Estructura De Capital

Hipótesis de mercados

perfectos1

1. Los mercados de capitales operan

sin costo.

2. El impuesto sobre la renta de personas

naturales es neutral.

3. Los mercados son competitivos.

4. El acceso a los mercados es idéntico

para todos los participantes de

los mismos.

5. Las expectativas son homogéneas.

6. La información no tiene costo.

7. No existen costos de quiebra.

8. Es posible la venta del derecho a

las deducciones o desgravaciones

fiscales.

B. Valor de empresa y costo

de capital

De acuerdo con la siguiente terminología:

V = Valor de mercado de la empresa.

D = Valor de mercado de la deuda.

Ki = Tipo de interés nominal de la

deuda.

Ko = Costo de capital medio ponderado.

X = Beneficio esperado por la empresa

antes de intereses e impuestos.

S = Valor de mercado del capital

propio.

E = Beneficio disponible para accionistas.

Ke = Costo de capital propio.

D = Volumen de deuda contraído

Se pueden establecer las siguientes

equivalencias:

V = S + D (1)

X = E + KiD (2)

Ko = X/V (3)

Ke = E/S (4)

Ki = KiD/D (5)

Despejando E de (4) y KiD de (5) se

tiene:

E = KeS (6)

KiD = KiD (7)

Si se reemplaza las ecuaciones (6) y

(7) en (2) queda:

X = KeS + KiD (8)

Y si a su vez se reemplaza X en la

ecuación (3) se obtiene que:

Ko = (KeS + KiD) /V

Reordenando:

Ko = KeS /V + KiD/V (9)

Donde Ke > Ko > Ki en función al

riesgo atribuible a los fondos esperados

por los diferentes tipos de inversión.

De la ecuación anterior se puede despejar

Ke:

Ke = Ko + (Ko - Ki) D/S (10)

1. Véase Haley, C. y Schall, L. (1979), pág. 386.

ESTUDIOS 37

GERENCIALES

C. Los enfoques RE2, RN3

y tesis tradicional

Hipótesis

1. El nivel de riesgo económico de la

empresa permanece constante.

2. Todas las empresas pertenecientes

a la misma clase de riesgo se

encuentran en una situación de

estancamiento o no-crecimiento

de sus activos.

3. Los flujos financieros son constantes

o estables y a perpetuidad RE

y RN.

4. Las empresas se encuentran en

una economía libre de impuestos.

5. Las empresas no realizan emisiones

de acciones privilegiadas.

La tesis tradicional considera adicionalmente

las siguientes hipótesis:

– Los mercados de capitales operan

sin costo.

– Las expectativas son homogéneas.

– El ratio de endeudamiento se puede

modificar instantáneamente.

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