]

•  y : sensibilidad de la demanda de saldos reales al nivel de ingreso y la tasa de interés, respectivamente.[pic 89][pic 90]

• OFERTA DE DINERO, EQUILIBRIO DEL MERCADO DE DINERO Y CURVA LM.

• Oferta de dinero real:  [pic 91]
• = cantidad nominal de dinero.
• = nivel de precios.[pic 92]
• A la tasa de interés , la demanda de saldos reales es igual a la oferta.[pic 93]

• La curva LM tiene una pendiente positiva. Un aumento de la tasa de interés reduce la demanda de saldos reales.

• Para mantener la demanda de saldos reales igual a la oferta fijada, el nivel del ingreso tiene que aumentar.

• Ecuación LM: [pic 94]

• PENDIENTE DE LA CURVA LM.

• Cuanto mayor es la sensibilidad de la demanda del dinero al ingreso () y menor la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interés () más pronunciada es la pendiente de LM.[pic 95][pic 96]

• Si la demanda de dinero es muy sensible a la tasa de interés ( es grande) LM está cerca de la horizontal.[pic 97]

• POSICIÓN DE LA CURVA LM.

• El circulante real se mantiene constante sobre la curva LM. Un cambio en este desplaza la curva.

• En cada nivel de ingreso, la tasa de interés de equilibrio debe ser menor para motivar a tener más dinero real. Como alternativa, en cada nivel de la tasa de interés, el nivel del ingreso debe ser mayor para elevar la demanda de dinero para transacciones y absorber el aumento del circulante real.

• 10.3: EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y DINERO.

• Para que IS y LM estén en equilibrio simultáneo, los niveles de tasas de interés e ingreso tienen que ser tales que tanto el mercado de bienes como el de dinero estén en equilibrio.

• CAMBIOS DE LOS NIVELES DE EQUILIBRIO DEL INGRESO Y LA TASA DE INTERÉS.

• Los niveles de equilibrio del ingreso y las tasas de interés cambian cuando se desplaza la curva IS o la curva LM.

• El aumento del gasto autónomo tiende a aumentar el nivel del ingreso, pero un aumento del ingreso eleva la demanda de dinero.

• Con una oferta monetaria fija, la tasa de interés debe aumentar para que la demanda de dinero sea igual a esa oferta fija. Cuando la tasa de interés sube, el gasto de inversión baja porque la inversión guarda una relación negativa con la tasa de interés. Así, el cambio de equilibrio del ingreso es menor que el desplazamiento horizontal de IS.

• 10.4: CÁLCULO DEL ESQUEMA DE LA DEMANDA AGREGADA.

• El esquema de la demanda agregada traza el equilibrio IS-LM con el gasto autónomo y la oferta de dinero constantes y los precios variables.

• Un nivel de precios elevado significa que la oferta de dinero real es menor, que la curva LM se desplaza a la izquierda y que es menor la demanda agregada.

• 10.5: TRATAMIENTO FORMAL DEL MODELO IS – LM.

• INGRESO DE EQUILIBRIO Y TASA DE INTERÉS.

• La intersección de los esquemas IS y LM determina el ingreso y la tasa de interés de equilibrio.

• MULTIPLICADOR DE LA POLÍTICA FISCAL.

• Muestra cuánto cambia un aumento del gasto gubernamental el nivel de equilibrio del ingreso, dejando constante la oferta de dinero real.

• EL MULTIPLICADOR DE LA POLÍTICA MONETARIA.

• Muestra cuánto acrecienta un incremento de la oferta de dinero real el nivel de equilibrio del ingreso sin cambiar la política fiscal.

• Capítulo 11: Política monetaria y fiscal.

• 11.1: POLÍTICA MONETARIA.

• En una operación de mercados abiertos, la Reserva Federal compra bonos a cambio de dinero, con lo que aumenta la cantidad de circulante, o los vende a cambio del dinero que pagan los compradores de los bonos y se reduce la cantidad de dinero.

• El nivel de ingreso de equilibrio aumenta porque la operación de mercado abierto reduce la tasa de interés y de este modo aumenta el gasto de inversión.

• Si la demanda de dinero es muy sensible a la tasa de interés (curva LM relativamente plana), basta una pequeña variación de la tasa de interés para que el mercado de activos absorba una variación dada en la cantidad de dinero (el multiplicador monetario sería menor) y viceversa.

• MECANISMO DE TRANSMISIÓN.

• Proceso por el que los cambios de la política monetaria afectan a la demanda agregada). 2 pasos.

• Con la tasa de interés prevaleciente y el nivel de ingresos, el público tiene más dinero del que quiere, por lo que compran activos.

• La variación de las tasas de interés afecta la demanda agregada.

• La variación de los saldos reales, como desequilibra las carteras, debe modificar las tasas de interés. Luego, la variación de las tasas de interés debe cambiar la demanda agregada. Con estos, las variaciones de la cantidad de dinero real afectan el nivel de producción de la economía.

• LA TRAMA DE LA LIQUIDEZ.

• El público está preparado, a una tasa de interés dada, para quedarse con cualquier suma de dinero que se ofrezca. La curva LM sea horizontal y las variaciones de la cantidad de dinero no la desplazan.

• Si la economía está en una trampa de liquidez (curva LM horizontal), un aumento del gasto gubernamental tiene un efecto completo de multiplicador en el nivel de equilibrio del ingreso.

• Incapaz de afectar la tasa de interés.

• ¿RETICENCIAS DE LOS BANCOS A PRESTAR?

• 1990 – 1991 (crisis del mercado inmobiliario): los bancos pensaron que muchos de sus prestatarios no pudieran pagar todo su adeudo, por lo que los bancos no quisieron prestar a clientes nuevos, bajo ese temor.

• Prestar al gobierno estadounidense es tan seguro como cualquier préstamo, porque el gobierno siempre paga sus deudas.

• Si los bancos no prestan a las empresas, se elimina una parte importante del mecanismo de transmisión entre una adquisición de la Reserva Federal en los mercados abiertos y un aumento de la demanda agregada y la producción.

• EL CASO CLÁSICO.

• La curva LM es vertical (conocida como “caso clásico”) cuando la demanda de dinero no responde en absoluto a la tasa de interés 🡪 [pic 98]

• : PIB nominal.[pic 99]

• Cuando la curva LM es vertical, un cambio dado en la cantidad de dinero tiene un efecto máximo en el nivel del ingreso. Además, la política monetaria tiene el máximo efecto sobre el nivel de ingreso (y la política fiscal no tiene efecto sobre éste).

• 11.2: POLÍTICA FISCAL Y EFECTO EXPULSIÓN.

• Los cambios de la política fiscal mueven la curva IS, la que describe el equilibrio en el mercado de bienes

• AUMENTO DEL GASTO GUBERNAMENTAL.

• Si no cambian las tasas de interés, un mayor gasto gubernamental aumenta el nivel de la demanda agregada

• EFECTO EXPULSIÓN (CROWDING OUT)

• Existe un efecto expulsión cuando una política fiscal expansiva eleva las tasas de interés, lo que reduce el gasto privado, en particular la inversión.

• Factores que determinan el grado del efecto expulsión (la magnitud del efecto expulsión es mayor cuanto más aumentan las tasas de interés y el gasto gubernamental).

• El ingreso aumenta más y la tasa de interés aumenta menos cuanto más plano sea el esquema LM.

• El ingreso y la tasa de interés aumentan menos cuanto más plano sea el esquema IS.

• El ingreso y la tasa de interés aumentan más cuanto mayor sea el multiplicador  y más grande el desplazamiento horizontal del esquema IS.[pic 100]

• EL CASO CLÁSICO Y EL EFECTO EXPULSIÓN.

• Si la curva LM es vertical, un aumento del gasto gubernamental no influye en el nivel de equilibrio del ingreso y sólo aumenta la tasa de interés

• Si la demanda de dinero no se relaciona con la tasa de interés, como se desprende de una curva LM vertical, hay un nivel único de ingreso al que el mercado de dinero está en equilibrio.

• Con una curva LM vertical, un aumento del gasto gubernamental no puede alterar el nivel de equilibrio del ingreso y eleva sólo el de la tasa de interés de equilibrio. Pero si el gasto gubernamental es mayor y la producción no cambia, debe haber una reducción compensatoria del gasto privado.

• La importancia del efecto expansión.

• Economía con los precios dados y en que la producción está debajo del nivel de empleo pleno: cuando la expansión fiscal aumenta la demanda, las empresas pueden incrementar el nivel de la producción contratando más trabajadores.

• Economías de pleno empleo: un aumento de la demanda trae un incremento del nivel de precios (al ascender por la curva de la oferta agregada). El aumento de precios reduce los saldos reales, moviendo LM a la izquierda, elevando la tasa de interés hasta que el aumento inicial de la demanda agregada se expulsa por completo.

• Una expansión fiscal elevará las tasas de interés, pero el ingreso también sube (el efecto expansión es una cuestión de grado).

• El aumento de la demanda agregada eleva el ingreso, creciendo el ahorro. Esta última permite financiar un déficit presupuestal más cuantioso sin desplazar completamente el gasto privado.

• Con desempleo (y la posibilidad de que la producción se expanda), las tasas de interés no suben con el aumento del gasto gubernamental y no se da un efecto expansión.

• La política monetaria se acomoda cuando, durante una expansión fiscal, el circulante aumenta para que no suban las tasas de interés.

• Acomodación monetaria = monetización del déficit del presupuesto 🡪 la Reserva Federal imprime dinero para comprar los bonos con los que el gobierno paga su déficit. Cuando la Reserva acomoda una expansión fiscal, los esquemas IS y LM se desplazan a la derecha.

• 11.3: COMPOSICIÓN DE LA COMBINACIÓN DE PRODUCTOS Y POLÍTICAS.

• La política monetaria opera estimulando los componentes de la demanda agregada sensibles a las tasas de interés, sobre todo al gasto de inversión.

• La política fiscal opera de un modo que depende de qué bienes en concreto adquiere el gobierno o de qué impuestos o transferencias cambia.

• Toda política tiene un efecto en la demanda agregada y genera una expansión de la producción, pero la composición de tal expansión depende de cuál sea esa política.

• Sube el gasto gubernamental, sube el gasto de consumo junto con las adquisiciones gubernamentales.

• Baja el impuesto sobre la renta y hay un efecto directo en el gasto de consumo.

• Subsidio a la inversión aumenta el gasto de inversión.

• SUBSIDIO A LA INVERSIÓN.

• El Gobierno aumenta el gasto de inversión.

• Créditos fiscales a la inversión: medio de subsidio a la inversión, reduciendo los pagos de impuestos de una empresa que aumente su gasto de inversión.

• Cuando el Gobierno subsidia la inversión, “paga” parte del costo de la inversión de cada empresa.

• COMBINACIÓN DE POLÍTICAS.

• Incluye gastos de defensa nacional, costos de pavimentación en que incurren los gobiernos locales y estatales, y los salarios de la burocracia.

• Conservadores: baja de impuestos. A favor de las políticas de estabilización que reducen los impuestos en las recesiones y recortan el gasto gubernamental en las expansiones y de políticas de expansión en forma de mayor gasto gubernamental y más impuestos para refrenar un auge.

• Partidarios (con ideas de crecimiento y los grupos de presión de las inmobiliarias) defienden políticas de expansión que operen con tasas bajas de interés y subsidios a la inversión.

• Combinaciones de políticas: mezcla de combinaciones fiscales y monetarias que lleven a una economía de empleo pleno y que también den una aportación para resolver otros problemas de políticas.

• 11.4: LA COMBINACIÓN DE POLÍTICAS EN LA PRÁCTICA.

• LA RECESIÓN Y RECUPERACIÓN DE LA DÉCADA DE 1980.

• U.S.A.

• A fines de 1979 se puso política monetaria rígida para combatir la inflación, que llegó a niveles inusitados para tiempos de paz.

• En 1981, hubo una política fiscal expansiva al empezar el programa de Reagan de recortes fiscales y aumento del gasto en defensa.

• Carter (1977 – 1981): expansión.

• La causa de la caída en 1982 fue la restricción del dinero. Gran recesión en diciembre de ese año.

• En la inflación, la tasa de interés importante es la real [tasa nominal (enunciada) – tasa inflacionaria].

• LA RECESIÓN DE 1990 – 1991.

• Por miedo a que la inflación suba más, la Reserva Federal restringió la política monetaria subiendo fuertemente la tasa de los bonos de la Tesorería en 1988 y principios de 1989.

• La recesión comenzó en julio de 1990. El petróleo subió de precio (efímeramente) con la invasión de Irán a Kuwait en agosto: la Reserva dejó que las tasas de interés bajen lentamente hasta un punto. A finales de año, bajaron las tasas fuertemente.

• LA EXPANSIÓN MÁS PROLONGADA EN TIEMPOS DE PAZ: LA DÉCADA DE 1990.

• La inflación y el desempleo bajaron, el PIB creció como los mercados bursátiles.

• 2 causas de la expansión.

• Crecimiento tecnológico acelerado.
• Buen manejo de la demanda agregada por la Reserva.

• LA RECESIÓN DE 2001 Y LA CONSIGUIENTE RECUPERACIÓN.

• La expansión de los 90’s termina en 2001 con un PIB negativo.

• La reducción de impuestos sumó alrededor de 1.2% al crecimiento del PIB en el corto plazo.

• Como se mantuvieron las reducciones de impuestos después del término de la recesión, el presupuesto federal acumuló un déficit importante.

• Recuperación sin empleo: periodo inmediatamente posterior.

• COMBINACIÓN DE POLÍTICAS EN ALEMANIA, 1990 – 1992.

• Alemania Occidental, en 1990, vio que debía elevar el nivel de vida de la parte Oriental, aumentando el gasto gubernamental para infraestructura de Alemania Oriental y para pagos de transferencia a sus habitantes.

• Causas políticas hicieron que no se aumentaran tanto los impuestos.

• La combinación de políticas de comienzos de la década de 1990 en Alemania era igual a Estados Unidos a comienzos de la década anterior: política fiscal laxa y política monetaria rigurosa. En ambos países, hubo tasas de interés elevadas y un déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos.

• Capítulo 16: Reserva Federal, dinero y crédito.

• 16.1: DETERMINACIÓN DE LAS EXISTENCIAS DE DINERO (EL MULTIPLICADOR DEL DINERO).

• Encaje bancario, o sistema bancario de reservas fraccionarias.

• El dinero de alta potencia (base monetaria) consta de efectivo (monedas y billetes) y depósitos que tienen los bancos en la Reserva Federal.

• El dinero de alta potencia o base monetaria (H) y la oferta monetaria (M) se relacionan con el multiplicador del dinero (mm).

• Multiplicador del dinero (> 1): proporción entre las existencias de dinero y las existencias de dinero de alta potencia.

• [pic 101]

•  = Oferta monetaria.[pic 102]
•  = Efectivo.[pic 103]
•  = Depósitos.[pic 104]

• [pic 105]

•  = Dinero de alta potencia.[pic 106]
•  = Efectivo.[pic 107]

• [pic 108]

•  = Oferta monetaria.[pic 109]
• : proporción entre efectivo y depósitos.[pic 110]
• : coeficiente de caja o de reservas de la reserva.[pic 111]
•  = Dinero de alta potencia.[pic 112]

• : multiplicador de dinero.[pic 113]

• Mayor cuanto menor es .[pic 114]

• Mayor cuanto menor es  ya que más pequeña es la proporción de las existencias de dinero de alta potencia que se usa como efectivo y más grande es la proporción que se dispone como reservas.[pic 115]

• PROPORCIÓN ENTRE DINERO Y DEPÓSITOS.

• La proporción entre dinero y depósitos recibe la influencia del costo y la comodidad de tener efectivo. Tiene una fuerte pauta estacional y es mayor en Navidad.

• LA PROPORCIÓN DE LA RESERVA.

• Reservas bancarias: depósitos de los bancos en la Reserva Federal y billetes y monedas de “efectivo de bóveda” que retienen los bancos.

• Sin reglas, los bancos tendrían reservas para cubrir la demanda de efectivo de los clientes y cubrir los pagos que hagan sus clientes con cheques depositados en otros bancos.

• En U.S.A., los bancos tienen reservas porque la Reserva Federal lo exige.

• Los bancos tienen excedentes de reservas para cubrir retiros inesperados. Además, guardan sus reservas como billetes y monedas porque los clientes tienen derecho a hacer retiros a la vista.

• 16.2: INSTRUMENTOS DE CONTROL MONETARIO.

• Instrumentos para controlar la oferta monetaria.

• Operaciones de mercado abierto (herramienta más usada).
• Tasa de descuento.
• Proporción de reservas obligatorias.

• UNA COMPRA EN LOS MERCADOS ABIERTOS.

• Incrementa la base monetaria.

• Cuando la Reserva paga el bono girando un cheque a su nombre, genera dinero de alta potencia rápido.

• La Reserva crea dinero de alta potencia cuando compra activos, como bonos del gobierno, y paga con sus propios pasivos.

• EL BALANCE GENERAL DE LA RESERVA FEDERAL.

• Activos y pasivos de la reserva: bonos del gobierno y efectivo.

• La mayoría de las reservas son obligatorias y sólo una parte se toma prestada en la ventanilla de descuento.

• TIPO DE CAMBIO Y BASE MONETARIA.

• Intervención en el mercado cambiario: la Reserva compra/vende divisas para influir en el tipo de cambio, afectando la base monetaria. Esto se compensa con operaciones de mercado abierto para no cambiar la base. Dichas compras compensatorias son “esterilizadas”.

• PRÉSTAMOS Y DESCUENTOS.

• Un banco sin reservas puede pedir prestado para arreglar esto.

• Tasa de descuento: tasa de interés que cobra la Reserva a los bancos por prestarles para satisfacer sus necesidades temporales.

• Tasa de fondos federales: costo de pedir prestado a otros bancos.

• Fondos federales: reservas que algunos bancos tienen en exceso y a otros les faltan.

• La Reserva presta dinero de alta potencia a los bancos que lo necesitan temporalmente a tasa de descuento.

• Tasa de descuento: permite conocer las intenciones de la Reserva.

• Cuando la Reserva aumenta la tasa de descuento, los bancos y mercados financieros asumen que bajará la oferta monetaria y aumentar las tasas de interés del mercado. Si no se aumenta la tasa de descuento los bancos piden mayores préstamos, pues pueden volver a prestar los fondos con tasas más altas.

• LA PROPORCIÓN DE RESERVAS.

• Las reservas no pagan intereses, siendo “préstamos sin intereses” de los bancos a la Reserva: “impuesto implícito”. Así, cambiar las reservas requeridas tiene efectos negativos en los beneficios de los bancos.

• FINANCIAMIENTO DE DÉFICIT FEDERALES.

• La Tesorería estadounidense tiene una cuenta en la Reserva Federal y hace pagos a los ciudadanos girando cheques contra esa cuenta.

• Para financiar los déficits presupuestales, la Tesorería toma préstamos de particulares vendiendo certificados/bonos al público, y ellos los pagan con cheques. Estos pagos son depositados por la Tesorería en una cuenta que tiene en un banco comercial, sin afectar las existencias de dinero de alta potencia

• Cuando la Tesorería usa los ingresos por las ventas de certificados para pagar, transfiere el dinero a su cuenta de la Reserva antes de pagar sin afectar la base monetaria.

• La Tesorería puede financiar su déficit con préstamos de la Reserva.

• En algunos países, el banco central financia automáticamente a su Tesorería y aun está subordinado a ésta. En US.A. la Reserva Federal responde al Congreso y no tiene la obligación legal de financiar los déficits gubernamentales con la compra de certificados

• 16.3: MULTIPLICADOR DEL DINERO Y PRÉSTAMOS BANCARIOS.

• Una compra de la reserva en el mercado abierto aumenta la base monetaria, producen una expansión múltiple de las existencias de dinero.

• Una compra de la Reserva en el mercado abierto aumenta la base monetaria

• Cuando un banco presta, el prestatario recibe un depósito bancario. Cuando el banco hace el préstamo, la oferta monetaria creció más que el monto de la operación en los mercados abiertos.

• Cuando los bancos prestan, acreditan el préstamo como depósitos a sus clientes (los bancos crean dinero cada vez que hacen un préstamo).

• Multiplicador de dinero: expansión total del dinero creado por un incremento de una unidad en la base monetaria.

• 16.4: CONTROL DE LAS EXISTENCIAS DE DINERO Y DE LA TASA DE INTERÉS.

• La Reserva no puede fijar al mismo tiempo la tasa de interés y las existencias de dinero en ningún nivel que escoja.

• La Reserva puede desplazar la función de la oferta monetaria, pero no puede hacer lo mismo con la función de la demanda.

• Cuando la Reserva decide fijar la tasa de interés en cierto nivel y mantenerla fija (indexación de la tasa de interés), pierde control sobre la oferta monetaria.

• Si se desplazara la curva de la demanda de dinero, la Reserva tendría que abastecer cualquier cantidad de dinero que se demandara a la tasa de interés indexada.

• Conforme llegan datos sobre los movimientos de las existencias de dinero y su multiplicador, la Reserva puede hacer correcciones de mitad del camino a la base que fijó.

• 16.5: METAS DE EXISTENCIAS DE DINERO Y TASAS DE INTERÉS.

• El problema de la política monetaria es que las curvas IS y LM se mueven imprevisiblemente y la producción termina en un nivel diferente del objetivo.

• Si la producción se desvía de su nivel de equilibrio principalmente porque se mueve la curva IS, la producción se estabiliza con existencias de dinero constantes. En este caso, la Reserva debe tener un objetivo monetario.

• Si la producción se desvía de su nivel de equilibrio sobre todo porque se desplaza la función de la demanda de dinero, la Reserva debe articular una política monetaria que fije la tasa de interés.

• En la práctica, la Reserva Federal fija sus objetivos de corto plazo en términos de tasas de interés; en particular, las tasas de fondos federales.

• EL CORTO Y EL LARGO PLAZOS.

• Poole aborda la fijación de objetivos de la Reserva en el corto plazo. La Reserva debe ajustar sus objetivos según los cambios de la economía.

• Los objetivos de crecimiento del dinero también se ajustan en respuesta al estado de la economía.

• El problema de enfocarse en las tasas de interés es que, mientras la Reserva vigila las tasas de interés, el ritmo de crecimiento del dinero y la inflación tiende a acentuarse.

• 16.6: DINERO, CRÉDITO Y TASAS DE INTERÉS.

• La Reserva observa la oferta monetaria, las tasas de interés y el aumento de la deuda total de los sectores que no son financieros (deuda del gobierno, los hogares y las empresas que no son financieras). Su deuda es igual al crédito (préstamo) que se les concedió.

• La Reserva tiene objetivos de crédito.

• La intermediación financiera ocurre cuando estas instituciones canalizan los fondos de ahorradores e inversionistas, como los bancos cuando prestan los fondos depositados por prestamistas que quieren invertir.

• El crédito se raciona cuando los individuos no pueden pedir prestada la cantidad que desean con la tasa de interés vigente.

• 16.7: QUÉ METAS DEBE PERSEGUIR LA RESERVA FEDERAL.

• Objetivos definitivos: variables cuyo movimiento es importante [inflación y la tasa de desempleo (o producción real)].

• Objetivos intermedios: tasa de interés (o crecimiento o del crédito).

• Las operaciones en mercados abiertos y las reservas obligatorias son los instrumentos de la Reserva para alcanzar sus objetivos.

• Importa la frecuencia con que se vuelven a fijar los objetivos intermedios. Si el objetivo monetario se fijara más seguido, conforme cambiara la velocidad, la Reserva se acercaría a sus objetivos definitivos.

• La necesidad de hacer objetivos viene del desconocimiento.

• Los objetivos intermedios dan a la Reserva un blanco concreto y objetivo al cual apuntar el año entrante.

• Otro beneficio de especificar los objetivos de la política monetaria es que la Reserva se responsabiliza de sus acciones.

• El objetivo intermedio ideal es una variable que la Reserva pueda controlar con precisión y que, al mismo tiempo, tenga una relación precisa con los objetivos definitivos de la política.

• Al escoger objetivos intermedios, la Reserva tiene que encontrar una solución de compromiso entre los objetivos que puede controlar con precisión y los que más se relacionan con sus objetivos definitivos.

• Capítulo 17: Políticas públicas.

• 17.1: RETRASOS EN LOS EFECTOS DE LAS POLÍTICAS.

• ¿Cómo responder a una perturbación inesperada?

• Debe distinguirse si la perturbación es permanente (una política debe reaccionar mínimamente a una perturbación pequeña. o transitoria (mejor no hacer nada, todo se soluciona sin dejar tantos percances).

• Hay retrasos o demoras en cada fase, las cuales se dividen en dos.

• Demora interna: tiempo que pasa para hacer una medida política (reducción de los impuestos/aumento de la oferta monetaria). Se divide en demoras en el reconocimiento, decisión y en la intervención.

• Demora externa: atañe al momento en que se presentan los efectos de la medida en la economía

• DEMORA DE CRECIMIENTO.

• Tiempo que pasa entre la aparición de la perturbación y en que las autoridades notan que hay que tomar medidas.

• Puede ser negativa, si puede pronosticarse la alteración y tomar medidas antes de pasar.

• Suele ser positiva, y pasa un tiempo entre la perturbación y el reconocimiento de que se necesita una medida activa.

• DEMORA DE DECISIÓN Y ACCIÓN.

• La demora de decisión (la demora entre el reconocimiento de que se necesita tomar una medida y la decisión política) varía en la política monetaria y la fiscal. Cuando se ve la necesidad de tomar una medida política, la demora de decisión es breve si la política es monetaria.

• La demora en la intervención (el periodo que transcurre entre la decisión sobre una medida y su ejecución) es breve en las políticas monetarias.

• Si se necesita una política fiscal, el régimen debe alistar la legislación y debe ser aprobada por las 2 cámaras del Congreso.

• ESTABILIZADORES AUTOMÁTICOS.

• Todo mecanismo de la economía que reduce automáticamente (sin intervención casuista gubernamental) el monto en que cambia la producción en respuesta a una perturbación de la economía.

• Estabilizador: compensación por desempleo.
• Uno de sus beneficios es que su demora interna es cero.

• El más importante es el impuesto sobre la renta porque reduce los efectos multiplicadores de cualquier perturbación en la demanda agregada.

• Aunque los estabilizadores incorporados tienen efectos positivos, no pueden llevarse muy lejos sin afectar el desempeño general de la economía.

• LA DEMORA EXTERNA.

• Es una demora discreta distribuida: cuando se da la medida política, sus efectos en la economía se dan con el tiempo. Ligero efecto inmediato de una medida, pero otros efectos se dan después.

• DEMORAS EN LAS POLÍTICAS MONETARIAS Y FISCALES.

• La política fiscal es menos útil para fines de estabilización y por eso se usa menos para estabilizar la economía.

• POLÍTICAS GRADUALES O INMEDIATAS.

• Graduales: mueven la economía lentamente al objetivo.

• Inmediatas: tratan de acertar lo más pronto posible y generan un “efecto de choque”, que puede salir mal si la perturbación es negativa, o bien si las medidas drásticas aumentan la credibilidad de las autoridades.

• 17.2: EXPECTATIVAS Y REACCIONES.

• La duda sobre los efectos de las políticas en la economía surge porque las autoridades no conocen los valores exactos de los multiplicadores.

• Modelo econométrico: descripción estadística de la economía o de una de sus partes.

• INCERTIDUMBRES SOBRE LAS REACCIONES.

• En una economía que se vuelve frágil, se asume que las reducciones son temporales. Por ello, debe evaluarse el impacto en la gente y en sus ingresos (que afectará el gasto).

• CAMBIOS DE RÉGIMEN DE POLÍTICAS.

• Problemas si el gobierno cambia su accionar en perturbaciones.
• Puede que las autoridades no tengan tanta credibilidad.

• Las autoridades tienen credibilidad cuando los agentes económicos creen en sus anuncios. Es difícil ganarla y se vuelve un problema cuando los gobiernos prometen fijar los tipos de cambio.

• 17.3: INCERTIDUMBRE Y POLÍTICA ECONÓMICA.

• La incertidumbre sobre lo que esperan empresas y consumidores abre una posibilidad de que las autoridades se equivoquen al seguir una política de estabilización.

• Es difícil predecir las perturbaciones que pueden alterar la economía antes de que la medida política deje sentir sus efectos.

• Los economistas y las autoridades no saben mucho de la estructura de la economía.

• Hay varias dudas sobre el modelo correcto de la economía.

• Aun en el marco de un modelo hay duda sobre los valores de parámetros y multiplicadores.

• Incertidumbre de los multiplicadores: incertidumbre sobre los efectos de una medida política (por la incertidumbre sobre las expectativas o sobre la estructura de la economía).

• Con información deficiente, las políticas muy activas corren más peligro de introducir fluctuaciones innecesarias en la economía.

• CARTERA DE POLÍTICAS EN LA INCERTIDUMBRE.

• Cartera de instrumentos de políticas: dosis más ligera de políticas monetarias y fiscales.

• El motivo para practicar esta diversificación es que hay por lo menos alguna posibilidad de que los errores al calcular un multiplicador se compensen por los errores al estimar el otro.

• INCERTIDUMBRE DEL MULTIPLICADOR Y POLÍTICAS: ANÁLISIS FORMAL.

• Multiplicadores: miden el efecto cuantitativo de las políticas.

• Función de pérdida marginal: [pic 116]

•  = Función de pérdida marginal.[pic 117]
•  = Multiplicador de la política monetaria.[pic 118]
•  = Existencias de dinero.[pic 119]
•  = Objetivo de la producción.[pic 120]

• Medida política óptima: [pic 121]

• 17.4: TAXONOMÍA DE OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INDICADORES.

• Objetivos: metas identificadas para la política, la definitiva es “el bien social”, aunque se enfocan en producción y precios, desempleo e inflación. Se dividen en definitivos (inflación = 0) e intermedios (instruir al banco central que apunte a un crecimiento anual de la cantidad de dinero de 2%).

• Instrumentos: herramientas que las autoridades manejan directamente.

• Indicadores: variables económicas que señalan si nos acercamos a los objetivos deseados. Ejemplo: tasa de interés. La mejor forma alcanzar objetivos definitivos.

• 17.5: POLÍTICA ACTIVISTA.

• Friedman abogaba por una regla monetaria simple en la que la Reserva no respondiese a las condiciones de la economía.

• Políticas activistas: medidas políticas que responden al estado actual o previsto de la economía.

• Sintonía perfecta: las variables políticas se ajustan de continuo como reacción a leves perturbaciones de la economía. Es pertinente siempre que las respuestas de la política sean menores con las perturbaciones.

• Las políticas de contracción de la demanda privada convienen en tiempos de guerra.

• REGLAS O DISCRECIÓN.

• La regla articula el monto del estímulo monetario a un indicador del ciclo comercial. Al vincular el crecimiento monetario con las tasas de desempleo, se consigue una política monetaria activista anticíclica, pero sin ninguna discrecionalidad.

• Reglas activistas: reglas que tengan características anticíclicas sin que las autoridades, al mismo tiempo, puedan tomar medidas discrecionales.

• 2 problemas prácticos en el debate entre las reglas y la discreción.

• ¿Dónde se sitúa la autoridad para cambiar la regla?  En un caso extremo, la tasa de crecimiento del dinero podría ser fijada por la Constitución; en el otro, se le deja a la Reserva o al “fisco”. En cada caso, las políticas pueden cambiarse, pero modificar la Constitución tarda más de lo que le toma a la Reserva cambiar sus políticas.

• ¿Las autoridades deben anunciar las políticas que seguirán en un futuro previsible? Estos anuncios pueden ser deseables porque los particulares anticipan las políticas (aunque en la práctica, no sirven mucho ya que la Reserva no se aferra a sus objetivos).

• 17.6: ¿QUÉ OBJETIVOS? APLICACIÓN PRÁCTICA.

• OBJETIVOS DE PIB REAL.

• Si se estima exactamente el crecimiento del PIB potencial, fijar un objetivo para el PIB real es lo mejor por alcanzar el objetivo principal.

• A más insistencia, más rápido avanza la inflación.

• OBJETIVOS DE PIB NORMAL.

• Si se estima exactamente el crecimiento del PIB potencial, fijar un objetivo para el PIB real es lo mejor por alcanzar el objetivo principal.

• Puede haber un plan para aumentar el PIB nominal a 4%. Si se inicia con el PIB potencial y crece 4%, atinamos a los objetivos primario y secundario. Si se empieza muy abajo del potencial, el PIB real no podrá moverse rápido.

• OBJETIVOS DE INFLACIÓN.

• Están en el extremo opuesto de los objetivos del PIB real.
• Al renunciar al objetivo principal, es más fácil lograr el secundario.

• 17.7: INCOHERENCIA DINÁMICA Y REGLAS O DISCRECIÓN.

• Incoherencia dinámica: las autoridades con discrecionalidad podrían emprender acciones de corto plazo que son incoherentes con lo que es mejor para la economía a largo plazo. El análisis de esta comienza con la idea de que las autoridades comparten con la gente su aversión por la inflación y el desempleo.

• 3 pasos en el modelo de las influencias recíprocas entre autoridades y la economía.

• Las autoridades anuncian una política.

• Quienes toman las decisiones económicas escogen un nivel de inflación anticipada congruente con la política anunciada

• Las autoridades emprenden la mejor política posible.

• ¿Cómo no caer en la incoherencia dinámica?

• Notar el valor de la coherencia como parte de la reputación.
• El gobierno elige a político con fines anti – inflación, ante todo.
• El político podría trabajar con compensación por bajar inflación.
• Hacer reglas de “baja inflación” para evitar elecciones a discreción.

• INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL.

• Soluciones a la incoherencia dinámica.

• Los bancos deben seguir una regla monetaria (ningún país tiene una rígida, pues están sujetas a perturbaciones).

• Instituir un banco central independiente de los ciclos electorales obligado a combatir la inflación.

• Hay soluciones de compromiso en el corto plazo y siempre queda la pregunta sobre cuán deprisa el banco central debe tratar de reducir la inflación.

• ENFOQUE FORMAL DE LA INCOHERENCIA DINÁMICA.

• Función de pérdida:  🡪 mucho desempleo es malo y cualquier desviación de la inflación cero es mala. Cuanto mayor sea , más grande es el peso dado a bajar el desempleo.[pic 122][pic 123]

• “Marcador” final: [pic 124]

• Política óptima: [pic 125]

• Todos quieren una inflación de cero, pero en la última etapa del juego siempre le conviene al político escoger una tasa inflacionaria positiva.

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