Valoración de Empresas. Caso 3: Mercury atletic footwear

Valoración de Empresas [pic 1]

IIND-3402

JULIO VILLARREAL NAVARRO                                           2019-20

Asistente Graduado: Álvaro Vasallo Melgarejo

CASO 3:

Mercury Athletic Footwear: Valuing the Opportunity

PREGUNTAS:

1. ¿Es Mercury un objetivo apropiado para AGI? ¿Por qué?

Mercury es un objetivo apropiado para AGI ya que, en pocas palabras estas dos compañías son complementarias. Por un lado, AGI ofrece un calzado casual y recreacional de muy alta calidad dirigido a personas entre los 25 y los 45 años.  Mercury por su lado está dirigido a un público más joven; entre los 15 y 25 años, con productos que se asemejan al estilo de vida con tonos urbanos.

Debido al estatus que ha construido AGI, algunos canales de distribución como las tiendas de descuento no son tenidas en cuenta para la venta de sus productos, esto, con el objetivo cuidar su imagen. Mercury por su lado si utiliza estas tendencias de venta llamadas “big box” y usa dichos canales de distribución.

Para AGI, incrementar sus ganancias y crecer es de suma dificultad debido a la madurez y estabilidad del sector, esto se evidencia en su crecimiento de tan solo 2.2% anual para los años 2003 a 2006 y los incrementos en las ganancias de 6% comparados al 9,7% del sector. Al adquirir Mercury, la compañía logrará incrementar su participación en el mercado, teniendo en cuenta el buen desempeño de la subsidiaria de WCF.

AIG ha presentado problemas con sus proveedores en China, precisamente por el volumen de pedido exigido, pues al ser una compañía pequeña, no alcanza los márgenes de pedido. Al adquirir Mercury, se puede mejorar la producción ya que se cumplirían los volúmenes requeridos al enviar toda la producción de las dos empresas a China.

1. Revise las proyecciones propuestas por Liedtke. ¿Son apropiadas? ¿Qué recomendación daría usted para modificarlas?

En primer lugar, se realizó una revisión de los ingresos proyectados desde el 2007 hasta el 2011. Según el enunciado, para la valoración se asumió que el comportamiento del revenue de MAF se acercaría al comportamiento histórico del revenue dado desde 2004 hasta 2006. Sin embargo, se encontró que el comportamiento obtenido con las proyecciones no se acerca al histórico de MAF sino que se acerca al comportamiento histórico del 6% de AIF. Esto no tiene sentido, puesto que MAF todavía no hace parte de la compañía por lo que resulta absurdo realizar una proyección de acuerdo a los comportamientos históricos de otra compañía.

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 Como se puede observar en la gráfica anterior, tanto la línea de Men’s Athletic como la de Women’s Athletic siguen un comportamiento decreciente que cada vez se acerca más a 6% que es el crecimiento histórico del revenue de AIG. Adicionalmente, en la gráfica se puede observar el comportamiento histórico de Men’s Athletic y Women’s Athletic. Partiendo de lo anterior, se recomienda volver a realizar la proyección con el fin de que el comportamiento de crecimiento de los ingresos para los años proyectados se acerque a 29% en la línea de Men’s Athletic y a 13.5% en la línea Women’s Athletic.

Por otro lado, el retorno operacional depende de los pronósticos de revenue realizados, es por esto que tampoco son acertados. Al realizar proyecciones para una empresa utilizando características de otra empresa, la proyección pierde validez y veracidad y es por este motivo que debe ser realizada nuevamente.

1. Estime el valor de Mercury usando el enfoque de Flujos de Caja Descontados, basado en las proyecciones del caso base de Liedtke. Haga explícitos los supuestos adicionales y justifíquelos.

Con el fin de estimar el valor de Mercury usando el enfoque de Flujos de Caja Descontados, basado en las proyecciones del caso base de Liedtke, se hace la siguiente metodología:

• Validación de supuestos

• Tasa libre de riesgo

Dado que Mercury no está en un sector regulado, se coge la tasa de los U.S. Treasury obligations a 10 años, la cual es proporcionada en el caso:

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• Prima por riesgo

Para la prima por riesgo, se usa la diferencia de los rendimientos medios aritméticos históricos del S&P 500 menos la rentabilidad de los bonos del gobierno a largo plazo de Ibbotson (Ibbotson, 2011), en un periodo de tiempo de 1956-2006:

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• Tasa impositiva

Se asume la misma tasa impositiva de AGI:

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• Costo de la deuda

Se asume el costo de la deuda dado por Liedtke:

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• Crecimiento constante a perpetuidad

Se asume el crecimiento constante a perpetuidad dado por Liedtke:

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• Relación D/E

Se asume la estructura de capital óptima dada por Liedtke:

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• Beta de la Deuda

Se asume que es igual a cero:

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• Cálculo del WACC

• Cálculo del Beta del Equity

Para calcular el Beta del Equity, es decir, qué tan riesgosa es la acción de Mercury frente al mercado, es necesario usar la canasta de empresas comparables, dada por Liedtke en el Exhibit 3.

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Con lo anterior, es necesario des-apalancar el Beta del Equity de cada empresa y estimar el promedio aritmético:

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Así pues, se tiene que el Beta del Equity des-apalancado es igual a:

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Ahora, toca apalancar dicho Beta, teniendo en cuenta la estructura de capital óptima y un Beta de la Deuda igual a 0, mencionada en los supuestos usando la siguiente fórmula:

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